考虑到整合较复杂等因素，目前资本市场对联通与网通的组合持谨慎怀疑立场。但联通与网通合并也存在多方面的协同效应

　　-本报记者 刘玉其

　　瑞银和高盛这两家投行对新联通的评价集中体现了业界的不同声音。日前，瑞银看淡新联通，将中国联通目标价由16.9港元降至14.6港元。与此同时，高盛认为，联通及网通较中移动和中电信更具投资吸引力。实际上，新联通拥有诸多优势：首先，出售CDMA资产及业务，新联通不仅摆脱了同时经营GSM和CDMA两张移动通信网络“左右手互博”的尴尬，而且由此获得了巨大的资金支撑；其次，企业整合产生的协同效应不可低估；再次，新联通将受益于非对称监管。

　　投行针锋相对

　　瑞银看淡新联通并非没有来由。瑞银近日发表研究报告表示，在一次调查中，大部分受访者认为，新联通的整合过程相对中国电信的整合更为复杂。接受瑞银访问的专家中，只有2%相信新联通将成为中国移动的实质竞争对手，而有72%认为中国电信对中国移动的威胁较明显。

　　德银日前发表研究报告称，联通拟斥资千亿元拓展3G业务，较该行原先预测的633亿元为高，加上短期ARPU应不会改善，故该行把联通评级由“买入”下调至“持有”，目标价由17.3元降至15.7元。中银国际也表示，关注联通的千亿投资大计，这或会对联通的盈利构成负面影响。该行把联通08年、09年的盈利预测分别下调6%、10%，并把联通H股目标价由20元降至17元；联通A股目标价则由11元人民币降至6.8元人民币。

　　与瑞银、德银等形成鲜明对照的是，高盛认为联通及网通较中国移动和中国电信更具投资吸引力。其原因包括：一是手机补贴对联通及网通影响较小。由于GSM与WCDMA价值链更为成熟，两家公司无需给予新用户太多补贴。二是折旧影响逐步显现且已在预期中。虽然联通及网通确实需要大幅增加资本支出以增强GSM网络覆盖及设备功能，并升级到WCDMA技术，但这些支出早已为市场理解，因而也不会令投资者感到吃惊。三是联通及网通的管理团队将在8月底或9月初举行两场路演，届时他们将向全球投资者阐述其发展战略并传达相关信息，这将有助于提升投资者信心。四是协同效应将带来更多利好。新联通并购所产生的运营支出或资本支出协同效应尚未被市场考虑。如果未来数周该效应能被数量化的话，这将进一步对公司形成利好。五是联通及网通可能是监管政策调整的最大受益者。据预计，监管政策可能从今年第四季度开始调整，联通及网通有望在一定时期内获得溢价估值。