观察：大唐移动为什么不上市

　　免息货款这种看似最佳的融资方案，换个角度来看未尝不是最差方案。

　　作者：马丁

　　据称，国家开发银行将向大唐移动提供高达46亿元人民币，15年期的免息贷款。大唐移动的资金焦渴症由来已久，也早听说它通过各种渠道进行融资。但是，没想到最终会以这种方式解决。

　　虽在意料之外，仍在情理之中。作为一家追求盈利的商业企业，大唐移动不外乎通过四种途径进行融资：一是寻求商业银行贷款；二是吸引风险投资、产业基金投资或企业投资，即向未来与大唐移动有业务联系，并可能因之而受益的上下游企业进行股权融资；三是发行股票，在公开市场上募集资金；四是争取国家扶持，获得政策性拨款或贷款。

　　显然，大唐移动选择了第四种途径。从企业的角度来看，这当然是最佳方案。一方面，国开行提供的贷款期限很长，并且没有附加条款，既不需要稀释股权，也不需要满足什么苛刻条件；另一方面，它没有任何成本，甚至连对抗通货膨胀的贷款利率安排都没有，这就简直与白送无异。

　　然而，这种看似最佳的融资方案，换个角度看恐怕就变成了最差方案。因为，无成本的政策性贷款，其出资主体对大唐移动的后继资金使用的监督力度也最弱，而有监管的资金使用要比随意支配的暗箱操作，高效而安全得多。

　　固然，通过

商业银行获得贷款，会让大唐移动承担债务成本；而吸引风险投资和产业基金投资，或者是在公开市场上募集资金，大唐移动的母公司大唐电信集团则需部分地让渡股权。但是，以上三种方式下，都有相应的行为主体，对大唐移动的后继资金使用做细致监督。尤其是公开市场发行

股票募资，针对上市公司的监管将会让其对资金使用做详尽披露。

　　其实，大唐移动并非不能通过其他途径融资。首先是商业银行贷款。之前，工商银行和建设银行就曾分别向大唐移动提供了1.5亿元和1.2亿元的贷款。如果说没有可供抵押的实物资产，因而无法获得商业银行的后继贷款，那么凭着大唐移动所拥有的诱人商业前景，它完全可以吸引风险投资和产业基金投资，进行股权融资。高风险加高收益正是风险投资和产业基金的偏爱。而且它们实力强劲、机制灵活，即使一家机构拿不出这么多钱，几家抱团出资的情况也不是没有先例。

　　此外，在公开市场上发行股票融资也是一个好办法。一方面，当下市场火热，资金充裕，此时上市融资必能让大唐移动获得一个好卖价；另一方面，市场上的竞价机制会给大唐移动一个合理的价值评估；这还不论完善企业治理结构和加强经营监管等其他附属好处。

　　或许有人会说大唐移动没有收益，无法进行IPO，其实，只需将大唐移动的资产注入大唐电信，即可实现借壳上市。而实际上市场也一直如此预期。瞟一眼大唐电信的股价走势，你会惊讶于市场对大唐移动的热捧：尚未产生收益的大唐移动注入传闻，已让一个业绩持续亏损、与大唐移动主业毫无关联只是名称相近的大唐电信，股价飞涨到不可思议的程度。

　　当然，作为企业的大唐移动以及其母公司大唐电信集团，在存在还款期更长、并且没有成本甚至白送的资金来源时，绝对不会有动力主动往身上戴枷锁。但是问题是，就此次贷款的安排来看，国开行仍然是以政策性银行的身份出现的；那么，在国开行向大唐移动提供资金支持的时候，是否应该对大唐移动的资金使用效率加以考虑呢？

　　毕竟，作为政府资金的看门人，对于市场获利前景看好，而且并不缺乏商业性出资人的企业，国开行就应该坚决收手。将企业置于有成本、有风险的市场环境中融资，而不是对其零成本地出资豢养，对企业的资金使用和运营效率的提高更有好处。