投行“争宠”阿里上市路线图
刘佳 郭兴艳 唐文之
备受瞩目的阿里巴巴“上市路线图”是否已经出炉？针对近日有“阿里巴巴将于10月赴港上市，估值最高达1000亿美元，保荐人为高盛”的传言，阿里方面昨日对《第一财经日报》回应称：“一切都是谣言，对于公司的上市地点和时间，都还没有具体决定。”
多名市场人士也对本报表示，目前各家投行仍在积极争取阿里巴巴这个大客户，现在最有可能成为保荐行的是瑞信和高盛，而即便在这两家投行中，也有香港和美国的多组成员在和阿里接触。对于高盛已经向香港联交所递交上市表格的媒体报道，有市场人士称“并不准确”。
事实上，近半年来外界对于阿里巴巴这样的回应模式已经习以为常。随着其上市传闻的逐渐细节化，恐怕不到最后一刻，阿里官方乃至涉事投行都不会捅破传闻和事实之间的窗户纸。但即便如此，阿里巴巴能否继Facebook之后实现互联网的又一个千亿美元估值梦，仍旧为市场留足了想象空间。
IPO投行团队悬念
阿里巴巴集团董事局主席马云今年3月曾出席瑞信在香港举行的投资者论坛，并罕见地向投资者发表公开演讲。而高盛此前也匆匆加入阿里在港高达80亿美元的银团融资，其他参加该银团融资的银行还包括瑞信、德银、花旗、汇丰、摩根大通、摩根士丹利、澳新、星展和瑞穗银行等。
一名阿里巴巴内部人士告诉记者，阿里巴巴现金流充裕，上市是为了建立马云多次强调的生态系统。但对投行来说，参与了上述银团融资，似乎意味着离加入阿里巴巴IPO投行团队更近了一步。目前，这些国际投行们希望以低调姿态和高估值，获得阿里巴巴垂青。
“不管阿里巴巴最后决定在哪里上，都是另一个Facebook一样的大项目。”一名国际投行的中国区主席称，仍在继续和阿里接触。
对于近日香港媒体“高盛已向香港联交所递交阿里巴巴上市表格”的说法，前述市场人士对记者表示，事实上“现在不同团队的同事都还在接触阿里巴巴”。
一家国际会计师事务所资本市场组合伙人则向本报表示，美国上市的监管成本高，但对科技股的估值也更高，若香港的估值与美国差距较大，则会减少吸引力，故各家投行都为阿里巴巴在港上市给出了过千亿美元的估值，募集资金至少为150亿美元，将成为香港历来最大的新股。
而以募集150亿美元资金、上市承销费用1.75%计算，阿里巴巴的投行团队可获得总共2.6亿美元的费用，这无疑让竞争更为激烈。
上述阿里巴巴内部人士近日告诉本报，阿里内部估值为690亿美元，比分拆支付宝前的估值300亿美元增加逾一倍。该人士说，Facebook 160亿美元的IPO上市后股价下跌，被市场认为是一次失败，故阿里此次上市会充分考虑价格后发行股份，其内部估值远远低于市场估值，也是希望上市后价格能够上升，让投资者获利。
该人士称，阿里巴巴希望向投资者讲的故事是：阿里巴巴不只是一家电商公司，阿里巴巴比传统零售商、国际电商亚马逊和eBay、社会媒体如Facebook以及搜素引擎百度、谷歌都要好。
不少国际投资者也对阿里巴巴上市颇为期待。荷宝中国投资总监缪子美就向本报表示，不管阿里巴巴估值多少，“都一定要考虑投资”，阿里巴巴仍有很大发展空间。
不只是会赚钱的“好故事”
据本报记者了解，在阿里巴巴集团内部的股票交易网站上，每股价格早在今年年初就已突破百元。有阿里内部员工表示，在阿里巴巴B2B业务上市时，为了方便员工间的股份转换交易，集团内部特别设立了“员工股份交易区”。显然，目前的各种传闻已经让阿里内部首先沸腾了起来。
有阿里内部人士回忆称，去年同一时间，内部交易价格还保持在每股60元，今年过年前后就已经猛涨到了每股100元以上。目前，网络上流传着有阿里内部人士转让3万股每股160元的股票，共480万元的巨额交易最终成功的传闻，对此该人士表示，上百万元的交易也不是没有可能的。
尽管阿里官方对于上市时间、地点一直讳莫如深，但外界对这艘互联网“巨轮”给出的估值往往高达1000亿美元。而在10个月前阿里宣布完成首批对雅虎76亿美元股权回购计划时，它的估值还停留在400亿美元。
按照2012年5月雅虎与阿里达成的股权回购协议，曾针对IPO阶段回购特别提及，这一阶段阿里实施股权回购的总体提交价格要比2012年完成的第一阶段20%股权回购时的价格实现110%的溢价，这意味着阿里巴巴的IPO估值至少要达到735亿美元。
从400亿美元、735亿美元再到1000亿美元，阿里巴巴IPO如何撑起千亿美元估值？
从自身业务来看，阿里巴巴目前已是中国最赚钱的互联网公司。雅虎公司发布的最新季报显示，阿里巴巴2013年第一季度净利润为6.69亿美元，较去年同期的2.2亿美元，增长了两倍。
这是继去年第四季度之后，阿里巴巴连续第二个财季净利润超过腾讯。2013年第一季度，腾讯盈利40.711亿元人民币(约合6.494亿美元)。国内另一互联网巨头百度一季度净利润约为3.3亿美元。
阿里巴巴的利润率也远高于其美国同行。例如，亚马逊和eBay今年一季度净利润率分别为0.51%和18.1%，而其48.4%的利润率约为苹果公司同期利润率的两倍。
漂亮的财务数据、高增长的势头，以及围绕移动互联网展开的一系列激进的投资、并购，背后不乏阿里巴巴向资本市场讲出更高估值“好故事”的战略考量。
过度追捧之嫌
阿里巴巴上一次在香港上市是2007年，它曾以融资116亿港元刷新了中国互联网上市公司历史规模，股价最高曾达到40港元；2012年6月20日，阿里巴巴正式从香港联交所退市。上市与退市之间，阿里巴巴曾给投资者留下不小的伤痛。而曾创下千亿美元估值的Facebook如今已跌去大半，这一次，阿里巴巴是否也有被过度追捧之嫌？
华兴资本CEO包凡就认为，阿里千亿美元估值有点高。“Facebook上市是很失败的案例，投资者到现在还是赔了很多钱，如果阿里像Facebook那样，大家会觉得它是圈钱的。”包凡认为，IPO价格越高越是替雅虎赚钱，阿里巴巴集团应该没有任何动力。
值得注意的是，阿里巴巴旗下有12家公司，包括阿里巴巴B2B、淘宝网、天猫、支付宝、口碑网、阿里云、中国雅虎、一淘网、中国万网、聚划算、CNZZ、一达通等，而最具潜力的业务如支付宝等阿里金融业务被剥离，阿里巴巴与银泰、复星、富春、顺丰等集团成立的物流公司“菜鸟网络”也不在上市资产中。金融业务与物流业务被排除在外，这多少透支了阿里巴巴未来的“想象空间”。
在电商分析人士李成东看来，虽然阿里交易额规模还在继续增长，但体系内的卖家营收增长缓慢，盈利艰难。“核心大卖家已经支付了超过10%的广告费用获取订单，广告涨价会恶化卖家生态，这限制了阿里未来提升收入空间。”
雅虎中国前总裁谢文昨日对记者表示，估值的高低没有绝对的标准。这要看市场，资本充裕竞争就会激烈，价值就会抬高。
“阿里的市值应该比腾讯略低一些才合理，600亿~800亿(美元)比较合理。因为腾讯的商业模式很丰满，而阿里是单电商一条线，容易受市场的波动和政策的影响。”谢文说。
“只有美丽的概念还远远不够。”一名上市公司投资部门人士对记者评价称，有些公司比较喜欢广撒网，当时可能会很热闹，甚至引来不少“有魄力”、“有远见”的叫好声，但当这些不理性的收购尸横遍野时，人们就会把它忘记。“战略投资并购难的不是概念，是在概念下的准确甄别，特别是收购所带来的实际价值。”他说。
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