观察：UT斯达康高收入大亏损情况下该买进吗

　　这家公司大幅亏损，却保持收入增长，这种现象值得关注

　　文·张亮

　　这样一只股票是否值得投资？

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　　自2003年9月告别40美元的档位后，它一直处于下滑之中。到2005年10月，一度跌至5.5美元，即使后来股价有所回升，近几个月仍在8美元上下徘徊。

　　这只饱受挫折的股票，正是在2004年初曾被本刊褒扬过的UT斯达康(详见本刊2004年4月号封面文章《梦之队》)。2005年，其第一季度尚盈利3800万美元，但第二季度亏损7470万美元，第三季度更是巨亏4.027亿美元，预演了全年亏损的局面。一年之中，它还进行了两次裁员，曾在这支梦之队中扮演吃重角色的中国区总裁周韶宁亦挥泪离去。

　　如此种种，迫使曾在国内外广结人缘的中国区CEO吴鹰彻底改变了生活节奏。这一年间，他未接受任何采访，也鲜少出席论坛与聚会，以周为单位的工作安排，让多数员工无从知悉他身在何处。

　　“我们一度认为我们是家了不起的大公司了”，这是去年年关将至时，吴鹰的总结。他承认，在

　　不过与我们通常看到的企业滑落景象有所不同：多数企业收入缩水的同时利润消失，而UT斯达康在2005年大幅亏损时，收入仍较之前一年略有增加。注意：仅中国电信和中国网通放缓对小灵通运营设备的扩容，就让其减少了10亿美元的收入，它的总收入是凭借什么维持在30亿美元的平台上的？

　　答案是近年来积累下来的国际化资本。在2003、2004年电信产业低谷期间，UT斯达康进行了十余次海外收购，成果正逐渐显现。去年，其国际业务收入达到了20亿美元，占公司总收入的比例，从2003年的15%，提升为65%。同年，它在美国大概售出了800万部CDMA手机。在日本，它帮助其大股东孙正义的公司推广100万用户的IPTV业务。同时，它还在美国跟Sprint，在印度跟Reliance等大型电信运营商合作基于IP的CDMA网络建设。当我们长期将目光投注于华为和中兴，UT斯达康的国际化布局同样算得上取得了阶段性胜利。

　　稳定收入的价值在于，它仍有较为充裕的资金。吴鹰表示，到2005年第四季度结束，公司有50亿人民币现金，以及银行提供的80亿元融资额度。所有这些钱，都会“砸”到一个地方——抱歉，不是小灵通——IPTV。

　　如果你家住在哈尔滨，不妨体验一下直观的IPTV感受：它能够让正在播放的节目暂停、倒退，以及快进到实时播放处。它能用遥控器对电视上的节目进行投票，直接通过节目单选择正在播放的或过去的节目，还能用1元钱点播一部电影。

　　所有这些功能，所需要的是一台机顶盒，连一根电话线，安装费用大概是200元，月租60元。虽然来自当地的声音称，这个价格仍属偏高，但其性价比，显然已经远高于5000元价位的盛大盒子。

　　不妨参考一下陈天桥的意见。他之所以没有从众选择低档机顶盒，是因为他认为当前的电视内容并不需要IPTV服务。“IPTV里面，有内容为王还是成本为王的争论，盛大是相信内容为王的”，2005年3月他对本刊说。

　　但成本为王的IPTV同样可能改变电视产业的面貌。由于具有收视指南，它能提供给观众更大的选择余裕。其次，IPTV的收视可进行详细统计。准确的收视率以及更大的选择权，都势必提高服务门槛。

　　而且，IPTV的VOD系统已趋完善，一些时效性相关程度低的电视剧和电影以1集1元的费用销售，如果在全中国普及，获得亿元票房并非毫无可能。而观众事先存储于其中的费用，同样可以用于电视节目投票，到时运营商们所需期待的，就是下一个《超级女声》。

　　据称，1999年起，UT斯达康已经开始相关研发，仅在2005年，就进行了三次升级，使系统整体达到电信级的服务水平：确保几百万人同时使用各种功能，不会出现故障。低成本和持续的运营能力，当前显然是比内容更重要的。

　　真正的挑战在于，目前国家推行的IPTV有两个“婆婆”：电信和广电均掌控着一定的发言权，这让夹在其中的技术提供商缺乏主动权。持续的博弈，一定会让IPTV的前期推广速度缓慢。因此UT斯达康已经做好3年后爆发的准备。

　　这个爆发的机会一定会留给UT斯达康吗？现在试图在此领域有所作为的厂商不下10家，这是与小灵通发展初期截然不同的竞争环境。或许UT斯达康目前最大的优势是，它拥有在日本为100万IPTV用户提供服务的经验，这是其他人所不具备的。而它与唯一拥有IPTV牌照的上海文广集团的合作关系尚算良好。

　　现在买进UT斯达康，然后持有3年？别急着下判断。不过，无论作为一个技术派投资者，还是一个笃信巴菲特的价值投资者，你都应该参考这个人的行动：2005年9月底，乔治·索罗斯在8.1美元的价位上买进了其148万股