随着电信重组即将展开，两大固网运营商资本开支将会良性扩张，但受国内资本市场深度调整影响，电信类股回归进程遭遇巨大挑战

　　-本报记者 张颖洁

　　电信股何时回归A股市场，一直是市场各界关注的焦点之一。眼下，业界传受运营商高层变动影响，重组可能被搁置，但市场仍认为，4-5月展开电信重组的可能性很大。重组完成后，运营商回归国内资本市场的动力将明显增强。

　　然而，A股市场持续的深度调整行情让监管层和市场都更加谨慎。如何挽救资本市场信心，使资本市场重回健康轨道，成为监管部门的首要任务。只有在健康的市场环境下，资本市场才能良性发展，也才不至于将优秀的电信企业拒之门外。

　　固网或将率先回归

　　从回归程序来看，中国电信属于H股不存在法律障碍，可以直接采用IPO形式登陆A股市场筹集资金。因此，中国电信回归A股市场基本上不存在复杂性。

　　从资金需求上看，重组对于中国电信来说，带来的不仅仅是利好，还有资金方面的压力。目前，关于中国电信对CDMA网络收购价格的估算不一，关于C网价格的最高估价是1200亿元人民币。回归A股市场，既有助于中国电信缓解资金压力，也是回报内地投资者的需要。评级机构惠誉国际预计，中国电信将于年内回归A股，以筹集收购联通CDMA网络所需资金。

　　中国电信董事长王晓初也曾明确表示，公司在现有业务没有变化的情况下，暂时不需要A股上市融资。但如果获得新的增长机会，包括获得3G移动牌照，将会考虑包括发行A股在内的融资计划。王晓初甚至称：“如果获得移动牌照，可能当天就会宣布希望进入A股市场。”

　　与中国电信相比，作为另一固网运营商的红筹股公司中国网通，在A股上市的道路上虽将会涉及到相当复杂的程序。有业内人士称，中国网通在国内A股上市的主要目的是政策导向和累积资金，全力发展其日益增长的宽带需求。

　　高成本期待高价值、高回报

　　如果全业务经营许可能在2008年上半年实现，2008年底，中国电信市场结构就会发生一定的改变，大量新业务、新服务、新产品推出，固网与移动的融合获得发展基础，从而会在2-3年内缩小固网与移动的收入差距。

　　高成本的投入势必期待高价值的回报。在全球范围内，随着资本市场的发展，对上市公司的业绩评价体系也在不断演变，投资者开始注意分析基于资产效率的盈利能力，进而推断上市公司今后的业绩方向。电信央企回归A股势必给市场带来多方面的利好信息。

　　从运营商自身角度来说，电信运营商回归A股是运营商自身发展的要求。中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀认为，从公司股东价值管理的指标来看，随着股权分置等改革的完成，股东可以减少融资成本，满足自身资金需求，提高公司股东的权益价值。同时，有利于提升市场形象。

　　从投资者的角度来说，中国电信运营商的主要客户都在国内市场，回归A股市场也可以使投资者增强对电信运营商的信心，对于其品牌推广和改善与投资者的关系也有很多好处。

　　重组将刺激大规模资本开支

　　对于固网运营商来说，在近期公布的财报中都提到了移动对固话的替代对其带来的影响，两家固网运营商期望借全业务运营获得新的增长动力，特别是发展宽带和其他数据增值业务，以图更紧密地抓住用户。

　　国泰君安的研究报告指出，新中国电信将是未来成长性最值得期待的电信运营商。中电信将通过捆绑销售的方式实现固话、移话、IPTV、无线宽带等业务的融合。中国网通董事长张春江也表示，将继续推进向“宽带通信及多媒体服务提供商”的战略转型。

　　要实现全业务发展，必将刺激大规模的资本开支，也就需要大规模的资金做保障。一方面，需要自身的资金积累。为此，两家公司都做了资本方面的准备。截止到2007年年底，中国电信的自由现金流达到339.64亿元，同比增长17.2%。不过公司董事会建议每股派息0.085港元，与2006年相同。2007年中国网通资本支出总额为206.84亿元，同比下降了15.8%，较今年年初管理层制定的计划下降了3.16亿元；自由现金流增长至117.75亿元，同比增长了57.2%。张春江坦言这是未雨绸缪。

　　另一方面，几年前，电信央企纷纷在境外上市，这有其通过不断融资以壮大实力的需要，但通过境外市场进行首次融资比较容易，而再融资的难度较大，因此电信央企回归A股市场就成为一个比较好的选择。对于固网，完成A股市场上市也是实现业务发展需求、有效募集所需资金的一种必然手段。

　　无论固网运营还是移动运营商，都在为即将到来的全业务时代进行资金储备和运营经验积累，新一轮竞争方式和商业模式的变革正蓄势待发。运营商们期待着高成本的投入能获得高回报、高投资价值。如今也只有加快重组，才可能加快运营商回归A股市场的步伐。