众机构把脉重组后三大运营商

　　本报记者 黄婕

　　电信股分化 众机构把脉“三国演义”

　　开盘后便一路下探，尾盘报114.9港元，跌幅达8.15%——5月26日，电信运营商重组方案公布后的第一个交易日，中移动(0941.HK)的投资者们选择了用脚投票。

　　就在上周五，受当日重组消息影响，中国电信(0728.HK)上涨6.98%，中国联通(0762.HK)上涨11.86%，中国网通(0906.HK)更大涨12.47%，与之形成鲜明对比，中移动却逆市下跌3.76%。

　　中移动的大跌引发了资本市场对重组后各大电信运营商的估值争论——投资银行及券商们普遍认为，重组改变了中移动“一家独大”的格局，新电信和新联通的加入将使得中移动的业绩受到影响；不过，电信业内专家却表示，至少未来3年里，中移动的地位仍难以被撼动。

　　不过，各界人士一致认为：新联通未来走向将取决于合并进程；而对新电信而言，无论短期还是长期，重组都是一个大利好。

　　目前，中国电信、中国联通及中国网通都已发布公告，宣布自23日中午起开始停牌。

　　中移动：短中长期估值迥异

　　“六合三”的重组结果公布后，业内认为这是“力量对比最均衡的方案”。对于中移动未来的发展，券商和投行有两种不同声音。

　　一种声音(如野村证券、银河证券等)认为，由于行业整合无法一蹴而就，未来12-18个月，中移动的业绩增长不会受到重组影响；并且，由于中移动高端用户稳定、网络优于竞争对手等，现在对重组影响进行判断还为时尚早；此外，铁通纳入上市公司的可能性很小。

　　另一种声音(如高盛、花旗、瑞银等)则认为，重组后中移动将不可能拥有像2G市场一样的竞争环境，新业务增长的空间受到限制，高盛将其股票评级从“中性”下调至“卖出”，同时将其列入到确信卖出名单，目标价从135港元下调至105港元。

　　“对中移动来说，短期内肯定是利空。”国金证券电信行业分析师陈运红说，中期来看，未来三年里，中移动的地位难以撼动，竞争优势还是很明显；不过，从长期来看，中移动新业务增长和用户发展很难再有现在这么大的空间。

　　陈运红认为，中移动未来业务的增长将主要在移动互联网以及固网和移动融合业务；目前，中移动在移动互联网产业链上有着绝对控制力，并且探索了不少好的产业合作模式，但重组后，中移动由于要承担发展TD-SCDMA的义务和责任，会在技术方面受到制约，落后于新电信和新联通。

　　陈表示，此次重组的一个重要目标是改变中移动“一家独大”的局面，如果其在收入、利润、用户规模等方面仍维系这一状态，有效竞争结构将难以达成，因此重组后，中移动的竞争优势必然被弱化。

　　此外，根据三部委的《通告》，新联通和新电信很有可能在后续的管理体制改革、非对称管制的强化以及外资合作的引入等方面享有更多的政策倾斜。

　　高盛指出，政府发布的电信重组公告中包含了“四项出乎意料的政策意图”——政府将在一定时期内采取非对称监管措施；鼓励移动通信运营商相互开放网间漫游业务，漫游结算等价格由政府制定；重组完成后将发放三张3G牌照；加大对自主创新的支持力度，国有资产管理部门将自主创新作为考核电信运营企业的重要指标。

　　“这对中移动非常不利。”高盛表示，上述风险尚未完全反映在市场对中移动股价的预期上。