上海证券报：盛大VS新浪 虚拟世界的收购战

　　2005年1月12日，盛大网络及其关联公司开始在纳斯达克买入新浪股票，至2月10日，盛大已持有新浪983万股，占其总股本19.5％。2月19日，盛大向美国证监会（SEC）提交备案报告，宣布了这一事项。随后，新浪宣布启动“股东购股权计划”，即所谓的“毒丸计划”，应对盛大的二级市场收购行为。

　　乔新生：从网络游戏到资本游戏

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　　以传奇游戏起家的盛大网络公司，通过美国NASDAQ交易所，收购互联网内容供应商新浪公司19.5％的消息传出以后，在网络界和学术界引起巨大的反响。在上市公司信息非常透明的今天，居然还有这种出乎意料的涉及到2.3亿美元大手笔，确实令人惊讶。在此之前，美国的投资者曾经在美国法院提起集体诉讼，状告新浪公司，认为其没有履行信息披露义务。因为中国广电总局曾经通过行政手段限制了网站的某些服务项目。甚至有媒体传言，新浪公司的某些高层人士也参与了这场资本游戏。换句话说，这是两家著名的网络公司在资本市场上的一次游戏。

　　但很快有消息披露，新浪公司的高层人士对本公司的股权被收购并不知情。只是在有关消息披露出来以后，董事会经过紧急磋商，才抛出了本公司“股东购买股权”的计划。这项计划的核心意图是，通过稀释股权，防止盛大网络公司进一步控制新浪公司。种种迹象表明，这是一场新浪公司并不情愿的资本游戏。

　　互联网是现代社会重要的生产生活工具。投资互联网可以放大资本，实现财富的快速增值。但是，由于互联网的虚拟性，在放大投资者资本的同时，也放大了投资者的风险。如果某个互联网公司缺乏人气，那么，投资者的资本可能会立即缩水。如果说在发行市场上筹集资本需要编织美好故事的话，那么在交易市场上，如果美好的故事不能继续下去，对投资者来说只能是死路一条。所以这几年，有关互联网公司的故事特别多，有些刊登新闻的互联网站，本身就是一个产生新闻的地方。这种不断地通过吸引眼球，获取资本，然后再制造新闻，进一步吸引投资的做法，互联网公司屡试不爽。

　　人们不知道这次资本游戏是不是一个美好的故事，也不知道两家公司的战略重组是不是一个利好的消息。投资者的格言是，不要将所有的鸡蛋都放在同一个篮子里。两个经营不同服务的互联网公司为了减少商业风险而相互参股，不失为一种战略性的举措。可是如果资本重组之后，在治理结构上出现严重的问题，那么，这次资本收购可能会是两败俱伤。

　　股权购买与资产收购是两个不同的概念。资产收购仅仅涉及到资产本身，而股权收购必须考虑到公司的所有问题，必须对公司的治理结构进行全面的调整。这次盛大公司收购新浪公司，如果履行了所有的法律手续，那么盛大公司必然会派人进入董事会，参与新浪公司的日常管理。如果董事会成员貌合神离，那么，新浪公司前景堪忧。

　　这几年，中国的互联网公司是产生富豪的地方。但是，随着人们对网络重要性认识的不断加深，会有越来越多的人投身到网络建设中。而网络公司进入门槛较低，一个小小的游戏软件就可以带来巨大的财富，所以现有的互联网公司普遍存在着危机感。在这种情况下，互联网公司的资本经常性地发生变化也就不足为奇了。在虚拟的世界中，大家似乎都在参与一个击鼓传花的游戏，只是不知道最后谁会被幸运女神光顾，而谁又会成为一无所有的穷光蛋。

　　网络是虚拟的世界，而资本则是现实社会中的财富。用现实社会中的财富投资虚拟的网络，这本身就需要巨大的勇气和胆量。有些人通过制造虚拟世界，获得了大量的财富；而有些人投身于虚拟世界，失去了大量的财富。虚拟网络中的资本游戏是不是一种零和游戏，现在还不得而知。但至少，互联网络给人们的生产和生活带来了便利，带来了愉悦，带来了痛苦，仅凭这一点，就可以让许多艺术从业者黯然失色。所以，即使互联网资本重组是一种游戏，那么，普通公众完全可以观众的心态，抱着游戏的态度，去观察这次资本重组行为。

　　至于谢幕之后，那些可以被称作演员的投资者们面部表情如何，人们大可不必过于深究。走进互联网，享受他，就足够了。

　　李小宁：把精力更多放在产业整合

　　当英国名相格累斯顿咽气后，他娶的守寡富婆说了一句名言垂范千古：“假如再活一次，他娶我一定不是为了钱。”

　　现在，当新浪遇到盛大这位强势人物时，守寡富婆的这句名言一样切题，只是那种沧桑换成了嘲讽。

　　如果3年前有人说一个浙江商人会收购中国第一门户网站新浪，一定不会有人相信，因为浙江人做的实业与玩的资本，与外资投行和VC根本不是一个路数的，可是3年后盛大陈天桥竟然正在操作这件事。同样，5年前如果说新浪将成为中国第一门户网站，一定不会有人相信那个海归、台湾人、中关村混混组成的网站能够做到这一切，可是5年后新浪却成了央视外的第二大媒体。

　　王侯将相本无种，在网络已经成为产业的时候，我们只能接受它。而盛大对新浪的举牌事件，已经无可置疑地成为中国网络产业发展的风向标。

　　这个事件的内涵就是盛大借种种有利时机试图收购新浪，做成中国最大的门户＋游戏网站，而新浪则为了自身的待遇问题释放“毒丸”。这个事件的外延则极其复杂，有外资机构趁火打劫，有投行煽风点火，还有各种势力参与其间相互倾轧。

　　可是各方目力所及，却都是这段“露水姻缘”将促成中国最大的网络势力，所以才或弹或赞，可是盛大收购了新浪真的就能成为中国10年内最大的网络势力吗？

　　其实事件进展到现在，各方势力能够出的筹码都已经打完了，外资势力和海归力量都已经或隐退或现身，而参与甚至能够左右这次事件的竟然有相当的外资势力和海归或者“海带”。这些力量是新浪赖以成长的基础，也是盛大能够从容操作这次收购的基础，但是这也反映了一个事实：在重要的网络势力中，外资已经是一个能够左右国内网络公司成败的势力。

　　但是这种趋势却是对中国网络现状的蔑视，新浪在5年中的成长是“庶民的胜利”，没有网民的参与，没有网络企业的成长，哪有新浪的今天？是每一个上网者造就了这个第一门户网站，但是到最后却是外资在左右一个中国成长中的网络势力。这种嫁接模式是中国网络产业的最好的发展模式吗？显然不是，这应该只是一个过渡时期的产物。

　　这种过渡时期的产物是权、钱的结合，但是不是能够代表中国网络和网民的根本力量，还有很多疑问。只有真正的关心每一个上网“庶民”的企业才有这种“10年以后当思我”的前景。

　　既然这个产业还需要整合，既然在3年前各方就盼望整合而至今不见实质性进展，既然现在各方仍远不能代表中国网络行业的未来，那么与其观望盛大和新浪两家公司的争斗而尽出八卦，还不如把精力更多地放在这个产业的整合上。

　　王东：企业发展的必然

　　陈天桥在二级市场上收购新浪的股份，无异于给中国的互联网产业制造了一次地震，而且在新浪从“沉默”到“毒丸计划”的反击，再到大家持续关注事态发展的过程中，也引起了大家对于该事件的更深层和理性思考。但是笔者认为收购事件的出现是企业发展的必然。

　　首先，收购新浪是盛大今后发展的一次大的战略举措。盛大的主营收入是网络游戏，其中在2004年达到93.34％，并且不久前还收购了一家游戏开发商，在一定程度上可以说陈天桥在网络游戏这块已经做得很踏实了，而且到目前为止还稳居网络游戏的第一把交椅。我们知道一个企业要想做大必须有稳定的多渠道的收入来源，对于互联网企业更是如此。因为IT产业是技术和资金密集型产业，必须有源源不断的资金去支撑它的创新。特别是对于网络游戏的企业来说，重要的是要用好的产品和服务去吸引客户，而游戏的开发则需要巨额资金投入，所以对于盛大来说必须拓宽其主要收入来源。更重要的是在互联网世界里企业面临激烈的竞争，谁又能保证3年后不出现一个“盛大”呢？因此，陈天桥的这一创举应该是盛大发展中的一个战略突破，或者是做大做强的必然结果，而不是一场资本游戏。

　　其次，新浪的经营领域适合盛大将来发展的需要。盛大要想将自己打造成“百年老店”必须拓展自己的业务范围。作为中国门户网的老大，新浪无疑是其最佳选择，这从两个公司的收入来源情况可以看出。在2004年，新浪的无线收入和广告收入分别占总收入的61.95％和32.70％，而盛大的周边及广告收入仅占总收入的6.66％；新浪的游戏收入和电子商务等仅占5.35％，而盛大的游戏收入则达到93.34％。因此盛大收购新浪不会造成业务上的重合。

　　此外，新浪的股权结构和股票在NASDAQ市场上的走势为陈天桥的收购提供了可乘之机。网易有丁磊牢牢把持，搜狐被张朝阳稳稳的控制，而新浪在走了王志东以后是几易主帅，并且新浪的最大股东持股不超过10％，其管理层所持的股份也不足20％并且非常分散，这就为协议收购带来了麻烦，但是却为在二级市场上收购新浪提供了可能。在NASDAQ市场上，中国门户网站的股票近期不是很景气，而且新浪出现了几次低谷，所以在高盛的帮助下陈天桥以较小的成本收购了新浪19.5％的股份。

　　可以看出，陈天桥收购新浪是盛大发展道路上的必然选择，也是企业自身发展的战略需要。作为期盼中国互联网能够取得更好发展的普通群众，笔者希望这次收购能够成功。因为一旦收购成功，而且盛大和新浪能够顺利渡过磨合期的话，可以预见将会出现两家公司的“双赢”局面。更重要的是在中国将会崛起一个世界级的互联网“巨无霸”，彻底打破从上世纪末延续至今的“三大门户”分治中国网络产业的基本格局和平衡，重画中国互联网产业发展的版图。更会刺激中国互联网业加速出现创新高潮和购并高潮，进而会给沉寂已久的中国互联网业带来新一轮发展。

　　朱心力：收购战凸显盛大速度优势

　　盛大网络董事长陈天桥被称为业界的“急速战车”，他曾经说过“游戏行业快鱼吃慢鱼，速度很重要，很多时候我们就要先把位置占了”、“互联网市场变化得太快了，必须小步快跑才行”，在陈天桥看来，速度显然是互联网企业核心竞争力的重要组成部分。盛大网络过去一年连续收购了6家企业，涉及金额高达1.5亿美元，加上今年新年伊始发动对新浪价值2亿多美元的“收购战役”，都可以看作是陈天桥“速度”思维的具体体现。

　　在商界有一个著名的“鲶鱼效应”，即俗称的“大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼”。新浪是中国互联网发展的老前辈，盛大是不折不扣的小字辈，但在发展速度上盛大连续5年实现100％的高增长，而新浪则由于股东内耗和盈利模式的制约逐渐慢下来。发展速度的变化导致两者实力对比的变化，翻翻两家公司2004年财报，盛大实现净利润6.1亿人民币，新浪实现净利润为5.48亿元人民币，在市值方面盛大更是以20.9亿美元遥遥领先新浪的13.8亿美元，盛大仅用短短5年时间就超越了新浪等前辈10年左右的发展积淀。

　　当今社会企业竞争力表现出多维特征，不仅包括技术优势、管理经验、员工素质等因素，也包括企业的发展速度。由于网络改变了知识和信息的创建、加工和传播方式，引发了一场基于知识和信息的社会和经济革命，因此在这样一个快速巨变的时代，要及时发现和适应变化，必须提高企业的反应速度，只有比竞争对手变化更快才能增强自身的应变能力。盛大在网络游戏方面处于市场领先地位，同时也面临着第九城市、掌上灵通等后来者的追赶，陈天桥的精明之处就在于他并没有局限于网络游戏，当其他竞争者蜂拥扑向这块金矿时，他又选择了收购新浪，向着综合性互联网公司的方向发展。如果盛大能够完成与新浪的整合，不但能够大大增加游戏内容的丰富程度，充分利用新浪庞大的客户资源，更重要的是又一次实现了比对手更快的转变。

　　需要注意的是，发展速度和发展质量是两个不同的概念，盛大能否实现高速度下的高质量发展，仍然有赖于企业领导人的管理能力。GE公司的韦尔奇采取了并购作为主要的扩张模式，20年并购的企业过千家，在保持企业高速发展的同时盈利也不断增加，但是惠普等不成功的购并反而降低了发展速度却提供了反面教材。对陈天桥来说，需要努力实现双方在未来企业的价值观、制度建设、文化氛围等方面达成共识，让盛大成功的模式与新浪实现对接。　

　　邱亚桢：“毒丸”会有多毒

　　盛大收购新浪事件中最引人注目的莫过于新浪管理层宣布实施的“毒丸计划”。“毒丸计划”在美国算不上新鲜事，但在中国却引起了广泛的关注。我们无法预知新浪的这颗“毒丸”最后的效果如何，但像“毒丸计划”这样的反收购策略，还是值得我们进一步思索。

　　“毒丸计划”能否有效地阻止收购？从目前来看，它未必真的能够阻止收购，但确实能延缓收购的进程，已对收购方盛大网络形成了压力，从而为新浪的管理层赢得谈判时间。毕竟，“毒丸计划”的好处不取决于“毒丸计划”的实施，而是它所产生的威胁。

　　实施“毒丸计划”是为保护股东权益，还是为保护管理层的地位？在美国，“毒丸计划”被看作股东保护计划，但并没有证据能表明这种手段在这方面的有效性。一般来说，当目标公司的董事会采取行动阻挡收购企业时，管理层只关心自己的地位，而普通股东反会由于公司失去重组和提升业绩的机会而受到损害。

　　“毒丸计划”的短期效果通常表现为股票价格的下降，但是对具体收购行为最终结果所产生的影响是不可以预见的。“毒丸计划”的影响必须要在一个较长的时期内并根据实际的收购情况才能得到衡量，因此，新浪在紧急关头抛出这个“毒丸计划”，是否能如愿以偿，还不得而知。

　　目前，外界对盛大收购新浪事件有太多的讨论，我们也无法判断盛大收购新浪是否真的属于恶意收购，但毫无疑问的是，只要各方的市场行为是在法律允许的范围内，符合游戏规则，外界都不应加以指责和干预。

　　黄建波：回头看看中国股市收购案

　　从盛大收购新浪一案中，我们已见识了在成熟的资本市场上，股权收购不仅需要雄厚的资本，同时还需要充分的智慧谋略和艺术技巧。在激烈竞争的资本市场上，收购兼并行为就一直占据着非常重要的位置。虽然我们至今还无法判断最终鹿死谁手，但我们还是要为盛大出其不意的闪电收购行为而叫好。回过头来，当我们再看10多年来内地证券市场的收购案例，我们不由感叹，相较而言，国内证券市场上的收购案往往会让人感觉在资本的背后，总显露着某些蛮横权利的逞威以及对于相关法律的漠视。因此，许多收购案常常都演变成在黑箱中操作，同时又是按权利大小来分配资本比例的股市闹剧。这样的收购行为自然也就无法从根本上保护所有投资者的利益，因而对于整个证券市场来说是极为有害的。

　　诚然，我国目前的证券市场还无法同西方的发达市场相提并论，但若能时常引以为鉴，想必还是能够促进我们的市场发展的。

　　上海证券报系列报道：

　　上海证券报：盛大新浪收购战的事与故事

　　上海证券报：盛大入股新浪——春天的惊雷

　　上海证券报：专家称内地上市公司不宜引入毒丸术

　　上海证券报：美国证券商关注新浪股价

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