文/木乔
被戏称为“陈老虎抢亲”的盛大收购新浪行动，仍处于激烈较量中。而最具戏剧性可能也最为多数中国公众所不熟悉的，恐怕是新浪2月22日晚抛出的“毒丸计划(poisonpill，又译：股权摊薄反收购措施)”。
这其实已非中国网络业首次“用毒”。早在2001年，针对北大青鸟的收购企图，搜狐曾率先利用“毒丸”反收购。不过此次新浪“毒丸”所吸引的眼球显然更多，表明公众在更
多地关注企业并购，并愿意了解其中所蕴含的资源优化配置与利益各方博弈等细节精华。
那么，作为已流行20余年的资本市场反收购必杀绝技，“毒丸”究竟毒性何在？经典的解释是：当面临未经认可的流通股权收购(一般是已收购了10%至20%股份)，被收购公司可启用“毒丸计划”。通常是向现有股东发行新的优先股，使现有股东有权在敌意收购后通过溢价售股而获益；也可以允许现有股东折价购买更多本公司的股票，以稀释收购方的股权。其目的是让收购变得艰难而昂贵，真要卖得让股东多获益，不想卖则可逼退收购者。
因为其独特的股权抬价和反收购作用，包括新闻集团、惠普、雅虎在内，美国2000多家公司都握有“毒丸”预案。随着资本市场上敌意收购增多，“毒丸”经常被抛出。比如闹得沸沸扬扬的甲骨文收购仁科案，仁科就曾预设了“毒丸”。
基于上述逻辑来看，假如新浪早就握有“毒丸”，盛大只能先考虑清楚钱够不够，再决定是否觊觎。而现在新浪“毒丸”虽被动抛出，也算是对盛大蚕食行动比较有力的还击，令已花去大笔现金的盛大多少有点势如骑虎。此时无论是选择吞下“毒丸”将收购进行到底，还是转而再与老谋深算的段永基等新浪董事谈判，都会令盛大的收购代价高昂。
因此可以认定，新浪启用“毒丸”是变被动为主动，有利于增强价格谈判主动权，从而更好确保现有股东的利益。不过在现有股东里，当然也就包括了已手握19.5%新浪股权的盛大。那么新浪“毒丸”要真正起作用，其关键点恐怕不在于四通微妙的售股公告或雅虎介入的不确定传闻，而取决于得到海内外部分网络与金融业界强劲支持的盛大，会否舍得最终罢手。
历史经验表明，大规模并购往往出现在宏观经济或具体产业趋向衰退的前夜，因为这时公司股价相对较低，是有实力者整合产业的良机。新闻集团股价走低遭收购时，默多克靠“毒丸”击退了富翁马龙的入主企图，但更多时候，采用“毒丸”战术的公司只是不愿贱卖，比如门户网站Excite在1998年以“毒丸”逼退收购者，就是为了数月后寻到出价更高者。
历史经验同样还表明，“毒丸”当然也并非反收购的万能灵药。去年《华尔街日报》在引述大量数据和案例后曾感叹，“这颗药丸正在失去市场”。特别是伴随不少大企业相继爆出管理丑闻，从2002年起，美国公司弃用、慎用“毒丸”的趋势在增强。固特异、雷神等企业对此解释称，希望投资者更关注公司治理结构是否良好，而不是为了反收购如何层层设防。
但愿这些董事会不是在做表面文章，而是真要顺应公司治理发展大势。2001年雅虎宣布启用“毒丸”后，公司股价下跌11%，表明投资者并不看好雅虎抗拒收购的前景。更需警觉的则是，一些遭遇收购的公司董事会和管理团队，表面上号召股东同仇敌忾启用“毒丸”，实则为保住自己的职位、薪酬等既得利益，有时更是为隐藏因其管理失误而造成的经营困境。
因此有经验的股东，并不是一遇敌意收购即催促公司启用“毒丸”。理智的选择是首先综合对比同类公司情况，尽可能准确判断本公司的股价水平是否恰当，特别是管理层是否称职。如果的确是公司本身出了严重问题，那么管理层急于抛出“毒丸”，通常不仅不能为股东争取利益最大化，反而可能错失整合良机。
说到底，资本市场就是为股权交易而设，董事会和投资者必须把握的是不乱卖、贱卖公司。天下没有免费的午餐，刚开始接触并试用“毒丸”的中国公司董事会或投资者，因此必须认清“毒丸”作为一种博弈手段所具有的双刃剑效应，在以毒攻毒时当心反受其害。
同媒体系列报道：
第一财经日报：网络英雄能否咸鱼翻身
第一财经日报：盛大入股新浪意在与微软合作
第一财经日报：盛大入股新浪构建网络迪斯尼
第一财经日报：入股新浪陈天桥巧推网络电视
第一财经日报：段永基的算盘
声明：新浪网科技频道登载此文出于传递信息之目的，绝不意味着新浪公司赞同其观点或证实其描述。
