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中国市场备战交易周,疫情短期将如何影响经济?

2020-02-02 20:00:00    创事记 微博 作者:   



受新冠状病毒的影响,沪深交易所将A股开盘时间由原来的1月31日推迟到2月3日,即仅晚了一个交易日。随着市场恢复正常交易,各界的关注点也自然而然地从疫情本身的发展转移到其对经济和市场的影响之上。

各界最为关注的问题无疑是,究竟疫情的短期冲击将如何影响经济?又将有何种政策加以应对?A股开盘后,市场将如何表现?

疫情对经济冲击更偏短期、不可简单类比SARS

2002-2003年SARS爆发阶段,其短期对中国经济造成下行压力,尤其是服务部分,但历史来看,多数疫情过后往往经济等会因积压的需求释放而出现“V型”反弹。

SARS从2002年11月初露苗头,2003年3月-5月加剧,最终在2003年6、7月得到控制。受到SARS的影响,中国实际GDP增速从2003年一季度的同比增11.1%下降2个百分点至二季度的9.1%,三季度反弹至10%。

当时主要是第三产业受到冲击,尤其是两大GDP的子项:1)交通运输、仓储和邮政业;2)住宿和餐饮业。 这一部分的增速分别从2003年一季度的7.7%和11%下滑至二季度的2.3%以及7.4%。2003年三季度,则分别反弹至7.6%和16.9%。

央行原调统司司长盛松成最新表示,在时间维度上,此次武汉新冠状病毒疫情影响集中在一季度,二季度之后经济将会逐渐恢复;在空间维度上,疫情影响集中在湖北省,其他地区受到的影响相对有限;在产业维度上,疫情影响集中在第三产业,尤其是客运、旅游、住宿餐饮、零售、房地产等行业;在物价维度上,疫情影响集中在少数种类的食品、药品和卫生用品上,绝大多数的商品价格将保持稳定,甚至可能因需求减少而出现下降。

但是,也不能将当前的情况与SARS时期简单类比,目前中国的经济环境和发展阶段已经发生了巨大变化。

例如,2003年时,我国加入WTO后的外需势头强劲,基础设施投资需求旺盛,而目前国际环境发生了较大变化。2001年至2010年,我国进出口总额同比增速均值达到21.1%;2003年全年,我国对外贸易总额同比增长了37.1%。而2011年以来的9年里,我国进出口总额同比增速均值已回落至5.3%。

就产业结构而言,目前第三产业在我国经济中的占比远高于“非典”时期。2019年,第三产业在我国GDP中的占比较2003年提高了12个百分点,成为在GDP中所占比重最高的部门。2003年,第三产业的增速远不及第二产业,如今这一情形已经倒转。

同时,目前最终消费支出对GDP增长的贡献率接近58%,2003年为35%,消费格局也发生巨变,在线销售占比为整体零售量的20%,这在2003年是不可想象的,电子商务、在线娱乐和在线教育也可能受益于消费者行为的变化。

此外,当年“非典”时期,由房改带来的房地产业爆发式增长刚刚开始,在“非典”结束不久的2003年8月,房地产业被正式列为支柱产业,而现在则强调“房住不炒”。

A股不过度延期开盘仍为合意之举

除了经济本身,A股市场将如何反应也是各界关注的焦点。此次,受新冠状病毒的影响,沪深交易所将A股开盘时间由原来的1月31日推迟到2月3日,即仅晚了一个交易日。

近期各界争论最多的话题无疑是——究竟A股应不应该进一步推迟交易时间、直至疫情好转?例如,中国政法大学教授杨帆近期表示,“目前坚持开盘,只代表一群人的利益,就是‘空头’。他们已经布好了局。”不过,众多外资以及机构投资者并不认同这一观点。

多位外资基金经理也对笔者表示,此次交易仅推迟1日是合适的做法,并不宜过度推迟开盘,正如当时MSCI因A股大面积停牌的问题而暂不纳入,停止交易实则是流动性风险最高的级别,将导致外资无法进行风险管理,或导致A股的国际声誉受损。

近年来,经过证监会的苦心经营、与国际机构频繁沟通,MSCI不断扩大A股的纳入因子,这也促成了A股最近几年来价值投资越来越容易、波动率越来越低、垃圾股越来越难长期歪曲市场的配置功能,从而做到切实保护投资者,为社保、养老基金入市,加仓营造有利的环境。

另也有机构对笔者提及,此次1月31日A股停止交易、海外市场则已经开始交易,这已对海外的开放式公募基金造成了一定问题,原因在于,在海外市场,认购和赎回已经开放,若出现大幅资本外流,A股无法交易,则会对基金管理人构成流动性风险。

事实上,当A股成为了一个国际化的市场,那么也需要尽可能与国际“玩法”接轨。正常开市有助于夯实过去4年来海外投资者对A股逐步建立的信心。多位基金经理认为,若过长推迟开市,反而会加剧市场的担忧情绪,从而投资者可能会卖出其他具有流动性的中国资产。例如,在亚洲金融危机期间,港股也停止交易了一周,但开盘后情况反而更糟,因为过度推迟开市会增加市场的担忧。相比起A股短期的涨跌,长期的健康发展更值得监管层关注,毕竟市场短期涨跌难免。此外,市场可能担忧类似于2018年的股权质押风险,但目前A股的整体点位更高于当时,且预案或更充分,因此风险相对更低。

作为价值投资者,若相信市场被低估,任何短期恐慌带来的波动,都是巴菲特式贪婪的时机。事实上,就A股的基面和估值而言,短期波动后坐等入场的机构并不在少数。

就A股本身情况而言,似乎全球市场的“动物精神”就这么被一场短期的疫情冲击暂时遏制。机构认为,一些涨幅过度的股票自然会在短期冲击中受到清洗,但有能力斩获结构性经济超额收益的股票将会在这一环境中最终跑赢。

全球股市自2019年四季度以来持续反弹,A股多个热点受到市场追捧,交易尤为拥挤、部分股票的估值已经反映了未来多年的盈利。但在业绩期,拥挤的“热点企业”的真貌将再度受到考验。而进入2020年,市场会将关注点落到2021年的业绩预期上,因此上半年的配置重点需从炒作转型、对公司更加精挑细选,布局具备长期竞争壁垒、相对不拥挤、估值较合理的企业,这类公司仍是长期跑赢的标的。

就“拥挤”而言,例如周期股是过去几个月来市场炒作的热点,水泥等板块涨幅大超预期,其背后逻辑则是,基建投资企稳和全球经济回暖,内外需改善可能会带动PPI和工业企业利率增速温和回升。但事实上,多数周期股的价格已充分反映了经济稳定的预期,目前政策更多在于“稳经济”,而非“强刺激”,因此基建投资方面的预期差很小。

就近期的短期情况而言,瑞银证券方面则表示,近一阶段,视病毒传播情况而定,业务遍布全国的酒店运营商将受到显著影响,尽管其目前估值已低于2003年的低点。此外,零售、公园和影院这些通常会获益于春节的领域恐面临下滑风险。餐饮渠道的酒精消费(啤酒/白酒占比分别为51%/13%)可能受到负面影响,但外卖服务起到部分抵消作用。

此外,由于消费者在家做饭的情况增多,包装食品及食品零售商可能会获益。在线视频、端游/手游和电商或微微获益于这种行为转变。此外,没有药物/疫苗能即刻治疗或预防这种新型病毒,但这种情况或提升对疫苗/体检的需求。

风险缓释政策或集中发力

在短期疫情的影响下,国际机构也高度关注未来相应政策的出台。

2月1日,央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》(下称《通知》),重点是加大货币信贷支持力度,保持流动性合理充裕,强化对重点医用物品和生活物资生产企业的金融支持,更好地满足人民群众正常的金融服务需求,为打赢疫情防控阻击战、维护经济稳定发展大局提供有力支持。

今天,中国央行宣布,为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行,2020年2月3日(明天)央行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金,确保流动性充足供应,银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。明天累计有1.05万亿逆回购到期,相当于净投放1500亿元。

此外,对于股市可能出现的风险,监管部门都有所准备。2015年股市异常波动证明,杠杆风险控制不好会导致连锁反应,严重冲击流动性。场外杠杆在过去五年当中受到严格管制,目前A股杠杆风险主要来自股票质押和两融业务。证监会于2月2日表示,考虑到疫情客观上对部分企业和个人的经营活动和现金流动造成了暂时性影响,为纾解相关企业和个人的流动性困难,降低市场影响,拟根据不同地区受疫情影响情况,分类采取措施:

一是,股票质押协议在疫情防控期间到期,客户由于还款困难申请展期的,如是湖北地区客户(即注册地在湖北省内的企业或者住所地在湖北省内的居民,下同),可申请展期6个月,由证券公司协助办理展期事宜;如是其他地区客户,可与证券公司协商展期3至6个月。

二是,疫情解除前,对于湖北地区融资融券客户,以及因疫情实施隔离或者接受救治的其他地区融资融券客户,证券公司不主动实施强制平仓;对于其他客户,证券公司应按约定主动加强与客户的沟通,适当延长客户补充担保品的时间。

此外,数据上看,当前股票质押业务规模稳中有降,场内股票质押融资余额0.88万亿元,较峰值时下降45%以上,绝大多数融资期限为1至3年,整体履约保障比例约213%;全市场融资融券余额约1.05万亿元,占A股流通市值的2.13%,整体维持担保比例超过280%,50倍以上市盈率股票融资余额占比未超过三分之一,2019年以来全市场日均平仓金额约2000万元。证监会认为上述业务有一定的安全边际,风险总体可控。

早在当年非典时期,2003年4月,中央财政设立了20亿元的非典防治基金,基金占2003年中央财政预算支出15138亿元的0.13%,相当于GDP的0.015%;货币政策方面,由于早在2002年下半年,过剩的流动性拉动了投资增速,主要由地方政府投资驱动,但受到此后的SARS影响,央行则推迟了货币紧缩的节奏,直至2003年9月才提升存款准备金率的计划,当时SARS已被控制。

盛松成也提及,此次需要特别关注此前就面临挑战的中小民营企业的信用风险。随着各地防控不断升级,春节假期相应延长,多个省份宣布企业不早于2月9日复工。延迟复工可能给中小企业带来一定压力。每停工一天,就意味着企业要承担包括房租、工资、各种费用摊销等在内的多种经济损失。我国民营企业贡献了就业的80%,就业是最大的民生。人们有了生活来源,才有底气消费。就业稳,市场才能稳,扩大消费、促进投资才有基础,经济的恢复才更为可期。

他也建议对在延长休假期间到期的贷款自动延期到假期结束,相关贷款不被认定为逾期。对于受疫情影响较大的企业,尤其是中小企业,应鼓励商业银行重新商定还款期限。对金融机构因支持受疫情影响企业而产生的流动性需求,人民银行应优先审批其再贴现申请,原则上不对相关票据类型、贴现利率、单张票面金额设置限定条件。

目前,各大机构对于财政政策和货币适度宽松的预期都在升温。盛松成就提及,应加大财政政策的逆周期调节力度,如增加中央对地方的转移支付,并进一步减税降费,降低企业成本,财政赤字率至少可提至3%;货币政策方面,应鼓励开发性金融机构和政策性银行通过向央行申请再贴现、再贷款、抵押补充贷款等,加大对医药卫生领域和受疫情影响严重地区的金融支持。渣打则预计,2月将会降准、降息,同时政府会迅速以税收优惠和补贴的方式为企业、尤其是中小企业提供支持,并将加码基建投资。

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「 图片 | 视觉中国 」

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