万晓晓

　　2010年，光伏市场迎来史无前例的大爆发，被光伏企业称作是“最赚钱的一年”。

　　然而，两次投资失败，尚德电力控股有限公司(STP.NYSE，下称“尚德电力”)错过了这一机会。

　　尚德投资者关系总监Rory通过越洋电话告诉本报，尽管公司在产能和出货量上均达到100%的增幅，但由于硅片成本和外汇损失，使得公司净利润没有随营业额显著提高，且毛利率下滑。

　　去年前三季度，尚德电力净利润亏损额高达1.2亿美元，而第四季度，一笔计提的2.5亿美元基金投资收益，大幅拉高了全年的利润水平，使得全年净利润达到2.6亿美元。

　　而此笔投资收益是否应列入财报，引发争议。因该项目要到2011年6月才并网，目前尚未产生效益。

　　尚德的财报尴尬，是与公司两度投资失策紧密关联。受困于原料价格，尚德去年毛利率只有17.4%，远低于竞争对手英利控股，英利控股由于采用产业链一体化，毛利率高达32.9%。

　　尴尬的报表

　　上述那笔计提的投资收益，来源于一家名为GSF的基金公司，尚德电力为股东之一，另一位股东则由尚德电力董事长施正荣私人控股。

　　2010年，GSF基金投资了意大利一个95MW的光伏工程项目。按照尚德说法，根据占有的股份，获得了该项目一笔2.5亿美元的投资收益。

　　该工程项目确实于2010年底安装完毕，但计划并网的时间却是在2011年6月。也就是说，一个没有并网，尚未产生效益的光伏工程，要如何产生收益，并归入上市公司财报中？

　　另一家在美国上市的光伏企业高层告诉本报，此项收益应该在并网后获得，按常规应计在2011年报表中。该公司在国外有数个光伏电站。

　　对此，尚德电力的投资关系总监Rory称，此项收益，确是在上网后，拿到政府批复的电价，而计算出的效益。“GSF基金在对工程安装完毕后，即向意大利政府作出申请，已经得到了政府确切的电价批复。因是板上钉钉的事情，而体现在2010年报表上。”Rory说，这在财务上是被允许的，而在今年的财报上，则不会再出现这笔收益。

　　因此，这笔2.5亿美元的提前预算的收益和另一项收购带来的7300万美元收益，这两笔收益，支撑尚德全年净利润达到2.6亿美元。

　　Rory称，去年市场大好，但公司净利润没有随营业额显著提高，且毛利率下滑。

　　其中，因欧元升值带来的外汇损失高达9300万美元。

　　2010年，光伏行业史无前例大爆发，为了抢占市场，尚德电力也加大了产能和出货量，终于成为全球最大的电池和组件生产商。

　　由于无法有效控制成本，产品毛利率从上一年度的20%以上，下滑至17.4%。

　　与此对应的是，竞争对手英利绿色能源(YGE)，由于采取产业链一体化的模式，产品毛利率则高达32.9%。

　　两度“漏招”

　　尚德的净利润并未跟随营收的大幅增长，与公司两度投资失败紧密关联。

　　知情人士称，尚德取得的硅片原材料比国内其他电池厂商贵10%左右。其中原因是，尚德希望自己经营硅片，而减少了向上游厂商购买的份额。

　　尚德从事光伏电池制造较早，2007年以前，原料紧张，尚德和国外硅片大厂签约的同时，被要求限制在上游投资，即不能参与上游硅片占股5%的投资。

　　当时，为了获取原料，尚德被迫应允。尽管这一协议在金融危机前后取消，但错过进入上游的时机，仍为日后经营带来很大障碍。

　　2010年，尚德成为了全球最大的晶体硅光伏电池和组件生产商，净营收达29亿美元，较上年增长71.4%。然而，在提高产品市场份额的背后，是硅片原料的支持乏力，下游组件价格涨幅远不及上游。而这，也将是尚德后续的压力。

　　2010年11月，尚德将此前建设的薄膜电池厂，正式转为晶硅电池厂。尽管董事长施正荣是薄膜电池专业出身，曾大力宣传薄膜电池领域，并希望以此解决公司硅片的难题。

　　施正荣不得不承认投资失败，薄膜电池不具备竞争性，因为尚德转换效率只有7%，远低于美国Firstsolar的11%-12%的水平。

　　该计划自2007年酝酿，公司希望以3亿美元的投资，在2010年形成400MW的产能。事实上，尚德投资进程缓慢，到了2009年，产量只有20MW。

　　眼看着2010年，光伏行业爆发式增长，多晶硅价格较早年大幅下滑，而薄膜成本则只下降10%。施正荣则决定调整策略，决心砍去薄膜电池业务，再度将生产线转化为晶体硅生产线。

　　这样的调整，直接导致2010年第二季度，尚德电力净利润亏损达1.74亿美元，严重拖累全年业绩表现。

　　此外，在失控于薄膜电池投资的同时，尚德也失控于晶体硅的投资，在投资顺大实业的项目上，尚德损失达1.5亿美金，大伤公司元气。金融危机时期，尚德为了掌控紧俏的原料，对硅长期合同的签署不遗余力，以1.019亿美元收购顺大实业的少数股权，并签订13年总量7GW的硅片合同。

　　知情人士透露，顺大服务欠佳，执行力较差，目前双方已经分开。

　　与此同时，尚德也决心撤回其对亚洲硅业 (AsiaSilicon)20%的投资，约2000万美元，但仍将继续依据双方协议获取硅料。

　　这并不意味尚德放弃进入硅片领域，事实上，按照公司策略，希望达到1GW的硅片产能。去年底，公司已经完成对另一家硅片生产厂荣德新能源的收购。

　　一位硅片生产商告诉本报，1GW的硅片投资约需30亿资金，自备资金至少要达5亿至6亿，因为设备商会要求全款支付，且项目贷款也需要政府批文。

　　这对于尚德来说，也是不小的资金压力。截至2010年12月31日，尚德电力现金及现金等价物总计8.725亿美元，应收账款总计5.159亿美元。

　　转型系统集成商

　　如今，尚德更愿意强调自己为“光伏发电系统集成商和产品服务商方面的身份”。

　　这个称谓的转变，意味着尚德不仅是全球最大的太阳能光伏产品制造商，同时还提供光伏发电系统的集成和产品服务。而后者的潜力无限。

　　这也是尚德未来发展的一个重要方面。作为光伏行业的领军企业，尚德的举动正被同业密切关注。

　　2月16日，尚德电力和匹克国际贸易(天津)有限公司(下称“匹克国际”)联合宣布，未来三年内，双方将向联合国提供价值8000多万美元的太阳能发电系统。据悉，此次联合国采购的太阳能发电系统均为小型系统，将全部提供给联合国维和部队及各下属机构使用。

　　这个项目对尚德的意义在于，是从产品制造商向系统集成商的升级，包括产品供货到安装及售后服务。

　　业内分析师认为，为了避开恶性竞争，转型成为系统集成商，将成为未来发展趋势。

　　2010年，全球光伏市场一举从7GW增长到14GW。这一年，尚德电力产能达到1.8吉瓦，出货量达到了1.5GW。

　　与此同时，尚德参股的GSF基金，不仅是单纯的投资工具，还是其拓宽产品下游需求的有效渠道。GSF的投资项目建成后，这些被投资的公司又会从无锡尚德购买相关光伏设备，成为尚德的客户。

　　一位了解尚德的光伏业人士透露，几年来，尚德管理团队的副总裁“几乎全部换掉”，这对发展不久的民营企业来说很不利，管理团队的不稳定，将对投资计划和项目执行带来很大影响。

　　对于2011年的市场，尚德预计全年可出货2.2GW，营收达34亿美元到36亿美元，但仍将受到外汇汇率变化的影响，公司预计明年毛利率会回升至20%到22%的水平。全年资本支出约在2.5亿美元到2.7亿美元之间。