小牛电动“越卖越亏”怪圈难破

　　作者：张家振 来源：中国经营网

　　因创始人李一男入狱而陷入迷失、沉寂的江苏小牛电动科技有限公司（以下简称“小牛电动”）正试图在资本市场扳回一局。

　　10月9日，小牛电动已向美国证券交易委员会（SEC）提交更新后的IPO招股说明书。文件显示，公司计划在纳斯达克全球市场（Nasdaq Global Market）挂牌上市，拟筹集最多约1.2亿美元资金。和9月底首次提交的招股说明书相比，小牛电动计划募资的数额降低了约3000万美元。

　　根据招股书披露的数据，今年上半年小牛电动共销售12.5万辆电动摩托车，和去年同期的6.83万辆相比，增长了83.01%。但与销量增长背道而驰的是，小牛电动亏损的“窟窿”也越来越大：今年上半年公司净亏损3.15亿元，远高于去年的9606.8万元，相当于每卖一辆电动车亏损近2520元。此外，小牛电动的资产负债率和现金流状况也不容乐观。数据显示，目前小牛电动的总资产为8.23亿元，总负债6.14亿元，资产负债率达74.6%。

　　针对上述问题，《中国经营报》记者按照工作人员要求向小牛电动公关部发送了采访函，但截至发稿时未获进一步回复。

　　亏损持续扩大

　　资料显示，小牛电动的运营主体为北京牛电科技有限责任公司（以下简称“牛电科技”），2015年6月1日发布首款电动车产品小牛电动N1，并形成了N、M和U三大系列，致力于“在5年内成为全球影响力第一的城市出行品牌”。

　　据了解，小牛电动此次赴美上市，计划筹集资金约1.2亿美元（约合8.3亿元人民币），上市筹集的资金将主要用于升级和扩建生产设施、研发投入和扩张分销网络等。产能提升方面，公司计划在2019年和2020年将年产量分别从每年约38万辆提高至70万辆和100万辆。

　　成立不足四年时间，小牛电动就已快速成长为国内智能锂电电动两轮摩托车领域的龙头。根据CIC统计数据，小牛电动2017年在国内两轮智能锂电电动车市场占有26%的市场份额，位列第一；在欧洲的市场份额为11.1%，位居第二。

　　不过，由于目前电动车行业仍以铅酸电池为主，主打高端、智能并以锂电池为特色的小牛电动在全国电动车市场所占份额并不出众，销量和爱玛、雅迪和绿源等传统电动车企业相比差距明显。

　　招股书披露的数据显示，截至2018年6月30日，小牛电动总营收5.57亿元人民币（8420万美元），和2017年同期的2.85亿元相比增长95.4%。销量方面，今年上半年小牛电动共销售电动摩托车12.5万辆，和去年同期的6.83万辆相比，增长了83.01%。

　　但销量和营收的快速增长，并未让小牛电动走出亏损泥潭。记者梳理发现，在2016年至今的两年半的时间里，小牛电动已经累计亏损7.32亿元，其中，2016年、2017年和今年上半年净亏损分别为2.33亿元、1.85亿元和3.15亿元。

　　销售方面，尽管小牛电动对外标榜成功主要靠独特的营销策略和粉丝效应，但从目前来看，仍然离不开线下分销网络，销售高度依赖城市合作伙伴、特许专营店。截至目前，小牛电动在国内拥有600多个销售网点，覆盖超过150个城市，同时已进入海外20多个国家。

　　“跑马圈地”式的激进扩张之路，也让公司面临庞大的费用支出。例如，在专营店扩张方面，2016年小牛电动在中国的专营店仅有19家，但截至今年上半年，这一数据已快速增长到571家，相当于一年半的时间里增长了29倍。其中，2017年较2016年同期增加223家，今年上半年较2017年增加131家。

　　小牛电动方面指出，公司正面临现有的营销策略可能无法持续成功，推出新的智能电动滑板车和产品时将会花费大量资源但可能达不到预期销售水平等潜在经营风险。

　　内忧外患困局

　　急于赴美上市募资背后，小牛电动正面临着较大的资金压力。

　　作为互联网创业公司，小牛电动已完成了8000万美元（约5亿元人民币）的A轮融资，估值达到2.5亿美元。但融资速度远远追不上烧钱速度。以今年上半年为例，销售与营销费用为7022.9万元（约合1061.3万美元），研发费用为5605.4万元（约合847.1万美元），一般性及管理支出为2.33亿元（约合3526万美元），仅今年上半年的支出就已经超过3.5亿元。

　　这也让小牛电动的资产负债率进一步走高。其招股书显示，截至2018年6月30日，小牛电动的负债总额达到6.41亿元（约合8932万美元），资产负债率为74.6%。

　　据了解，为解决资金问题，2015年至今小牛电动共申请了5笔短期贷款，总金额1.9亿元，这些贷款即将于今年底到期。但从现金流来看，小牛电动账上的现金仅1.56亿元，这也说明小牛电动正面临着较大的短期贷款偿还压力。

　　此外，小牛电动急于新建工厂扩大产能也面临着较大的资金需求。9月25日，江苏小牛电动科技有限公司新建的小牛电动智慧出行全球研发与制造基地在常州市武进区正式开工奠基。该项目占地约170亩，分两期投资建设，一期用地约75亩，新建2.5万平方米钢结构厂房、8000余平方米的综合办公楼和电动车全自动、半自动组装线4条，全自动测试组线4条以及400米路试线与数据采集系统等主要设备。

　　小牛电动相关负责人表示，项目一期达产后将形成年产70万辆电动车的生产能力，不过其并未详细透露该项目的具体投资金额。“全球化扩张对小牛电动的整个产业链都提出了新的挑战，兴建小牛电动智慧出行全球研发与制造基地，将在产能、技术等多方面对全球化战略形成强有力的支持，加快其全球扩张速度，提高国际市场话语权。”该负责人表示。

　　记者对比招股书发现，小牛电动赴美上市所筹集的资金也将主要用于升级和扩建生产设施，大部分资金或将用于小牛电动智慧出行全球研发与制造基地的建设。

　　值得注意的是，作为小牛电动的创始人和灵魂人物，李一男已于今年3月从公司离职。作为一名“70后”，李一男的履历充满了诸多传奇色彩，在华中科技大学读书时就有“天才少年”之称，27岁当上华为副总裁，此后又担任了百度首席技术官、中移动12580 CEO、金沙江创投合伙人等多个职务。

　　2014年，李一男与设计师胡依林等人创办小牛电动运营公司北京牛电科技有限责任公司并出任CEO，致力于“用最好的材料与最尖端的技术，去打造一款中国最牛的电动车”。但好景不长，在小牛电动车发布两天后的2015年6月3日，李一男因涉嫌犯内幕交易罪被有关部门在机场带走，最终获刑两年半并处罚金750万元。

　　招股书显示，目前李一男仅是公司股东，不再担任任何职务，也不参与公司管理，但其控制的Glory Achievement Fund Limited仍为小牛电动的第一大股东，占公司总股本的43.8%。

　　今年8月，小牛电动现任CEO李彦公开对外表示，李一男已承诺不会成为公司董事会成员或管理团队成员，或以任何身份参与公司运营，小牛电动还准备采用“公司治理措施”来限制他对非公开信息的访问。

　　此外，小牛电动还面临着日趋激烈的竞争环境和多变的政策环境。根据ZDC互联网消费调研中心发布的《2017年中国电动车产业发展白皮书》，爱玛、雅迪和绿源分别以392万辆、323万辆和160万辆位列前三位，市场份额约占到行业总销量的15%、12%和6%。

　　“目前电动车产业中电池依旧以铅酸为主，尽管锂电池在性能、能量密度以及使用寿命上占优，但是由于价格偏高，目前市售车型中锂电占比不足10%。”上述白皮书分析认为，据不完全统计，2016年国内锂电车销量达到了300万辆（含电动滑板车、平衡车等非交通工具类产品），粗略估算锂电池电动车2016年实际销量不足150万辆。

　　业内人士指出，目前众多传统电动车品牌已在产品渠道、市场终端、售后服务、质量口碑等方面抢占先机，主打高端、智能小众市场的小牛电动能否通过差异化竞争进一步突围还是未知数。

　　政策环境方面，今年年初，《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准将电动自行车的重量限制在55公斤，限速每小时25公里并具有脚踏骑行能力，目前该政策已进入公示阶段，将于2019年4月15日正式实施，厦门、深圳和东莞等城市已在某些地区禁止电动车。小牛电动方面表示，政策影响有限，不会对收入产生实质性影响。