连年亏损的一嗨租车市值几何？

　　文/罗亮

　　继今年9月19日神州租车在港交所成功挂牌上市之后，国内另外一家租车服务企业一嗨租车也在国庆假期内(10月3日)静悄悄地向美国证券交易委员会递交IPO(首次公开募股)申请，计划赴纽约交易所上市，融资2亿美元。

　　神州租车香港上市获得投资者追捧，按照北京时间10月8日的收盘价11.64港元计算，神州租车市值达到274亿港元，约合35亿美元。那么，对于车队规模、营收、利润、平均日租金等核心指标都大幅落后的一嗨租车而言，市值又该是多少呢？

　　1、规模对比

　　作为以租车服务为主要业务的公司，神州租车的车辆规模远超一嗨租车，大约为后者的3.4倍。虽然覆盖城市和直营门店在绝对数据上，神州租车稍显落后(注：若算上加盟店，神州租车在这两项指标上都占优)，但是就租车公司而言，车队数量是覆盖更多用户的最核心指标。

　　从两家公司个人用户的数据对比就可以发现，神州租车个人用户的规模达到一嗨租车的3.5倍。这一指标与两家公司车辆规模的3.4倍相当，这更说明，车队规模是决定用户的规模重要前提。

　　2、营收数据对比

　　神州租车因为车队规模大，覆盖用户群体多，营收显然也更大。2012年、2013年、2014年上半年，神州租车的营收分别为16.09亿元、27.02亿元、18.62亿元，对比之下，一嗨租车的营收规模则要小了很多，分别为4.5亿元、5.66亿元、3.83亿元，两者营收数据的比值分别为3.58倍、4.77倍、4.85倍。两家公司的营收比值呈现逐渐上升趋势，这意味着，神州租车的领先优势实际上一直在逐渐扩大。

　　神州租车在2012和2013年都出现了亏损，但是2014年上半年实现了盈利；一嗨租车在2012年和2013年、2014年上半年一直度在亏损，但是亏损额度在缩小。

　　财报显示，一嗨租车2012年亏损1.76亿元，2013年亏损1.52亿元，2014年上半年亏损2068.6万元(2013年上半年亏损额度为8500万元)。而在2014年二季度里，一嗨租车首次实现了1300万元的经营利润，这是该公司自2012年以来首次实现正的经营利润。

　　由于利息费用较重，一嗨租车短期还很难实现真正盈利。但是经营利润转正，让该公司有了启动上市的底气。

　　3、收入构成

　　虽然两家同在租车行业竞争，但从收入的构成上而言，两者有一些较为明显的差距。神州租车的主要营收来自租车及二手车销售，其中租车又分为短租、长租、融资租赁服务，是神州的主要收入。2014年上半年，神州租车营收中85.6%的收入来自租赁业务，二手车业务比例为14.4%。过去3年，神州租车二手车销售收入占比一直在提高。

　　一嗨租车的收入主要来自租车和企业汽车服务。企业汽车主要是面对企业客户，由一嗨租车提供司机和车辆服务。2014年上半年，租车收入占比为69.6%，而企业汽车服务的占比为30.4%。前几年的数据也大致为7：3。

　　4、主要经营指标

　　对于租车公司而言，车队出租率和单车日均收益是主要的经营指标。车队出租率是表现车辆的使用效率问题，而单车日均收益则用来衡量每辆车每天能够产生多少营收。

　　神州租车的车队出租率一直徘徊在60%左右，2014年上半年达到历史最高，为60.9%。这主要是因为该公司的车队规模较大所导致。神州租车单车日均收益表现不错，从2011年的112元，逐渐上涨。2014年第一季度，达到每天171元。

　　一嗨租车在车队数量上远不如神州租车，但是利用率却表现不错，一直徘徊在70%左右。不过，在单车日均收益这个核心指标上，落后神州租车。2012年，这一数据为104元，2013年为115元，今年上半年为121元，单车日均收益落后神州租车50元。

　　值得一提的是，一嗨租车的企业企业服务的单车日均收益表现不错，可以平均达到550元左右，今年上半年达到600元。但可惜的是，这部分业务的车辆规模仅为1000多辆。

　　总结：

　　神州租车在主要的经营指标、规模、收入方面都要比一嗨租车强很多。但是由于中国租车市场仍在快速增长，双方可能都还有很大的发展空间，只不过神州租车的规模将使得其领先会逐渐扩大。

　　那么，一嗨租车的估值大概是多少呢？如果按照携程网最后一轮的入股价格1亿美元，获得约20%的股权计算，一嗨租车的估值约为5亿美元。如果IPO融资2亿美元，一嗨租车的估值预计将达到7亿美元。

　　目前神州租车的营收约为一嗨租车的5倍，如今坐拥35亿美元的市值。如果按照PS即市销率估值法计算，一嗨租车的估值最多也只有7亿多美元。由于规模较小，如果再打一个8折的话，预计也仅为6亿美元左右。

　　所以一嗨租车的市值预计在5--7亿美元之间。

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