五大卖点成就网通

　　本刊记者 王倩倩

　　中国网通海外上市的盛大演出终于圆满落幕，从李嘉诚李兆基巨资捧场到近30倍的公众认购，再到登陆香港主板，网通上市之路可谓顺利。显然，在借鉴了中国电信的经验教训之后，中国网通上市的运作多了些国际化的味道，而这一模式也必将对中国内地企业和电信市场带来积极影响。

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　　一、成功并非偶然

　　虽然结果好于预期，但网通上市的过程也并非一帆风顺，上市时间一拖再拖，IPO值几次缩水，临阵还撤下了三个省。由于近期全球股市低迷以及石油价格上涨等多种不利因素，分析人士普遍认为，中国网通上市所面临的环境并不比中国电信上市时候好多少，甚至在网通路演之前，还有很多市场人士并不看好。在这种情况下，网通获得近30倍的超额认购令人惊讶。

　　“30倍的认购率在香港市场是很正常的，但网通在招股的时机和定位上把握得比较好，股价和派息率也很有吸引力”，一位投行人士告诉记者。总体来说，中国网通与中国电信上市的资本市场大环境相差不多，但网通这次上市正值国际电信市场出现复苏，而且此前质地和概念良好的中资新股在香港也普遍受到追捧，时机上是好于中国电信的，这为认购成功带来了积极影响。

　　网通理性务实的定位是取得成功的关键。为了确保融资成功，网通最终将IPO总额降至11.4亿美元，港股价格确定为每股8.48港元，美股为21.82美元。“网通上市的模式与此前的几大运营商相差不大，都是集中优质资产打包上市，但网通很好地吸取了前人的教训，预期的融资规模是比较现实的，市赢率倍数略低于其它运营商，股价也是中肯合理的，而且给未来股价带来了提升的空间”，中国证券市场研究设计中心的厉建超介绍说。

　　厉建超认为，从融资的角度，网通实现甚至超过了预期目标，这是成功之一；从竞争的角度，网通上市后意味着在主营业务和资本市场上与其它三大运营商形成了公平的竞争环境，这是成功之二；从改制的角度，网通将优良资产注入上市公司，可以形成一个旗舰企业，进一步解决统一性问题，从而真正形成一个统一的品牌，一支统一的队伍，这是成功之三。

　　应该说，在与国际资本市场一次次的碰撞中，国内电信企业正逐渐变得成熟，也为后来者提供了更多可借鉴的经验。

　　二、网通的五大卖点

　　目前，海外资本市场并不景气，而网通自身总资产大，负债率高，利润率也相对较低，要想唤起投资者的购买热情的确并非易事。相比之前亚洲电信IPO的表现平平，和记电讯的反应不佳，网通可以说是不折不扣的“黑马”，分析其上市卖点，厉建超认为主要有5个方面。

　　1.上市资产。中国网通上市的资产是“北方六省(市)加南方两省(市)加网通国际分公司和亚洲网通公司”。北方六省市包括北京、天津、山东、河北、河南、辽宁，南方包括上海、广东两省市的电信资产，这些都是网通电信资产中最精良的部分。网通将这些优质资产注入网通香港公司，并以香港公司为主体进行上市。

　　2.高派息政策。中国网通预计2004年的净利润将达到65亿元人民币，约合7.85亿美元，网通计划将净利润的35%到40%，或是销售额的3.9%到4.47%作为分红发放给股东。而根据其招股文件，中国网通未来两年股息收益率将达到5%，比此前上市的中国电信2.8%的股息收益率高出近半，这对投资者尤其是机构投资者的吸引力是巨大的。

　　3.“红筹公司模式”上市。考虑到在未来配售和购并等资本市场活动中更有灵活性和自由度，中国网通选择以红筹股形式上市，即利用原小网通的红筹架构通过资产注资的方式组建上市公司。更为难得的是，利用红筹股，网通为原有外资股份找到了解决方式，并借机全面完成企业融合。同时，外资股东的存在也为网通的投资者增加了信心。保留外资成分后的网通将呈现多元化股份结构，即中央资产、地方资产、外资和上市投资者多性质股份并存局面。

　　4.董事会的“全明星”阵容。中国网通目前是国内唯一一家实现了管理层与董事层分离的运营商，这次上市的董事会阵容非常瞩目。在网通公布的14名董事成员名单中，除了美国传媒大亨默多克担任其薪酬董事外，其五名独立董事均为香港和国际社会名流。中国网通“超豪华”的董事会和经验丰富的管理“梦之队”显然令投资者十分“感冒”。据说，有机构投资者曾直接表示，在路演见面会前自己还心存疑虑，不确定是否要投资网通，但在与网通管理团队进行当面的交流后，被其国际化的管理风格所打动，相信熟悉资本市场的这个管理团队，一定能给投资者交出一份满意的答卷，因此，才毫不犹豫地向承销团下了接近1亿美元的订单。

　　5.网通自身的业绩和成长性。网通上市自始至终贯彻自身宽带领导者、区域性企业服务商、多媒体通信提供商这些定位，相比中国电信上市时的定位摇摆，网通为投资者确认投资价值给出了明确的方向。

　　在中国网通的宣传攻势中，宽带将不仅是其发展核心和优势，也是其上市的重要卖点，厉建超表示这比中国电信上市时单一的电信概念更新鲜些。宽带在中国可以说是一个刚起步的事业，目前中国拥有宽带用户1000万户，与固话及手机几个亿的用户不可同日而语，宽带在中国的发展空间是投资者认可网通的重要原因。另外，小灵通业务的稳定发展、小灵通与手机未来的短信互通和网通可能获得的3G牌照等因素都对投资者有着不小的吸引力。

　　从成长性来讲，网通在四大运营商中收入水平较低，实力较弱，但这正说明它具有很大的成长空间。据厉建超介绍，成长性股票是股市中最具投资魅力的股票，成长性股票往往开始时规模较小，但是活力强，公司发展潜能大。另外，网通目前还没有实现整体上市，在未来还会有不断的拓展空间。

　　三、市场担心后市走向

　　上市不是目的，已经走过漫长上市路程的网通注定还要接受新一轮资本市场的考验。

　　11月16日，中国网通(NYSE：CN)正式在美国纽约股票交易所挂牌，开盘价23.85美元，报收于24.90美元，上涨了3.08美元，涨幅为14.12%。新鸿基证券指出，近期香港电讯股造好，加上网通派息慷慨，这些有利于网通上市后的股价表现。然而，开局不错的网通也面临着不被长期看好的危险。

　　有分析师向记者表示，网通的股价在短期内有较好的表现是正常的，但长期来看上涨空间并不大。考虑到3G政策的不明朗以及未来增资扩股的压力，网通的后市走向令人担心。

　　厉建超则认为网通股价的表现如何并不完全由企业自身决定，大势走向、其它电信股和政策的走势都将影响网通的股价。他认为有些言论不看好网通主要是从机构投资者的投资组合角度考虑的，从公司业绩和成长性来看，宽带、3G以及3G带来的移动与固话之间的新业务组合都是网通未来的潜力所在。当然，新业务因其不确定性也会带来一定的风险，这是市场人士担心的主要原因。

　　在未来的电信市场，电信运营商的竞争不仅是技术、资本的竞争，更应是按照市场规则进行的管理水平的竞争。尤其是3G到来之后，高投入和高风险对企业决策者提出了更高的要求。网通成功实现海外上市为公司提升管理水平创造了条件。厉建超提醒说，由于网通未来会与移动、联通一样逐步收购母公司资产，一定要吸取其它运营商的经验教训，理性安排其融资计划，避免出现投资者损失惨重，市场信心被打击的现象。

　　网通上市最终完成了四大运营商的海外聚首，也拉开了四大运营商从主营业务到资本市场全方位竞争的大幕，从这个意义上说，网通上市并不意味着结束，而是一个新的开始。