中国联通高价卖网另有玄机

http://www.sina.com.cn 2008年06月04日 00:59  21世纪经济报道

  本报记者 罗诺

  6月3日下午3点半,位于北京西单北大街甲133号的中国联通集团总部会议室,中国联通(600050.SH)董事长常小兵、副总裁佟吉禄等公司高层准时出现在了18家机构和20多位行业分析师面前。

  6月2日下午,中国联通、中国网通(0906.HK)和中国电信(0728.HK)三大运营商正式披露电信重组的股份合并及资产收购细节。

  “我们认为,无论是662亿的网络价格,还是438亿的用户价格,一共1100亿元总的来说是比较合理,大家也都比较能接受。”常小兵面对数十家机构行业分析师表示。

  “之前重组的难度关键在CDMA售价。如果单看售价,1100亿至少来说是符合市场预期的,甚至偏高。”兴业证券分析师时红认为。

  但6月3日,复牌后的中国联通并没有上演让投资者欣慰的一幕,10时30分一开盘,股价迅速飙升到10.71元,封于涨停,但仅几分钟,便高台跳水,跌至9.78元附近,下午接近两点,联通股价开始翻绿,最终报收于9.59元,全天下跌1.54%,换手率达8.81%。

  高价卖网玄机

  “对于中国电信来说,当然价格越低越好,我看400亿就差不多了。”三家运营商因商讨C网拆分与吸收合并事宜停牌当日,中国电信内部人士的一句玩笑话似乎一语成谶。

  公告显示,电信集团和上市公司最终以1100亿元的总价完成CDMA的收购,中国联通向中国电信出售CDMA业务,总对价为438亿元,联通集团、联通新时空拟向电信集团出售CDMA网络资产,总对价为662亿元。

  1100亿元,如此看来的确另有玄机。

  之前有媒体传闻,国资委可能与此项业务中给与中国电信500亿的补贴,但最后证明,这一补贴似乎以另一种形式存在,而且达662亿。

  “联通集团90%权益归国有,而电信集团则是国有独资公司,上述交易中,联通集团向电信集团出售网络资产的662亿元,无论这部分资金如何划拨,都是属于国有,而真正属于中国电信上市公司层面的也仅是用438亿就买下中国联通的CDMA网。”有关电信行业人士指出。

  公开信息显示,截至4月末,中国联通共有C网用户4309.8万户,若以此为依据计算,中国电信则仅用1016元/户的价格收购到中国联通C网的用户资源。

  “之前我们预测C网的每户价值应该在1100-1200元。”中原证券分析师马钦琦认为,中国联通卖C网并没有获得市场期望的溢价。

  国泰君安以EV(企业价值)/用户的指标衡量,给予CDMA的EV/用户价值为2997元,4310万用户对应的EV为 1292亿元,因CDMA网络合计投资1100亿元、6000万有效容量,因此认为目前4310万用户对应资产价值为790亿元,从而测算上市公司拥有的价值为502亿元。

  如此看来,一方面,表面看,联通此次卖网获得超过市场预期的高价。而另一方面分析,中国联通在此桩买卖中,并没占到多少便宜。

  “整体看,此次C网和G网分拆,对于中国联通和中国电信都是双赢的局面。”时红告诉记者,对于中国联通来说,成功地解除了C网长期定位不清、发展不明朗且与中国联通G网自相竞争的局面,而且还有一笔可观的资金入账;而对于中国电信来说则以较低的对价获得C网,成为全业务运营商。

  但同时市场上另一种看法也在流传。

  财报显示,中国联通CDMA业务2006年和2007年贡献的税前盈利分别为9.8亿元和8.7亿元,此次438亿元的销售价格,对应2007年税前盈利的PE约50倍。

  基于上述观点,中国电信有关人士受访时仍表示“438亿元有点高”。

  “不同的估值方法所得出的结论不一样,最重要的是选择客观或折中的估值方式,PE估值在此处显然不恰当。”马钦琦认为。

  此外,每股中国网通股份将换取1.508股联通股份略高于此前市场预期的1.45股的对价,“虽然换股合并,联通避免了资金流失,但股本毕竟增大了。”时红表示,从这次资产出售和合并情况,对于中国联通偏中性。

  目前,上述收购合并方案,还需要股东大会批准。

  “我们对这个提案的最终表决还是有信心的。”中国联通有关人士在分析师会议上表示,今年9月份,上述提案将提交股东大会审核。“表决将分两部分,首先是由A股的中国联通中小股东表决放弃CDMA网络资源的优先认购权,而大股东将按规定回避此次决议。然后由A股股东表决CDMA的客户资源出授权,上述两项表决通过后,联通红筹股东再进行上述两项表决,通过后,该提案方生效。”

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