联通CDMA网络的估值

　　左手卖给右手，价格杠杆将如何平衡？以中国联通和中国网通双重东家的身份，这将成为摆在决策者面前的关键难题。

　　CDMA网络几乎是中国联通的“胎记”，它承载了后者的光荣与梦想，同时也为其招致了一定的非议和质疑。但相较GSM网络，这也是中国联通更加珍视和富有感情的资产，必然不会愿意“贱卖”给网通。

　　2000年，作为中美WTO谈判的重要砝码之一，中国联通开始在中国铺设CDMA网络。此后，公司对该网络进行了三次大规模的建设和扩容。其间，总直接投资超过1300亿元，网络容量为7000多万户。

　　截至2008年1月份，联通CDMA用户数达4223万户。2007年上半年，中国联通来自CDMA业务的收入为135亿元，利润6.4亿元，用户APRU值(平均每户月收入)为60元。

　　除此之外，由于技术上的优越性，一方面，CDMA 的无线增值业务具备很大的发展价值。目前，该网络增值业务收入占到了总收入的22%，新业务中以掌中宽带和掌上股市业务发展最快。另一方面，相较其他两大标准，从目前的CDMA 1X升级到3G(CDMA 1X EV-DO／DV)网络需要的附加投资最少，也最简单。

　　以上，再加上CDMA的商誉值、合作渠道、关联资源等度值，主管部门将提出一个怎样的令双方都能接受的价格，从而尽快促成交易？

　　中国联通方面必然会以此类因素等为依据，争取更高的交易价格——这是其将现有GPRS网络升级到WCDMA 3G网络，及随后业务开发和推广工作的重要资金来源。

　　而如果价格过高，中国电信是否有能力为这部分资产埋单？

　　根据中国电信(0728.HK)公布的2007年前三季度财报，该公司期内实现收入1312亿元，实现利润172.6亿元。截至2007年6月30日，其流动资产总计为420亿元。

　　以对联通CDMA资产的上述分析为基础，要达成交易，中国电信势必要为此融资。或者银行贷款，或者发行企业债，或者有没有可能以此为契机引进国外的战略投资？而对联通CDMA资产巨额资金的支出，又将在多大程度上影响到中国电信接下来的3G建设和市场推广进程？

　　3G不会因重组井喷

　　电信重组被认为与3G直接相关，但显然不是这样。

　　重组的官方目的是重新分配垄断行业的利益，刺激充分竞争，避免一家独大——尽管这并不一定是最佳方案，也不一定能达到理想效果。

　　比如，中国移动的强势地位恐难通过此类举措撼动。目前，中国移动占据全国手机用户的70%、全部电话用户的40%，高端用户保有量超过40%。

　　此番调整完成后，更大的产业意义在于，“新三大运营商”都拥有了全业务经营权，各方必然利用移动业务、固话业务、宽带业务、增值业务等方面的结合，来扩大地盘，发展新用户，尤其是移动电话用户，而不是急切地上马3G投资。

　　毕竟，他们目前必须面临的最大市场现实是：一方面，固定电话用户呈现负增长；另一方面，移动电话用户目前为5亿户，还有近10亿户的发展空间。至于3G将带来的增值业务“开源”，只是此战略市场的“配菜”，不应该会大规模发展。

　　因此，电信重组完成后，即使牌照随即发放，也不会带来3G网络建设投资的明显改善。在这方面，有可能的是：1.重点、有需求的城市和市场先展开网络建设，如京沪穗及奥运城市；2.3G终端开发提速；3.移动娱乐和应用产业开始快跑并吸引巨额的风险投资进入，运营商也会在此类生态链的建立方面开始着力。

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