联通2004年财报：解读谁在动联通的奶酪

　　作者： 刘欣

　　春天来了，运营商们的成绩单也不得不亮相于世人了。

　　3月24日，中国联通2004年度财务报表的披露，有如一场不大不小的沙尘暴，在中国股市掠过层层阴影。

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　　在年报上，联通2004年的平淡表现一览无余，0.117元的每股收益比最初0.15元的市场预期相差甚远。不过，敏感的资本市场早已做好了准备，从3月9日至3月23日，中国联通的股价从3.25元跌至最低2.69元，跌幅达17.23%，远高于同期上证综指9.93%和上证50指数9.24%的跌幅。

　　作为后起运营商，联通并未如各方预料和政策期望的那样，顺理成章地踏上高速公路，而是在3G前夜令人担忧地走起了弯路。那么，2004年，是谁在动联通的奶酪？

　　来自竞争对手的压力

　　对于充满变数的中国市场来说，仅仅一张联通的年报还不能说明问题。CDMA、GSM和小灵通的博弈长期存在且相互制约着，2004年，三足鼎立的格局发生了怎样的变化呢？

　　首先来看看率先公布年报的中国移动，2004年其纯利润达到了420亿元，同比增长了18%，每股收益2.14元，公司用户总数达2.04亿户，市场占有率为64.3%。这张强势的年报不仅给了投资者以惊喜，更增强了股东的信心，年报公布当天，股票就较上一个交易日上涨了2.61%。一定程度上，这反映出资本市场对于3G时代WCDMA的良好预期，也给了业绩停滞不前的联通更大的压力。此外，尽管中国电信和中国网通尚未公布2004年度的业绩，但根据2004年小灵通和宽带业务的进一步推广来判断，至少中国电信决不会拿出一张令人大跌眼镜的成绩单。

　　国际资本市场公认，未来几年内，中国电信市场将爆发出惊人的力量，德勤公司在最近发布的一份报告中指出，在其统计的亚太地区500强之中，大陆和香港地区增长最快的是电信行业，17家上榜公司的平均增长率达到了653%。市场走向成熟，竞争也会愈演愈烈，3G正式来临之后，网络铺设和升级的成本将成为考验企业综合实力的难题，在这一点上，中国移动和中国电信赢得了肯定，中国联通则成了众人怀疑的对象。这种对未来竞争格局的预期，才是股东长期投资真正的心理障碍。

　　源于投机资本的炒作

　　几个月来，在不绝于耳的拆分重组传言面前，在形形色色的猜测和推理之中，中国联通已经成为首当其冲的受害者——经过无休止的讨论和切磋，在3G之前，拆分这个全业务的、掌握GC两大王牌的运营商几乎已经成为众口一词。在资本市场上，任何空穴来风都能助长投机空间，何况是有理有据、有板有眼的消息来源。

　　所以，在公布年报之前，投机资本早已瞄准了联通。有投机性资金看中了拆分题材而对联通进行炒作，国资委将分拆联通并将之与网通合并的传言，让一些资金依照惯例，认为国际成熟资本市场上，分拆会给股价带来20%的溢价空间而投注中国联通。联通股价从而一度掀起九连阳的高潮。

　　因此，有证券界人士认为，联通的下挫正是一些短线资金暂时退出所致。但是，短期下挫仅仅是表面现象，在资本的浮躁背后，无法落实的拆分传言让真正的投资者也只能裹足不前了。

　　联通自身的矛盾

　　提到拆分传言，最近的一个焦点是，为什么联通会陷身于这般命运呢？其实，联通自身在成长和发展过程中的诸多表现才是决定性因素。

　　GSM和CDMA的矛盾几乎是无法解决的。2004年，GSM业务收入为415.2亿元，CDMA业务收入为220.0亿元。在联通整体策略中被冷落的GSM仍是联通的主要利润来源，而投入巨大的CDMA在用户数和利润增长都动力不足。8月份后CDMA用户的累计增长节奏放缓，月净增数递减；GSM的预付费用户增长则从去年10月份开始出现逐月下降态势。

　　可以看出，兼顾两个网络，并且轻重缓急不分，让联通有些应接不暇，在第四季度，联通的惨淡经营尤为明显，每股收益还不足1分钱。

　　在2004年，扩大市场份额和获取更多利润的矛盾，也通过联通的价格战而表现得极为尖锐。作为后进运营商，联通急于通过CDMA来占领市场，但却无法放弃GSM这个盈利的基本保障，某种意义上，2004年铺天盖地的价格战正是表现了这种躁动不安、急于求成的心态。扩大市场份额，有助于企业地位的提升，赢得政府的关注；而获取更多利润，则有助于企业自身实力的增强，能够获取投资者的信任。

　　做大和做强本应相辅相成，却成为了一组矛盾，这正是因为联通自身结构不合理，从根本上说，企业效率的提升，需要通过机构改革来引导和促进。

　　2005年是中国通信业决定性的一年，也是运营商们成败输赢的一年。我们相信，认真总结和对待2004年的经验和教训，能够让联通正确认识自己，也能让它在变化和调整之后尽快投入到下一场激烈的战斗之中。