申银万国：淡季不淡 景气提升迹象已现

　　申银万国 余斌

　　投资要点：

　　剔除*ST和ST类公司，2008年1季度申万通信设备行业上市公司主营业务收入、主营业务利润和净利润分别同比增长6.5%、51.7%和48.7%。由于高新技术企业资格的重新认定导致行业内多数公司的所得税率暂时上升，因此，更值得关注的是利润总额的变动(利润总额同比增长56.3%，剔除投资收益后的利润总额同比增长107.9%)。1季度为行业淡季，在淡季中实现主营业务利润和利润总额的加速增长无疑为全年的业绩增长奠定了良好的基础。摇钱树下教你摇钱术

　　就各子行业而言，基站射频系统、移动网络优化和第三方服务等行业的业绩增长主要源于收入驱动，对应上市公司武汉凡谷、三维通信和国脉科技属于具备一定竞争优势的龙头企业，未来市场份额有望持续提升，从而实现收入规模的快速增长；光通信行业优质上市公司主要集中于光纤光缆行业，投资者可重点关注收入、利润率均有提升，通信、电力双轮驱动的中天科技。

　　国际设备商1季度业绩平淡，除诺基亚外，均呈现不同程度衰退，这与欧美经济增速放缓，全球电信业投资重心继续向拉美、中东、非洲等新兴市场倾斜的趋势不无关系。由于新兴市场经济平稳持续增长，移动通信业发展落后，未来3年电信投资仍处于高峰期。

　　从估值水平看，自2007年底至2008年1季度，申万信息设备行业相对沪深300的估值溢价一直稳步提升(从07年的历史最低位40%提升至目前的60%，标普通信设备指数在可比阶段的估值溢价约80%左右)；从盈利增速看，市场给予其重点公司盈利增速的预测均处于历史高位，也明显高于沪深300的整体水平。因此，行业估值具有一定的业绩支撑，同时，由于存在3G、重组等重大催化剂的释放，整体估值更具备上行的空间和可能性。摇钱树下看摇钱术

　　1.上市公司1季度经营表现：主营业务利润、净利润加速增长

　　剔除*ST和ST类公司，2008年1季度申万通信设备行业上市公司实现主营业务收入、主营业务利润和净利润分别为143.2亿元、38.4亿元和2.8亿元，分别同比增长6.5%(07Q1 2.2%)、51.7%(07Q1 11.6%)和48.7%(07Q1 8.7%)。高新技术企业资格的重新认定导致行业内多数公司所得税率暂时上升，从而有效税率偏高(08Q1 24.5%，07Q1 20.6%)1。更可关注的是，利润总额同比增长56.3%，剔除投资收益后的利润总额同比增长107.9%。

　　虽然行业整体收入增长缓慢(同比增长6.5%)，但细分产业链发现，除终端设备商外，传输、交换设备商及配套服务提供商的主营业务收入总体上仍然快速增长(传输设备厂商同比增长40.0%，交换设备厂商同比增长89.2%，配套服务商同比增长87.5%)。主营业务利润率提升明显(同比上升8个百分点)，一方面由于08年涉及高新技术企业资格的重新认定，部分企业可能将研发成本以费用口径统计，另一方面则是源于企业产品结构改善和内部管理、成本控制水平的提高；另外，由于通信设备类公司的原材料多为电子元器件，电子元器件价格基本保持平稳，因此，原材料成本压力相对较小。

　　移动网络优化：未来3~5年，在3G规模建设以及2G扩容等需求拉动下，预计移动通信网络优化投资额将保持17.6%的复合增长率，至2011年达到约126亿元；移动运营商集采政策的实行将带动网优市场集中度不断提高，具备规模、资金及技术实力的厂商将借助市场份额扩张实现收入的快速增长。目前已在A股上市的网优企业有三维通信和奥维通信(新股，尚无1季度数据)，其中三维通信2008Q1实现主营业务收入、主营业务利润和净利润分别为8294万，3148万和1319万，分别同比增长63.2%(07Q1 20.8%)，55.2%(07Q1 12.7%)和42.1%(07Q1 15.5%)。2006年公司市场份额约4.2%左右，在收购杭州紫光网络后，无源射频器件产品线得到有效补充，产业链竞争力进一步提升。作为行业龙头之一，公司未来市场份额存在较大的提升空间。