证券导刊：网络游戏-激情下的思考

　　文/金伟华

　　2月18日盛大收购新浪19.5%股权，资本市场作出积极反应，纳斯达克市场上双方股票都出现大涨。随着盛大对迪斯尼式互动娱乐帝国梦想的不断加强，收购新浪将使盛大成为跨媒体、全方位的娱乐工业帝国梦想进一步接近。反之，聚友网络、海虹控股等国内网络类上市公司不仅未见利好，反见利空。何以出现如此强烈的对比？

　　――网络游戏产业发展及上市公司分析

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　　近期网游产业消息不断，2月18日盛大收购新浪19.5%股权，资本市场作出积极反应，纳斯达克市场上双方股票都出现大涨。国内外媒体纷纷盛赞此次并购行为，业内普遍认为，因为新浪股权分散，加之盈利预期没有到达，新浪在美国资本市场仅仅徒有虚名。随着盛大对迪斯尼式互动娱乐帝国梦想的不断加强，收购新浪将使盛大成为跨媒体、全方位的娱乐工业帝国梦想进一步接近。反之，国内网络类上市公司不仅未见利好，反见利空。聚友网络的一则公告揭开了网络游戏产业美丽的面纱之下的隐患。据聚友网络的公告，由于推广“神话”游戏，产生了较多的成本和费用，但其又未能按期形成收益，致使公司2004年度净利润较上年同期大幅下降了50%以上。从公司前三季度的业绩来看，聚友网络实现净利润929万元，这也就意味着，“神话”网游的推广不仅没有成为聚友的新利润增长点，反而造成四季度成本的大幅上升，引起公司业绩的大幅下滑。

　　何以出现如此强烈的对比？盛大不断的收购兼并，继续打造网上娱乐帝国，而聚友网络、海虹控股等国内网络类上市公司则始终无法出现亮点，原因何在？

　　一、网络游戏产业2004年回顾

　　据中国国家新闻出版总署的最新统计数据，04年网游营业收入为24.7亿元，比03年增长近5亿元。产业链规模为270亿元。不仅网游产业规模上不断壮大，而且该产业在资本市场上收获颇丰。04年是盛大、第九城市等游戏企业在纳斯达克上市的一年，从上市后的股价表现来看，国外资本市场市场对中国的游戏产业相当的青睐。而老牌互联网企业网易在网络游戏的收入已经占总收入的三分之二。

　　产业在高速发展的同时，基础用户的发展也相当惊人。据最新统计，04年国内互联网用户达到9400万，网络游戏用户数达到2633万(比较上一年增长幅度为22%)，占总网民数的28%。游戏产业已经成为互联网内容产业的先锋，继续成为互联网产业的盈利增长点。

　　二、网络游戏产业趋势分析

　　从04年网络游戏产业的发展来看，在规模急剧膨胀的同时，该产业发展已经出现了一些新的变化。具体体现在

　　1、市场环境更加趋于复杂，竞争门槛逐渐提高。简单代理一款游戏就能复制盛大的成功已经成为不可能。以盛大、网易、九城、金山、光通等为代表的核心企业群已经形成。而用户群体也出现变化，在近期的网络游戏宣传中，厂商已经将宣传重心的很大一部分针对家庭用户。一向以网吧用户为营销重心的局面逐渐转向家庭用户，家庭宽带的普及，造成网游产业终端产业链的变化。04年网络游戏的产业链环节，包括游戏运营商集合度的提高、终端用户的变化等度发生了变化。

　　2、竞争格局出现新变化，民族网络游戏迅速崛起，《梦幻西游》、《剑侠情缘》等一批自主研发的网络游戏已经占据了市场的半壁江山。民族游戏产业迅速发展主要是由于政府扶持政策措施逐渐到位，游戏产业逐渐得到社会认可，研发企业在探索中走向成熟。全国共有70余家自主研发的公司，正在开发的原创网络游戏共有109款。国产网络游戏不仅人气上升，而且在市场实际销售收入统计中，国产网游已经占据半壁江山。国产网游的崛起是04年不争的事实，单纯依赖日、韩网游的局面已经得到了很大的改观。

　　3、网游企业迎来并购时代。从盛大收购新浪股权分析，强者恒强的格局正在逐渐的形成，近一年来，网游企业之间的并购及联合等行为逐渐增多。虽然盛大收购新浪股权获得万众瞩目，但另外一些网游企业之间的联合及并购等行为也是逐渐的增多，尤其在网游运营商和网游研发商之间，或者在网游运营商和销售商之间。这些行为的逐渐增多，表明网游产业正在步入一个新的阶段，以往众多小企业杂乱纷争的格局有望得以改观，而一些领先型企业则有望获得更多的支持和更多的发展机会。

　　三、国内网游类上市公司分析

　　从上述的产业变化环境上分析可见，国内网游产业仍然处于高速发展之中，而相关的一些企业也获利颇丰，为何会出现聚友网络这样身处如此良好的产业发展环境，而业绩并不理想的状况，而海虹控股在A3上历经波折，也是表现平平？

　　首先，产业环境的激烈，造成网游企业集中度提高。从网络游戏产业现状来看，目前市场上运营的网络游戏共有109款，成功运营也就是在线人数保持在3万人以上的有12款，其中国产网络游戏虽然04年迅速崛起，但从比例上来看也只占四分之一。作为一款网络游戏，盈亏平衡点一般在2万人左右。这也就意味着成功者仅仅是少数，从网络游戏产业掘金的难度将越来越大。在《2004年度中国游戏产业报告》中公布的2004年“十大最受欢迎的网络”上来看，沪深两市上市公司涉足的网络游戏并不在其之列。因此，聚友网络的《神话》、江西水泥的《大清帝国》等产生大幅盈利的可能性比较小。不少上市公司涉足网络游戏仅仅是概念，而无法从中获取大量的利润，自然也无法支持其业绩的增长。而盛大、第九城市在网游商已经具有相当成熟的经验，业绩来源也趋于稳定，与国内网游类上市公司形成差异。

　　其次，网络游戏是一个风险程度极高的产业，网络游戏的内容、宣传方案的策划、终端客户的培养等都是极为复杂的，相对于专业的网络游戏运营商来说，如盛大、第九城市等，沪深两地上市公司仅仅属于小投入，小运作，专业性不强，运作的网络游戏跨越盈亏平衡点的难度较大。就海虹控股运作的A3而言，虽然经过多番努力，但效果仍然较为一般，从中反映了涉足网络游戏并非儿戏，稍有不慎就被前期投入而拖垮。

　　总体上来看，虽沪深上市公司中涉足网游的公司数量颇多，但都不是该产业的领先者，在看好该产业发展前景的同时，并不可对其上市公司持乐观态度。

　　图：2004年中国网络游戏出版市场实际销售收入及预测

　　Source:CGPA＆IDC,2004

　　十大最受欢迎的网络游戏： 传奇、传奇三、传奇世界、 梦幻西游、 奇迹、 剑侠情缘Online、 魔力宝贝、 大话西游II、 天堂II、 仙境传说

表：两市网络股不完全搜索

海虹控股（000503）	与韩国著名游戏研发运营商ActozSoft公司合作，获得《A3》代理权，旗下的联众网是世界最大的游戏网站
聚友网络（000693）	控股子公司购买“神话”网络游戏代理权
清华同方（600100）	代理韩国eSofnet开发的大型网络游戏《美丽世界》
厦门信达（000701）	下属子公司掌通信息科技推出的互动游戏和手机短信业务
江西水泥（000789）	子公司宝德科技介入游戏产业《大清帝国》
综艺股份（600770）	旗下子公司“连邦软件”与光通就传奇3达成战略协议
万向通信（000559）	子公司万向通信开发《十面埋伏》网络游戏
中科英华（600110）	子公司润星网络科技运营网游门户网站“久游网”

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