[记者林木北京12日报道]从9月底开始，纳斯达克就演出了一场跳水比赛，似乎有重演4月震荡的迹象。在此过程中，抗震能力相对较弱的中国概念股自然更无法独善其身，中华网、新浪纷纷跌破10美元，搜狐和网易更是直奔底部而去。

　　今年3月8日--那时的纳斯达克还是牛气冲天，香港《信报》报道，8848网站计划于月内在纳斯达克上市，当时报道此消息的媒体还招来8848管理层的埋怨；此后，每隔一段时间，8848上市的消息就要被拿出来炒作一番；直到7月10日，裹胁网易、搜狐上市之风，8848正式对外宣布，中国证监会已于7月1日认可其股本结构，不日即将赴美上市；此后，又传出8848创始人之一的公司主席兼董事长王峻涛淡出权力核心的消息，外界的注意焦点又被纠缠于人士纷争，暂时忘记了8848的上市故事。

　　时值今日，连连收跌的纳斯达克吓退了不少曾经豪情万丈的CEO，这不禁让人发出疑问--8848距离纳斯达克越来越远？

　　8848的B2B模式是明日黄花？

　　现在进入8848网站，会发现B2B(商家对商家)占据了相当重要的位置，王峻涛和8848首席执行官谭智也不遗余力地宣传其电子商务平台概念，绝口不提去年5月份8848成立伊始时的B2C(商家对个人的网上零售)模式??那时正是B2C在华尔街如日中天的艳阳天。

　　但是，种种迹象表明B2B模式本身就已经是一个明日黄花概念。

　　当8848在7月中旬首次正式公布其上市计划时，正值搜狐、网易刚一挂牌就跌破发行价的非常时刻，尽管如此，彼时的市场分析人士仍对8848持有乐观预期：8848讲述了一个有别于新浪、搜狐门户型的中国电子商务故事，对于华尔街的投资人来说是全新概念，而且电子商务的商业模式优于门户，8848理应具备较广的收入来源，所以其倒闭的机会要小得多。

　　三个月后的数据却连这一点曙光也不复存在。据美国风险投资协会对今年二季度的美国风险投资机构(不包括美国的大量天使投资人)的统计数据显示，今年二季度和一季度的投资总额大致持平，但投资组合中二季度流向电子商务领域的29亿美元比一季度的52美元整整缩减了44%。而B2B作为电子商务模式的一个子集，其境遇也就可想而知了。

　　在美国这样一个商业基础、市场环境相对发达的国家，B2B尚且遭受如此冷遇，外国投资人自然明白电子商务要在中国解决支付、配送问题将花费怎样的代价。网易首席财务官何海文曾说，网易路演期间见到的基金经理们对于中国国内公布的关于中国互联网发展状况的数字只有一句评价：“I don’t believe it.(我不相信)。”

　　由此，如果说三个月以前的“中国+ B2B电子商务”还能带给投资人些须新鲜的话，如今，缘于前者的硬件瓶颈、缘于后者的不再流行反倒沦落为8848的绊脚石。

　　8848首席执行官谭智却成竹在胸，他否认8848在炒作B2B电子商务模式：“现在不是拿模式去上市，围绕概念的讨论也没有意义，最终的核心是赚钱！”那么，8848的电子商务能否赚到钱？

　　8848运营B2B的资源和能力是什么？

　　昆朋网城执行董事朱波认为，目前国内号称做B2B模式的电子商务大致有为企业提供电子商务整体解决方案(Total Solution)和为商家搭建网上交易平台(Transaction Platform)两种。解决方案模式通过维护企业网站、处理企业上传、下达信息获得收入；交易平台的收入来源和利润增长点是从每一张成交定单中收取交易费。

　　整体解决方案绝不是一个纯粹的.com就可以轻易拿下的。

　　首先，不同行业的企业上网要求自然千差万别，其文化、业务、销售技巧和上下游环境迥异；另外，随着最终消费者需求的变化，企业也会对电子商务解决方案不断提出新的要求。因此，电子商务网站必须针对每个客户开发极具个性化的产品，这无疑会增加网站的成本。

　　其次，由于涉及到商业行为，这样一套解决方案对技术成熟度要求相当高，一些国际知名的软件公司也不会轻易在这方面打保票。做网站起家的8848比起它们显然不具备明显的优势。一旦牵扯到网络运行中可能出现的问题，连中国电信这样拥有几十年经验的网络运营商都要挠头，帮企业建网站的8848将要应对的局面就会更为复杂。

　　第三，经济行为是一个敏感话题，尤其是在中国目前的市场机制尚不健全的情况下，谈判过程中会夹杂许多人为的无法透明的制约因素、合同中的不确定性也会使电子商务网站陷入无休止的纠纷中。如果8848代客户在网站上签合同，8848在其中承担什么样的责任？

　　那么，网上交易平台是否能赚来钱呢？中华创业网首席执行官孙燕军最近撰文指出，很多B2B公司和B2B的商业模式都不能成功。

　　原因之一是单纯的交易平台的利润率将非常低，世界上规模最大的纽约证券交易所去年的交易额近8万亿美元，但其去年的收入仅有1亿美元。现在对B2B到2005年交易额最乐观的估计也不过六、七万亿美元，足见交易平台的毛利率将非常低，而且今后把买方和卖方简单联系起来的交易平台最终估计会变成免费服务。风险投资们的投资方向一定是在B2B革命中最大程度分取价值的最终收益者。参与B2B的有买方、卖方、市场提供者和技术提供者，同样，针对行业不同，每个参与群体对B2B流程的控制力也不处于同一层次。因此，很多分析家认为，B2B最后只会有少数几个赢家，这些赢家往往是依托于传统产业基础的集团。

　　显然，脱胎于连邦软件电子商务子事业部的8848固然能借助连邦的门市店面解决部分问题，B2B需要的深层次资源却不是只争朝夕就能从天而降的。

　　4.5亿美元的价值是否太高？

　　尽管谭智拒绝对8848现在的估值发表评论，但据可靠消息，最新一轮进入8848的风险投资是按照4.5亿美元的价格进行的融资。比照几家已经上市的中国概念股，截止昨天收盘时新浪市值也不过2亿多美金，4.5亿美元的估值的确是8848下一步不可逾越的障碍。

　　搜狐上市时，守住发行价苦撑三天，最后还是跌破发行价，当时就有Gartner集团香港研究机构的经理乔.斯威尼评预测，按道理说，搜狐的“故事”应该比8848要精彩许多，但美国市场对搜狐的反应尚且如此，恐怕其他的中国.com坐冷板凳的可能性就更大了。

　　与此同时，香港弗莱芒证券公司的互联网分析师也认为，相比于已经上市的中华网、新浪、搜狐和网易这几支中国网络股来说，以后在纳斯达克上市的中国网络股票就摆在了第二梯队之列。市场真正意识到了必须更加注重选择性，真正意识到不是每个投资人只要投资网络股就能取得好的效果。

　　新浪首席执行官王志东曾表示，网站融资要掌握稳健的、可控制的速度。假如融资进程太快、额度太高，超过市场的平均水准，就会给后续融资带来困难。一般情况下，随着网站的成长，其上市前进行的每一轮私募价格都会逐步上涨，如果后一轮的价格低于前一轮，就会使某些投资人收益受损，这对需要风险资本输血的网站来说，正是大忌；如果维持原先的高价位，投资人在权衡之后也会因成本过高而放弃投资意向。

　　其实，过高的价值不仅仅给继续融资设置了障碍，就连承销的投资银行同样要遭遇难题。从8848今年3月份向中国证监会提交上市申请算起，其承销银行就已经几次易人。最早的是以保险业务见长的美国培基，其后一度换成给网易承销的美林公司，后来据说网易上市当日跌破发行价的流血惨状促使8848“炒掉”了美林，重回培基怀抱??然而，当记者就此向谭智求证时，他的口径是：“Never Merrill Lynch, Always Prudential”。

　　纠缠于过程的细节显然已经意义不大。

　　投资界人士认为，对于那些历史悠久的投资银行来说，其在业界的声誉(Reputation)致关重要，在纳斯达克风雨飘摇的时刻，他们往往会力谏客户等到市场回升再议上市，如果上市预期不佳，就更是宁可放掉生意，也绝不会冒砸牌子的风险。另外，这些投资银行往往会有证券分析师跟踪每一个自己承销的公司上市后的表现，给公众投资人提供投资建议，所以从后续服务来说，投资银行对客户的选择也相当谨慎。

　　自然，经过几番换血后的8848管理层已经很国际化，对海外投资人口味也比较了解，他们明白这其中的利害。但是，8848跨越数字颠峰的故事从一开始就打上了股票市场的烙印，利益的驱动使当初怀着互联网理想的王峻涛们和后来加入的职业经理人谭智们已经无法左右8848进军颠峰的路径。用王峻涛自己的话说就是：“8848的股权变更是一个我永远说不明白，你永远听不明白的故事。”当政出多头，派系庞杂的资金力量、资格势力无法摆平时，以套现退出为最终目的的风险投资商就争先恐后地抬高价格，尽量多拉进后来者，以期尽早把自己的权益变现，把自己的净投入减到最低限度。

　　结果是，气球越来越大，连纳斯达克这个理论上的最后买单者也无法吞下去了。

　　8848何处去？

　　前一段时间，有传闻说8848将被美国在线收购，谭智自然对此说法断然否认。他说，8848从3月份正式向中国证监会提出上市申请，反馈意见和修改的一个来回就需要6周，而且，其中还有美国证监委的意见，所以拖延这么长时间实属正常。

　　正常程序按部就班在进行，但是市场却等不及了

　　用哀鸿遍野来形容纳斯达克目前的惨状应当不为过，但雪上加霜的预期仍然在继续打压纳指大盘：美国4年一次的大选使得下一届总统人选成为疑问，市场对于新总统的经济政策无法确定，自然在投资方面执行谨慎原则；临近年底，基金经理们将要提交其财务报表、给投资人分红，这些也会使基金减持股票。在如此市况下，8848这支中国概念股跑赢大盘的几率微乎其微。

　　不上市怎么办？事实是8848每天都在花钱，而且其运营的固定成本绝不逊于别的网站。一个月以前，8848新管理团队集体亮相，进入全家福的13名中高层中，除去王峻涛和来自连邦的张屹、桂真亮，包括谭智在内的其余11位都来自跨国公司，如此大规模聘请享受高薪的职业经理人在业内确实属于大手笔，其人力资源成本就是一笔不小的开支。面对这方面的质疑，谭智说，8848每个月的销售增长速度是10%，以上豪华阵容带来的收入增长绝对超过这个数字。与之相左的观点认为，即便为上市打造国际化团队也无需如此庞大的队伍。

　　一旦帐面上的现金用完了，这个中国电子商务的领头羊将何去何从？

　　根据现在已经公开的8848股权变更结果，8848的创始人、早期进入的风险投资以及综艺股份都已经赚回了足够的美元、股票乃至期权。最后进入的风险投资为了退出，当然不会有足够耐心坐视8848花完最后一分钱而不寻找任何解套手段，因此，“死活要上市”是现在可以看到的最可能结果。

　　当然，假使如传言所说的那样，被一个实力足够强大的买家接手就更好，问题是谁来买？

　　美国在线做接入和内容，因此它会和传媒巨头时代华纳合并，相信其在中国的收购对象也会专注于内容网站，而非电子商务；8848成立之初发誓赶超的亚马逊现在已然自身难保，甚至引起了业界对于其模式的讨论，就更不用说再去收购8848了。

　　回头来看，8848的价值远远超过了其一旦在纳斯达克上市融到的几千万美金。综艺股份歪打正着的投资引领了国内A股市场网络概念的热潮，被称作电子商务旗帜的8848带给国内互联网业界的开创、反思更不至于此。