南方都市报：破釜沉舟的“毒丸计划”

　　核心概念

　　“毒丸计划”(Poison　Pill)是指以股权摊薄手段来反收购的策略，是过去20年中最受美国公司欢迎的反收购策略，最早起源于股东认股权证计划。这一认股权证计划授权目标公司股东可以按照事前约定的高折价认购目标公司股票的认股权证(flip-in　pill：中性反应的毒药丸子)，也可以认购成功收购公司股票的认股权证(flip-overpill：烈性的毒药丸子

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)，全面成功的设计方案可以令其“毒性”兼而有之。1985年，美国德拉瓦斯切斯利(Delawance　Chancery)法院判决毒丸计划合法，确认毒丸计划的实施无须股东直接批准即可实施。毒丸计划因此在上世纪八十年代后期在美国被广泛采用。

　　毒丸计划是一种负向重组方式。通常表现为目标公司面临收购威胁时，其董事会启动“股东权利计划”，通过股本结构重组，降低收购方的持股比例或表决权比例，或增加收购成本以减低公司对收购人的吸引力，达到反收购的效果。在公司内部多种防御策略选择中应该是最有效的方法之一，在美国使用尤其广泛，许多有一定远期前景的公司出现暂时性股价暴跌，则这些公司极易成为被收购目标。

　　但毒丸计划在同为英美法系的英国却行不通，因为英国公司法明确指出采用毒丸计划作为反并购手段不合法。

　　目标公司一般在企业章程中做特别规定，如规定一旦遭遇恶意收购者，收购者须向企业的各种利益主体，包括原有的股东、债权人以及企业的高级管理者支付一笔可观的补偿金额，从而给收购设置极高的附加成本，驱赶潜在的套利者。目标公司也可以采取出售或者分拆被收购者看重的优良资产、增加企业的负债额以提高企业的杠杆比率、向股东发放额外的红利等一般性的财务性措施降低恶意收购者收购价值。

　　据悉，美国有超过2000家公司拥有“毒丸”工具，但目前，众多美国公司已经开始弃用这一著名的反收购手段，因为很多公司董事会不希望给外界造成他们的公司被层层防护的印象。

　　两大类毒丸计划

　　1　负债毒丸计划

　　该计划指目标公司在恶意收购威胁下大量增加自身负债，降低企业被收购的吸引力。例如，目标公司发行债券并约定在公司股权发生大规模转移时，债券持有人可要求立刻兑付，从而使收购公司在收购后立即面临巨额现金支出，降低其收购兴趣。

　　2　人员毒丸计划

　　该计划指目标公司全部／绝大部分高级管理人员共同签署协议，在目标公司被不公平价格收购，并且这些人中有一人在收购后将被降职或革职时，全部管理人员将集体辞职。

　　毒丸计划实施形式

　　1　股东购股权计划，表现为公司赋予其股东某种权利，多半以权证的形式体现。

　　权证的价格一般被定为公司股票市价的2-5倍，当公司被收购且被合并时，权证持有人有权以权证购买新公司／合并后公司的股票。

　　当恶意收购者收集超过了公司预定比例(比如15%)的股票后，除恶意收购者以外的权证持有人被授权可以半价或折扣一定的比例购买公司股票。在某些情况下，每一权证可以直接兑换该公司1股普通股。

　　当目标公司遭受被并购风险时，权证持有人可以目标公司董事会认可的任何“合理”价格，向其出售手中所持目标公司股票套取现金、短期优先票据或其他证券，若目标公司股票出售比例较高，则必然大大消耗目标公司现金，致使目标公司现金流吃紧，财务状况极其恶化，使恶意收购者望而却步。

　　2　兑换毒债

　　这就是指公司在发行债券或借贷时订立毒药条款，该条款往往作如下规定，即在公司遇到恶意并购时，赋予债权人可以自行决定是否行使向公司要求提前赎回债券、清偿借贷或将债券转换成股票的选择权。这种毒药条款存在，促进了债券发行，大为增加了债券的吸引力，并且令债权人有可能从接收性出价中获得意外收获。

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