评论：虞锋断梦纳斯达克

　　虽然股权转让也是基金的退出途径，但对创业者而言，他们的胃口已经被纳市吊得老高

　　本报记者 刘洋

　　造化弄人。未曾想，奋斗两载有余的虞锋，如今要将心血拱手相让于死敌——分众传媒。聚众传媒连同它身后投资商——凯雷基金，在自断纳市前程后，将身家性命系于江南春

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和他的分众传媒。

　　1月9日下午2点30分，在上海金茂的新闻发布会上，分众传媒CEO江南春正式宣布分众传媒与聚众传媒合并，分众传媒以总金额3.25亿美元换得聚众传媒100%股权。

　　紧随其后的致辞中，虞锋只是草草说了几句，但比他以往所有的豪言壮语都要来的震撼，几乎触动了在场的每一个人：“中国的企业都希望到纳斯达克去敲钟，我们是没有机会去了。”虞锋锁了锁眉头，并很快地用微笑掩盖掉那丝凄美绝怨。

　　虞锋没有打翻许多新兴行业中赢者通吃、弱者尸骨无存的凡世俗规。几年来的处心积虑，虞锋的等待只是苍老了自己，而江南春的金丝眼镜却无法掩饰住他那快意的眼神。

　　后来者的悲哀

　　虞锋择定“聚众传媒”作为自己公司的名字时，曾经将自己对公司未来的一片憧憬掺杂了进去。“聚众”源自春秋孙武撰写的《孙子兵法》，“合军聚众，交合而舍，莫难与军争”。合则聚，聚则强；分则散，散则弱，虞锋希望聚众传媒能够聚天地灵气，坐上所属行业中的王者宝座。而今，年轻的江南春坐在了这方宝座之上，虞锋黯然神伤。

　　分众传媒和聚众传媒所处的户外视频广告领域(包括楼宇、卖场、医院等)，是一个网络铺设成本很高、边际成本甚微，领跑者抢滩有限的广告资源后，便可以扼守住整个江山的行当。这对于发展过程稍逊于分众传媒的聚众来说，后来者的锐气没有能够转化成自身的优势。

　　2003年5月，江南春早于虞锋2个月创立了分众传媒，并很快获得日本软银千万美金注资。此后1年多的时间中，分众传媒放开拳脚大肆拓展地盘：在单个楼盘入场权的争夺中，分众时常打出高于对手几万元的价格拿下入场单子。

　　这对于1年多以后即2004年9月才拿到凯雷1500万美金注资的聚众传媒来说，纵然腰缠万贯，大势已是唤不回了。得到凯雷注资的聚众传媒，在短短几个月时间铺设了万余块液晶显示屏，几乎相当于此前2年打拼的全部成果。而此时分众传媒的3.5万张液晶显示器已经覆盖全国54个城市、3万多栋楼宇，虞锋和他的聚众难以望其项背。

　　同为国内户外视频广告领域的领军人物，在公司成立的前2年间，虞锋同江南春甚至未曾蒙面。几翻拼搏追杀后，手中握着2万多张液晶显示屏网络的虞锋，仍没有向分众低过头。直到2005年7月江南春亲手敲响纳斯达克开市的钟声后，事情出现了改观。

　　凯雷倒戈

　　最早向虞锋提出“改观”建议的，可能是聚众传媒股东之一——凯雷。

　　凯雷投资集团(Carlyle Group)通过旗下20多个基金，掌管着超过180亿美元的资产，平均每年为投资者带来高达35%的回报，堪称“全球最具吸引力的赚钱机器”。聚众传媒只是凯雷进入中国内地市场以来众多投资项目中的一个。而在不久前，凭借着对中国工程机械制造业排名第一的徐工科技的一笔投资，凯雷出尽了风头。

　　在中国，凯雷的战略核心只有两个，一个是国有企业改制项目，另一个就是创业项目。祖文萃是凯雷亚洲创业投资基金负责人，投资聚众传媒3000余万美元的项目尽出他手。

　　“他们两位(指虞锋和江南春)见面是在2005年的9月份，是在凯雷香港办公室，是我参与、安排的见面。”从祖文萃丝毫没有克制的笑声中判断，这句话至少有一半是真的。聚众传媒是一个变了形的项目：聚众传媒既不是行业中的“老大”，凯雷也并未将其运作上市。

　　而对于运作中国企业的国际风险投资基金来说，把企业运作到美国和香港股市、套现走人，已为其惯技。如今纳市中市值高达十几亿美元的分众传媒就是一个再合适不过的例子。但凯雷这部被称作最会赚钱的机器却临阵倒戈，怂恿虞锋将聚众卖给宿敌，似乎有些轻浮造次。虽然股权转让也是基金的退出途径，但对创业者而言，他们的胃口已经被纳市吊得老高。

　　“既然两家都是经营楼宇广告，商业模式又十分类似，具有很强的互补性，为什么不并在一起呢？”祖文萃给出的合并理由，倒更像是一位研究传媒行业的大学教授。

　　便宜出售

　　目前聚众传媒在内地40多个城市铺设了2.5万张液晶显示屏，比分众传媒的液晶显示器网络少出一万张。单纯从规模上考虑，聚众传媒约为分众传媒的7／10。此次分众传媒收购聚众100%股份的成本是9400万美元的现金，加之2.31亿美元的新发行股票，总金额达到3.25亿美元。但是规模略大的分众传媒在纳斯达克的市值已然越出十几亿美金。凯雷放弃聚众的上市计划，似乎丢掉了一块到嘴的肥肉。

　　再将本次收购与不久前分众传媒以总额1.83亿美元收购框架媒介一案作横向对比。收购前，框架媒介是一家垄断国内近10万块电梯平面媒体广告的公司。2005年，框架媒介营收在1亿元人民币上下。而《财经时报》记者获悉，聚众传媒2005年营收超过3亿元人民币。而与框架媒介所使用的纸张广告相比，聚众传媒的2万多张液晶显示屏的铺设成本也是一笔不小的资产(每张液晶显示屏的铺设成本在2万-3万之间，其间包括楼宇的进场费用)。因此，对于聚众传媒3.25亿美元的估值实属不高。