文/吕伟钢
营业收入
2001年,新浪全年的营业收入为2470万美元,搜狐全年的营业收入为1300万美元,正好是新浪的一半略过一点。与2000年搜狐营业收入只及新浪四分之一这样尴尬的情况相比, 2001年搜狐的经营业绩是可喜的。2001年,新浪营业总收入只增长了2.3%,其中广告收入不增反跌(-1.1%);而同期搜狐的营业总收入则实现了近120%的增长,其中广告收入增长近60%。不过,新浪2001年全年广告收入超过2100万美元,搜狐则为920万美元,新浪仍占据中国网络广告市场的控制份额。
从季度的情况看,搜狐营业收入在各个季度都实现了两位数的增长率,第三季度更高达23.8%;新浪则在第一季度首次出现高达20%的负增长,一直到第三季度营业收入才止跌回升,第四季度则出现了11.7%的高增长势头。搜狐第四季度的经营业绩与第三季度相比,出现相当大的落差,不仅广告收入增长势头放慢,而且非广告收入的增长率也大幅回落。
搜狐的非广告收入主要由手机短信服务收入及电子商务营业收入构成。搜狐一直领先于新浪的手机短信项目,第三季度曾经达到55万美元,占非广告收入的一半。搜狐第四季度的11月份正式开通搜狐商城,第四季度又是圣诞节及元旦新年祝福的短信销售旺季,但搜狐第四季度的非广告收入却只达到160万美元,增长率从前两个季度的75%左右跌落至41%。同期新浪除软件销售收入而外的非广告收入为130余万美元,增长了121%;虽然新浪的非广告收入中还包括付费电子邮箱及在北美与台湾网站已经实施的付费内容服务收入等项目,但手机短信服务收入是其增长的最大驱动力。尽管搜狐的非广告收入占营业总收入的比重在第四季度已经达到近40%,而新浪还只占到20%,但新浪当季除软件销售收入而外的非广告收入增长额达到74万美元,远远超过搜狐46万美元的增长额,新浪事实上只用了一个季度,就拉近了二者之间在非广告收入上的差距。
成本费用
2001年全年,新浪的网站营运成本为1360万美元,比上年下降11%;搜狐为940万美元,比上年增加了67%。网站的营运成本主要包括网站使用带宽的租金、技术设备的折旧或摊销、编辑出版网站内容所涉及的费用、技术服务与支持人员以及网站编辑与出版发行人员的工资与薪酬、他们所占用的办公场所的租金等。营业收入除去网站营业成本后即为门户网站的毛利。新浪2001年的毛利率为45%,搜狐为28%。搜狐2001年第四季度的毛利率已经从第一季度的12.4%跃升至37%。
门户网站最大的营运支出不是营运成本而是营业费用,营业费用项目包括销售费用、管理费用、产品开发费用以及无形资产摊销等。新浪2001年的营业费用为4400万美元,搜狐则为4900万美元;搜狐的营业费用中还包括在第三季度注销的因收购ChinaRen形成的1700余万美元的商誉,新浪的营业费用中也包括400余万美元的股票期权补偿以及在第二季度发生的100余万美元的裁员与重组费用。扣除所有不涉及现金的费用支出以及非常规发生的费用,新浪的试算表(Pro Forma)营业费用为3210万美元,比上年下降了近20%;搜狐为1850万美元,比上年增加了5.2%,增加的部分主要是产品开发费用。2000年的搜狐技术底子较薄,2001年,搜狐增加了近120%的产品开发费用,不过总体上仍与新浪存在差距。新浪盘子大,尽管每个季度都在压缩产品开发费用,但全年的开发费用总额仍比搜狐高275万美元。
净亏损
新浪在营业收入上大幅超出搜狐,加上账上现金产生的利息收入也比搜狐高300多万美元,差不多补足了它在营业支出上超过搜狐的幅度,使得新浪与搜狐的试算表净亏损相当接近,新浪与搜狐分别为1490万美元和1270万美元。与按美国会计准则要求计算的净亏损这一会计项目比,试算表净亏损更能反映管理层当期经营业绩的真实水平,尤其是作纵向的历史性比较的时候。新浪2001年的试算表净亏损比上年下降了40%,搜狐下降的幅度不大,为13.7%。
盈利前景预测
根据AC尼尔森公司的调查统计,在全球广告业受美国经济萧条及“9.11”事件的影响持续走低的2001年,中国广告业仍保持了16%的强劲增长,广告收入已经突破110亿美元。与此相对的是,作为网络广告主要收入来源的三大行业,互联网业、IT业和电信业正经历着全球范围内的艰难时世。中国广告支出最大的十类产品中,保健品、医药、洗护发用品、护肤品、房地产、酒等,仍未显著地利用网络广告这种形式。这是摆在中国门户网站面前的一个机会与挑战。今年世界杯足球赛第一次在亚洲举行,以及众多的其他体育赛事,也为新浪和搜狐带来网络广告增长的巨大机会。体育赛事还将促进手机短信服务的增长。
因此,除第一季度外,2002年新浪与搜狐每季度实现10%以上的营业收入增长,应该是可以预期的。新浪2001年第二和三个季度试算表亏损额下降主要是通过降低成本费用实现的。而从2001年第四季度的情况看,无论新浪还是搜狐,成本费用已基本没有压缩空间。要在2002年实现试算表或者EBITDA盈利(从试算表中剔除利息收入或者支出),只有期待收入的增长。
新浪2001年第四季度的收入为677万美元,试算表亏损为226万美元,如果新浪支出保持不增长而收入则连续三个季度保持10%的增长,那么新浪在2002年的第四季度即可实现盈利。
搜狐2001年第四季度的收入为410万美元,试算表亏损为250万美元,如果搜狐支出也保持不增长而收入保持10%的增长,则搜狐至少要等到2003年的第二季度才能实现试算表或者EBITADA盈利。搜狐管理层提出在2002年第四季度实现EBITDA盈利的目标,只有在收入以14%以上的季度性增长或者通过裁员压缩费用的办法才能实现。
从2001年第四季度的情况看,搜狐要在稳定支出的同时实现收入的高增长是有难度的。搜狐第四季度非广告收入的毛利率不到30%,而新浪的除软件销售收入而外的非广告收入的毛利率高达71%,说明搜狐的非广告收入中,自营电子商务收入占的比重可能很大。电子商务由于毛利率低,在增加收入的同时,不可避免地拉高搜狐的营运成本。搜狐新开张不久的网上商城,在独立核算下实现自身的盈利,应该还得假以时日。
纳斯达克股价表现
2001年,纳斯达克综合指数从2001年年初开盘时的2291点,下跌至年末收盘时的1979点,跌幅近15%,期间受“9.11事件”的影响,最低时的9月21日,一度跌至1423点。纳斯达克综合指数只用了一年零四个月的时间,从2000点攀至5000点的高峰,但是从5000年跌回至2000点,恰恰只用了一年的时间。
新浪与搜狐2001年的股价跌幅相当,都接近50%,雅虎与中华网的跌幅分别为41%和33%。“9.11事件”及入驻阳光卫视后,新浪股价一度跌至1.02美元;搜狐股价则在“9.11事件”后有连续31个交易日收市价低于1美元,期间由于新浪报道北大青鸟抛售搜狐股票的消息,而在10月1日一天之中下跌10.5%,并以下半年中最低的收市价0.86美元收市。上半年的3-4月份间,搜狐股价也有连续19个交易日低于1美元的警戒线,引发媒体对搜狐是否会被纳斯达克摘牌的关注。后来由于北大青鸟的介入,才使搜狐股价反弹至1美元以上。“9.11事件”后,纳斯达克暂停执行“股价连续30日交易日低于1美元将予摘牌”的规定,搜狐也因此又躲过一劫。
“9.11事件”以后,美国股市迅速复原。与“9.11事件”前一个交易日相比,年底时纳斯达克综合指数上升了15%,雅虎与中华网上升幅度分别为51%与42%,新浪与搜狐则分别接近20%和10%。10月份,由于网络广告业有复苏的迹象,新浪随雅虎的股价涨了27%,搜狐则只小幅上升了2%;11月份,雅虎的股价继续看涨,涨幅高达43%,搜狐随雅虎的股价涨了24%,但新浪由于阳光四通成立后给投资者带来的困扰而下跌了3%;12月份,随着中国加入WTO,华尔街回顾“中国概念股”,中华网与新浪分别上涨了29%和18%,但搜狐由于内部交易的打压,股价跌多涨少,引起投资者的强烈不满。
2002年以来,安龙破产案及因此引起的对会计与财务报表的普遍不信任把华尔街年初刚刚露出的喜悦一扫而空。截至2月22日,纳斯达克综合指数已经下挫11%,搜狐跌幅高达12.5%,2月22日的收盘价为1.05美元,重又接近1美元的警戒线;新浪股价则保持了2%的涨幅,2月22日的收盘价为1.61美元。目前新浪市值为7400万美元,正好高出搜狐一倍。
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本文作者之更正:
本文于2002年2月首次发表时,其中“盈利前景预测”章节第四段对搜狐EBITDA盈利前景的表述有误,原文为:
搜狐2001年第四季度的收入为410万美元,试算表亏损为250万美元,如果搜狐支出也保持不增长而收入保持10%的增长,则搜狐至少要等到2003年的第二季度才能实现试算表或者EBITDA盈利。搜狐管理层提出在2002年第四季度实现EBITDA盈利的目标,只有在收入以14%以上的季度性增长或者通过裁员压缩费用的办法才能实现。
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由于搜狐每季度发布的盈利简报中从未列出折旧项目,本人计算时因为粗疏而忽略了。在搜狐不久前出版的2001年年报中的现金流量表中,发现了它每季度有100余万美元的折旧,特此对SOHU的EBITDA盈利前景的表述作如下修正:
搜狐2001年第四季度的收入为410万美元,试算表亏损为250万美元,如果搜狐支出也保持不增长而收入保持10%的增长,则搜狐至少要等到2003年的第二季度才能实现试算表盈利。
搜狐管理层承诺要在2002年底实现的“盈利”指的是“EBITDA盈利”。EBITDA(不计入利息、所得税、折旧与摊销的盈利或亏损)是一个专业术语,用于近似地衡量企业的营业性现金流量,EBITDA盈利即表明企业在日常营运中有现金盈余产生。对搜狐而言,EBITDA只比试算表亏损少算了折旧项目。2001年第四季度,搜狐有123万美元的折旧,扣除折旧后的EBITDA亏损为127万美元。按2001年的发展趋势看,搜狐管理层兑现在2002年度实现EBITDA盈利的承诺是可以预期的。
吕伟钢
2002.5.7
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