金融科技美股“解冻” 细分模式分化已现

　　作者：李晖来源：中国经营网

　　自去年12月简普科技登陆美股后，中国金融科技企业再次酝酿在美国资本市场上的新一波资本运作。

　　今年9月19日，国内个人金融服务平台小赢科技（XYF.NYSE）登陆美国纽交所。这也是继去年年底趣店、拍拍贷、和信贷、简普科技、乐信等一轮机构集中上市后，美股再添新丁。而据知情人士消息，包括微贷、你我贷等机构也将在10月后陆续登陆美股、港股市场，加之此前已提交招股书的品钛，以及筹备提交招股书的萨摩耶金服等，预计在今年末又将迎来一轮金融科技机构的扎堆上市潮。

　　不过与去年同期相比，在宏观层面，国内监管环境、市场热度、投资人信心已经发生巨大变化；而从微观层面，同样角逐消费金融领域的机构们在模式、客群也正在逐步呈现细分化趋势。在外部环境疲软的背景下，金融科技概念本身的光环正在归于理性，如何与潜力市场结合、如何选择模式、优化客群质量、夯实风控技术、甚至强化增信方式等一系列扎实指标，正在成为机构竞技重心。

　　资本市场曾存市场疑虑

　　在业内人士看来，互联网金融行业仍未完全走出动荡的特殊时期，头部企业成功上市仍具有提振行业信心的利好价值。小赢科技发行日表现虽有波动但整体走势向好——开盘即达到15美元，较发行价格涨幅近60%，盘中一度跃升至20.3美元，并一度触发熔断。此后震荡报收于11.97美元，涨幅26%。据《中国经营报》记者观察，当日宜人贷、LenddingClub等同概念股票均有一波拉升。

　　值得注意的是，近几个月网贷市场基本面动荡显然会对此时上市的企业产生影响。根据小赢科技招股书，进入2018年7月，其月度贷款撮合额较上半年月度平均水平下降了30.8%，不良率上涨。为缓解因业绩变化和市场风险对股价的影响，小赢科技在9月11日更新版招股书中将募资金额由之前的2.5亿美元降到1.6亿美元。

　　事实上，多位受访人承认在困难时刻“逆势”上市承受了压力。据知情人士透露，小赢科技此前一直打算7月左右上市，但一系列市场变化使其不得不推迟IPO计划，随着近一个月来平台数据回稳向好和市场波动变小，高层拍板定下9月上市的死命令。“一方面对业务有自信，另一方面再继续等待不一定就会有绝对好的时机。”该人士表示。

　　小赢科技总裁成少勇在接受记者采访时坦言，与最早试水路演时受到的欢迎程度相比，此轮IPO时投资人情绪确实有波动，主要是对国内监管环境和市场走向的疑虑较多，不过最终留下的都是对中国Fintech公司模式认可的机构，与SEC的几轮沟通则多在会计层面。而他也透露，平台仍未实现备案肯定对估值产生了影响，但也为此后市值增长留下了空间。

　　其核心股东方人士透露，考虑到国内监管和市场环境，此前一些机构在认购过程中态度存在游移，但是截止到发行日前几日，不少机构的认购态度已转为积极。

　　事实上，从业务模式来讲，小赢科技选择的是国外资本市场比较容易听懂的故事类型——切入信用卡代偿这一细分市场。根据小赢科技招股书数据，目前平台主要贷款产品包括卡贷、优贷和房贷。其中，卡贷业务涨幅迅速：2016年，其撮合贷款量中卡贷业务只占比0.9%，但到了2017年和2018年上半年，这一数字已达到36.7%和69.6%，成为核心主营业务。

　　根据央行数据，截止到2018年二季度，中国信用卡总发卡量达到6.38亿张，同比增长22.7%；人均持卡量仅为0.46张。据Oliver Wyman报告显示，中国信用卡余额转移贷款的未结余额预计从2017年的人民币460亿元增长至2021年的人民币4410亿元，复合年增长率为76.0%。

　　网贷天眼副总裁李光耀告诉记者：与此前上市平台相比，信用卡代偿模式的人群层级相对优质，“持卡人群往往征信能够覆盖且记录良好，这个领域的市场参与者近年来形成了一定的数据积累，使得商业价值显现。”

　　值得注意的是，而与众安在线的深度合作曾经是小赢科技崛起和增信的砝码，这也在小赢招股书中被提炼为重要核心竞争力。而随着其上市成功，众安在线的影响是否会逐步减少？成少勇表示，仍将保持紧密合作关系，但同样也寻求引入更多保险机构。

　　消费金融模式分化

　　事实上，随着信用卡代偿市场崛起，此前已有同类型机构试水资本市场。

　　今年上半年，同样聚焦信用卡代偿市场的维信金科（2003.HK）登陆港股。根据其中报，截至2018年6月底，公司营收12.7亿元，同比增长15.5%；经调整后净利润为9560万元。不过有业内人士告诉记者，由于维信金科聚焦资产端，只对接机构资金，在业务多元性和盈利能力上和小赢科技不完全具有对比性。

　　显而易见的是，信用卡代偿业务市场参与者确实正在迎来收割期。据知情人士透露，同样聚焦该领域的萨摩耶金服，也有意筹备登陆美股，或将于近期提交IPO文件。因此今年内，这一细分市场的前3名玩家将极有可能全部完成上市。

　　事实上，受益中国消费金融市场爆发以及国内网贷限额等因素驱动，此前登陆美股的金融科技机构多数主打在这一领域。但如果从微观看，这些机构在市场分层和客群选择上却并不完全同质。

　　李光耀告诉记者，美股上市的金融科技机构大体分为两个阵营：此前，宜人贷、和信贷提供贷款多为1~3年期，金额大多在2万~14万元，早期来自于线下借款人居多。而拍拍贷、信而富等则更注重消费人群的贷款分期业务，期限大多在1年内，聚焦短期，金额在3000元~2万元之间。

　　而如果对比去年年末上市潮中的那批机构，此次迎来业务小高潮机构的一个突出特点是聚焦了更细分的领域，由于完全通过线上获客并完成借款流程，因此更加强调数据价值和风控模型的驱动。

　　有网贷资深行业人士告诉记者，消费金融平台赚取利润走的是两个方向：一种是用高利率收益覆盖风险，此前，蓝领人群现金贷的崛起正是顺应此规律；一种是通过中等利率进行精确风险定价，相对后者对风控能力的要求更高。“在利率腾挪空间极为有限的情况下，如果不能通过风控把坏账控制在有限范围，则很难盈利。”

　　融之家CEO张建梁曾在接受记者采访时透露，机构通常通过利率、场景、额度等维度来设计不同的信贷产品覆盖不同类型群体。“利率每变化三个百分点，就会形成一类人群。不同的群体背后对应的就是不同的风控策略。”

　　根据招股书数据，从2018年上半年来看，其代表性产品小赢卡贷和小赢优贷的年化费率浮动范围分别为9.98%~36.00%和11.47%~21.61%。这其实也描述出这类机构模式成立的贷款差异化定价价值。

　　事实上，随着金融科技登陆资本市场“常态化“，如何向资本市场讲出新故事正在成为机构的核心挑战。特别是在此次行业震荡中，不乏一些上市公司也同样受到流动性紧张影响。从这个角度看，上市与否并不能成为企业的增信法宝，此前业务规模、展业时长、利润表现等要素也正在走向微观和细节，最终都要穿透到业务模式和风控质量。

　　而也有业内人士提出，目前美股中概股金融科技企业处在网贷持续低迷的关键时刻，此前较大利好仍是监管方面带来的政策信号，而一些头部机构的上市利好是否能带动国内市场信心并刺激下一轮扎堆上市潮值得关注。而这些头部机构在这波行业整合中，是否会继续通过收购兼并一些平台去放大马太效应也需要观察。