中国联通46亿市值蒸发背后：分拆传闻的利弊

　　作者：赵洋

　　徘徊之后，大盘指数终于在今日跌破1200点。作为A股市场流通盘最大的一支股票，中国联通(600050)即使没有在今日开盘后出现巨幅下挫，但其最大权重对于指数的影响亦毋庸怠言。

　　同日，联通在香港联交所上市的红筹公司(0672)亦较前个交易日下跌1.587%，现价6.2港元。

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　　再向前追溯两周，联通在两个交易周内累计下跌17.48%，以其所占权重、大盘蓝筹股的身份而言，这个跌幅不可谓不大，且中国联通一直是沪深两市重要的人气股、基金重仓股，任何风吹草动都会在这支与国家电信、乃至宏观大政休戚相关的股票上释放数倍的乘数效应。

　　本周四晚，联通一把手常小兵即将飞赴香港出席联通财报发布会，这也是常自中国电信调职中国联通后的首次业绩汇报。届时，迎接他的会是怎样一个局面？

　　中国联通46亿市值蒸发背后

　　《证券市场周刊》记者赵洋

　　作为沪深两市流通盘与市值最大的公司，中国联通的连续放量下跌的背后究竟是什么原因？这一问题成为市场人士和行业人士关注的话题。

　　业绩预期成下跌动因

　　“直接原因肯定是业绩的问题。”银河证券研究员王国平告诉《红周刊》，“此前我们预测联通2004年的业绩在0.14-0.15元/股，由于公司四季度业绩低于预期，因此现在将公司业绩预测下调1-2分钱。”

　　在美国市场，我们经常会听到如下报道：由于美林证券(或高盛)调低了IBM(亦或通用电器)的盈利预测，从而造成股价下跌并拖累道指。如今，联通的表现难道预示着“新兴加转轨”的中国证券市场真的要与国际接轨了？

　　王国平指出，假设按照20倍市盈率计算，业绩下降一分钱，对应的股价相应下跌0.2元，因此对于中国联通来说，业绩预测下调1-2分钱，反映在股价上下跌0.2-0.4元也很正常。照此推算，对于目前只有3元多的中国联通来说，股价或应有10%左右的跌幅。

　　业绩不如预期或许早就应有先兆。在目前中国电信运营商的格局中，中国联通是唯一的同时拥有CDMA与GSM两种业务的移动运营商，但联通的CDMA业务目前增长速度已经呈现放缓趋势。国信证券通信行业分析师张贞卓指出，从中国联通此前公布的2005年1月份业务数据看，公司在CDMA月净增用户数上，1月的55.4万户低于2004年74万户的平均数，不仅延续了逐月放缓的态势，而且有较大幅度下降，这说明联通的CDMA的发展仍然缓慢，技术优势仍未有效地转化为市场优势，同时，公司GSM发展相对平稳，1月的88.2万户增量维持在前5个月的平均水平上。

　　分拆传闻的利弊

　　仅仅用业绩来解释联通的走势，恐怕很多人表示怀疑。因为就在此前不到两个月的时间里，分拆联通的说法给联通的未来增添了很多变数。

　　尽管联通方面连续多次否认此事，国资委也出面“澄清”传闻，但树欲静而风不止。传说中所谓的分拆，是将联通的GSM业务剥离出去，由中国电信与网通收购。这一说法最早来自于2005年1月底相关媒体的报道。

　　本周二，一份来自国际投行的研究再次抛出联通分拆得说法，国际投行贝尔斯登在研究报告中称，中国联通的GSM业务很可能在未来9个月中被中国的固定电话运营商收购。报告称，如果发生这种情况，将极大地改变中国联通其余业务的前景，尤其是CDMA业务，并且该券商认为发生这种行业性重组的可能性高达75%。

　　分拆，对于处于夹缝中生存中国联通来说，究竟是福是祸？

　　申银万国电信行业分析师杨大力此前指出，联通一旦出售GSM网络，将失去利润的主要来源，而且还要面对新增的两个竞争对手，最终的结局仍将是同其他运营商进行合并。

　　但王国平却认为，联通这两年的发展事实已经证明，自己背不起两张网(指CDMA与GSM)，既然很吃力，那么国资委从国有资产保值增值的角度考虑，将其分拆未必就是坏事。

　　春节前后，在香港上市的联通红筹股走出一波不小的行情，最高涨幅为20%。对此，华安基金管理公司的研究员康平指出，其实这是香港投资者对联通重组有一个好的预期，因为联通分拆，必然需要经过股东大会表决，如果方案不利于股东，很难通过。

　　或许正是基于这种判断，贝尔斯登在其研究报告将联通评级上调。

　　交易品种的角色

　　作为两市流通盘最大的股票，中国联通上市以来一直是机构投资者组合中的重要品种。尽管在2004年四季度的基金组合中，中国联通被减持了9118万股，但从总体看，至2004年末，基金依然持有联通流通盘的10%。

　　“中国联通仅仅是个交易品种，”王国平的观点代表了很多机构的看法，“将联通称之为蓝筹或成长股，都有些勉强，很少有基金经理看好其基本面，但由于联通的市值最大，流通性最好，作为交易品种确实不可多得。”

　　市场曾有一种观点，给与大盘蓝筹股一定的“流通性溢价”。对于联通来说，之所以依然是机构组合中作差价的品种，或许正是赋予了其流通性溢价的结果。

　　3元是联通此前的配股价，按照业绩预期下调计算，股价也将下跌至其附近。显然，3元被认为是公司股价生命线，后市能否守住？成为市场观望的焦点，但联通近几日的表现已经给使市场对其更怀疑虑。