- 大行研报

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　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　高盛日前发表研究报告，维持中国通信服务(0552.HK)“中性”评级，12个月目标价5.4港元。

　　高盛表示，今年6月18日中通公布向母公司收购13省资产，最近中通股东大会通过有关建议，预期交易可于8月底完成。高盛称计入新收购资产的预测盈利后，新目标价为5.4港元，相当于08年预测市盈率20倍，与环球电信基建服务、业务流程外判、系统整合及渠道服务商大致相同。

　　中通获注入资产后，意味着未来数年再获注资的机会较低，因此往后的3G盈利增长贡献，将为股价的主要催化剂。高盛假设内地3G牌照不会在明年中之前发出，今明两年来自3G的盈利，将分别有7%及24%的增量。由于没有3G发牌的明确时间，行业重组方向未明，加上中通可从10个城市的TD-SCDMA建设获取多少收益仍未清楚，高盛认为目前看好3G可带来惊喜属言之尚早。此外，新近注入资产能否进一步改善，从而推高自然增长速度，亦有待观察。

　　高盛预期，中通07至09年全年的除税前盈利为16.018亿元(人民币，下同)、19.903亿元及213亿元，纯利11.214亿元、14.473亿元及15.5亿元，每股盈利为0.21元、0.27元及0.29元，每股盈利增长为20.9%、29.5%及7%，市盈率为24.9倍、19.2倍及17.9倍，市净率为2.9倍、2.7倍及2.4倍，股息回报率1.6%、2.1%及2.2%。

　　高盛指出，中通以07年市盈率24.9倍及08年19.2倍交投，股价今年累计升幅14%，相对大摩中国指数今年累升27%，国企指数累升19%。中通08年市盈率19.2倍，大幅高于内地3G概念股的12倍，但与全球同业平均20倍相当。高盛认为根据中通的历史走势，4.6港元将是较吸引的建仓点。

　　该行表示，中通将于9月第一个星期公布上半年业绩，由于注入13省资产的交易要到8月底才完成，故上半年业绩只反映现有6个省的表现。高盛估算，中通上半年营业额68.79亿元，较去年下半年倒退11.9%，较去年上半年则增长8%，当中电信基建服务业务营业额33.66亿元，较去年下半年跌22.2%。毛利率20.1%，较去年下半年下跌0.3%，较去年上半年增加1.8%。纯利3.87亿元，较去年下半年倒退22.9%，较去年上半年则增长99.1%。息税前利润(EBIT)为5.12亿元，较去年下半年跌9.2%，较去年上半年升13.3%。

　　高盛认为需要注意的地方包括，中通现有省份营业额自然增长能否符合市场预期，即单位数之上方；收入结构的改变能否改善毛利率；非渠道服务板块如电信基建、设施管理、网络维护、系统整合等的贡献。高盛关注去年下半年的营业额增长，主要来自渠道服务，而非其他高毛利率的业务。此外，中移动(0941.HK)母公司中移动集团正建设TD-SCDMA网络，中通会否披露从中获取多少订单亦受高盛关注，因可推算今年收入前景，及中移动集团日后扩容计划的可夺取份额。TD-SCDMA的招标已于今年中完成，但中通管理层至今未有透露获取的订单数量或金额。