小米估值并不高，因其仍有巨大潜力可挖

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　　文/姜伯静(公众号：jiangbojing2013)

　　曾几何时，450亿美元的估值，让小米成为未上市但估值极高的顶级科技公司之一。但今天，随着小米手机销量的下滑，人们开始重新审视这家曾经被视为奇迹的公司。

　　11月25日，彭博社发表文章称，最初小米凭借特有的用户群和销售模式赢得了投资者，但随着中国经济增速放缓，竞争对手纷纷效仿小米模式，小米的先发优势逐渐丧失，致使其450亿美元的估值遭到了质疑。两位知情人士称，小米今年可能无法实现8000万部智能手机的销售目标。投资研究机构Sanford C Bernstein驻香港分析师阿尔伯托·摩尔(Alberto Moel)称：“所有这些增长预期均未能实现，使得其450亿美元的估值变得有些不现实。”摩尔还称：“投资者最初认为，小米的业务有些类似于苹果，而且小米确实曾一度发展很快。但如今，他们的增速开始放缓，表现也没有苹果那么好。”

　　简而言之，通过小米手机在2015年的表现，有一部分人认为小米的450亿美元过高了，它不值450亿美元。那么，小米450亿美元的估值真的过高吗？

　　其实，关于小米估值高低的争论，从几年之前就开始了。回顾小米估值的跳跃之路，那就像一个“多级跳”。在它的估值达到100亿美元这个级别时，业界就有它估值过高的声音了。在2013年，小米估值百亿美元时，艾媒谘询CEO张毅曾经直言：“目前小米的真正价值，不到它百亿美元估值的一半，如果横向和黑莓、诺基亚对比，小米的估值确实存在虚高。”但是，后来的事实证明，小米的估值更高了，而诺基亚则被收购，黑莓更是一蹶不振。在那个时候，拿日薄西山的诺基亚和黑莓与刚刚兴起势头正猛的小米比，并不恰当。而这一次彭博社的文章里，阿尔伯托·摩尔以苹果作为参照对象，倒是比上次强了些，却又有拉高了小米地位的嫌疑。

　　2013年小米估值过高的言论被打脸，是因为当时的小米手机势不可挡；而这一次小米估值再次被质疑过高，显然是迎合了2015年尤其是下半年小米手机销售的“不振”。二者对比，本次的质疑应该更有技术含量，更值得琢磨。

　　一家公司估值的高低，或者某家上市公司的股市表现，往往与其业绩之外的一个因素关系很大，那就是市场潜力。

　　我举一个例子，在美国上市的国内某安全公司，每个季度的财报都很不错，收入、利润都快速增长。可是，它的股票表现却不尽如人意。曾经有一个业界的朋友和我讨论过这个事情，这家公司的股票为什么会这么奇怪。当时我认为，这家公司的业务发轫于PC，兴盛于PC，美国股票市场可能认为它在PC方面已经做到足够好了，已经没有更好的潜力了，所以它的股票才不被看好。而我的朋友的看法跟我差不多，但表述方式比我前卫，他认为这家公司没有抓住移动互联网的发展脉搏，而移动互联网是当下的主流，所以其股票不被看好。后来的事实证明，我的朋友比我有先见之明，因为这家安全公司目前正在做手机，且做的风生水起，也许做手机就是为了在移动互联网落后的之后进行补课吧。

　　再回到被质疑估值过高的小米。

　　小米的历次估值，我感觉它的估值基础是不一样的。如果说其刚刚建立时的几次估值，还是基于一家手机企业的话，那其百亿美元级别的估值，就不单纯是对一家手机企业的估值了。而到了450亿美元的估值，就应该是把小米看成一家庞大的、有着数家千丝万缕企业、在未来有着很大前景的企业集团来进行估值了。如果说仅仅是因为手机销量，就给小米估值450亿美元，那就未免过于简单了。对小米估值450亿美元时，正逢小米生态链鼓吹的正火的时候，智能客厅、内容生态等新鲜的概念和美丽的前景，再加上小米手机的风风火火，所以那个估值可谓在当时恰如其分。一切，都是因为小米的“故事”。

　　我们不妨看看最近融资成功的乐视移动，最近的消息称，乐视移动首轮融资总额高达5.3亿美元，估值则为55亿美元。那你说，单从手机的角度看，如果与小米、华为等相比的话，乐视移动的估值高不高？这个估值应该也是建立在“故事”上的。

　　当然，所有的故事都得有一个基础，那就是智能手机这把开启故事宝藏的“钥匙”。在小米手机销量无法像之前那么火爆的时候，小米的故事还那么诱人吗？

　　从目前的情况看，小米的所有故事还都只是故事，几乎没有任何“变现”。智能客厅，我只是在小米手机的系统更新之后发现了这个“程序”；小米内容，同样也停留在手机的系统更新上；而小米的虚商，也是雷声大雨点小；倒是雷军旗下的各家企业，发展势头还不错。

　　虽然故事都还没实现，但你要考虑到，投资行业本来就存在很强的赌博性质，投资人把巨资砸到小米身上，就是赌小米会成功的可能性。假如说小米的智能客厅变现了，没有预想中的美好，小米的估值必然要下滑；再假如说有和小米类似的企业将内容生态都变现了，可一塌糊涂，那再对小米进行估值的话，也必然会更谨慎。而如今，一切都还没有变为现实，那小米成功的可能仍然存在，其潜力依旧很大，这就给了投资人下注的动力。来年某个时候小米再进行第七轮融资的时候，雷军再讲几个故事，那么他所宣称的600亿美金估值也未必不可能。

　　我又想到了前面提到过的乐视移动，乐视手机的销量目前仅仅是百万台的级别，估值却能达到55亿美元。它的估值得益于乐视自身的体系，但它又何尝不是得益于小米之前的故事呢？不同公司虽然会互相竞争，但他们在讲“故事”的过程中，却又起到了互相背书的效果。

　　过去的一段时间，互联网投资、估值是有些“通货膨胀”了，来年，应该会回归正常。那么，来年小米的估值，肯定会正常起来。至于小米之前的估值，我认为不高，应该是恰如其分，符合当时人们的期待。之前，我曾经想过那个倒霉的凡客诚品，但后来我想二者不具备可比性，毕竟曾经的凡客就是个卖鞋的。(姜伯静首发 iDoNews专栏)

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