中兴ZXC1股本权证上市定价

　　均值区间：17.57-21.64元

　　极限区间：16.77-22.98元

　　由分离交易可转债分离出的中兴通讯股本权证将于2008年2月22日在深交所上市交易，权证简称中兴ZXC1，交易代码031006，上市数量为6520万份，行权价格为78.13元/股，存续期为24个月，行权比例为2：1。

　　中兴ZXC1是股本权证，到期全部行权，则公司股份将增加3.40%，我们采用考虑稀释效应的BS模型为该权证进行定价。我们取一年定期存款税后收益率3.933%为无风险收益率，中兴通讯股票价格最近1年的历史波动率为48.14%。当正股价格在70-80元之间时，权证理论价值在8.301-11.549元之间。如果以中兴通讯2月20日76.50元的收盘价进行计算，则每份权证的理论价值为10.368元。

　　在实际交易中，由于受到资金炒作，权证的市场价格会远高于其理论价值。下面我们对权证的市场价格进行定价。考虑到中国权证市场的特殊性及实际情况，我们不采用BS模型，而是使用溢价率指标，通过选取合适的溢价率来为权证市场价格进行定价。

　　通过对其它股本权证的经验分析，我们认为中兴通讯权证上市初期的溢价率将在以55%为核心，以65%、45%为上、下限的区间内波动，我们以此溢价率区间来为中兴ZXC1的市场价格进行定价。

　　如果权证上市时中兴通讯股票价格在70-80元区间内，溢价率在50-60%区间内，那么中兴ZXC1上市初期的市场价格将在16.94-20.94元之间。如果中兴通讯股价维持在75元附近，当溢价率在50-60%之间时，中兴ZXC1上市初期的市场价格应在17.19-20.94元之间。

　　中兴ZXC1上市数量只有6520万份，属于小盘权证，但由于其绝对价格较高，因此在一定程度上也会限制它的炒作。综合中兴ZXC1的特点以及其它股本权证的经验，我们认为对应75元左右的中兴通讯股价，50-60%是权证上市初期溢价率的合理变化区间。如果上市初期权证溢价率高于60%，则权证价格存在高估可能，申购中签的投资者可考虑卖出；如果上市初期权证溢价率低于50%，则在看好正股中兴通讯的前提下，投资者可以逢低买入。(渤海证券 张立宁)