新经济导刊：展讯 借3G上市

　　二三十家风险投资商6000多万美元投资的展讯，完全是瞄着3G而成立的。耽搁了这么多年，现在终于露出笑脸，但选择这时候上市就是最好的时机吗？

　　本刊记者 邝新华

　　这几年来3G给武平和他所有员工的感觉是，让人欢喜让人忧。2006年年中，有媒体报道多家风险投资进入的展讯，由于3G的姗姗来迟，资金盈利压力大，而不得不讨论是否坚持对3G的继续投入。

　　在此之前，展讯曾因在TD芯片领域的良好技术而被业界看好，更被无数投资商捧惹明星。一年又一年，3G牌照发放一次又一次变成空话，展讯和其背后的二三十家风险投资商们都有点沉不住气了。

　　大投入

　　展讯CEO武平2001年率领37人从美国硅谷回到中国，在上海张江科技园成立了展讯。展讯核心产品为2G/2.5G以及TD基带芯片，是全球为数不多的基于TD的3G手机核心芯片研制商。

　　2001年7月，凭借研发力量和优秀团队，展讯融到第一笔风险资金。联想投资、华虹国际等公司为其投入了第二笔资金。2004年4月，以硅谷知名风险投资商NEA为首的几家风险投资机构又为其投入了约3000万美元。

　　2003年4月，采用展讯芯片的首款GSM/GPRS手机批量生产；2004年5月，全球首枚TD-SCDMA手机核心芯片在展讯诞生，让TD走出了没有手机核心芯片支持的困境，实现了移动通信终端核心技术的突破。

　　展讯自成立以来，已陆续获得国内外二三十家风险投资商6000多万美元的支持。展讯在2006年12月上榜“清科——中国创业投资暨私募股权投资年度排名”，经过几十位风险投资家的评选，成为“2006年中国最佳创投投资案例”。

　　忍耐力

　　在这么多的荣耀和希望之下，展讯却并没有笑逐颜开。

　　由于没有政府背景优势，又没有财大气粗的跨国电信巨头的支持，展讯从一开始便注定不可能对TD-SCDMA孤注一掷。虽然它是靠3G的概念拿到第一笔风险投资的，但却不得不投入大量精力在2.5G业务上，以保证公司的收入和现金流。

　　去年年中，展讯进行了一次公司战略的研讨，主题是在3G迟迟不来、TD-SCDMA前景依然不明朗的大背景下，公司是定位在集成电路还是通信制造业？

　　展讯的两个主要竞争对手，TD-SCDMA芯片的另两个主要厂商凯明和天基，在背景上极为相似，都有大唐作为股东，具有某种程度的政府背景并都具有跨国芯片巨头的支持；都因为TD-SCDMA而发起成立并且专注于TD-SCDMA领域。

　　在竞争对手的强大背景前，武平自嘲道：“在TD-SCDMA领域，展讯不是国家队成员，而是雇佣军。”虽然2004年展讯宣布研发出世界第一款TD-SCDMA芯片，但展讯纯粹的VC背景，使其不太容易享受“国家队”的优待。先天背景的差异，使得展讯在等待3G来临的过程中，比另两家公司要承受更多的风险和艰难。

　　“TD-SCDMA市场一旦起来，获益最大的当然是专注于TD-SCDMA的公司。”凯明公司市场总监杨万东的这句话颇有些咄咄逼人的味道，不能不让武平三思。对武平来说，眼前收益和未来长期收益是一对难以平衡的矛盾。

　　作为创业者，没有实现理想之前便过早地处理掉公司，显然是武平不能接受的。“我希望能看到TD-SCDMA做起来，并将公司上市。”但多年3G的不落实，已经不仅仅让武平本人开始动摇信心了。

　　一个市场分析师认为，风险资本对TD的前景有可能发生了信心动摇。对于风险资本而言，中国3G市场最大的风险是中国发放TD牌照，但是并不大规模建设TD，而只是慢节奏地试验，等待市场反馈，而其余两种3G标准继续“冷处理”。正是对这种局势可能性的判断，使得一些风险资本认为TD可能已经到了概念炒作的高点，因此不惜采用冒险的方式来尝试套现。

　　就在这个时候，有消息称VC们正在计划把展讯出售给外国公司，传闻称高通有意收购。但随着2006年底3G牌照的消息越来越明朗，展讯终于定下心来等待来年的上市。

　　黎明前

　　随着2006年的结束，3G牌照发放的消息又一次扬起来了，有人称中国3G标准TD-SCDMA已经进入到商用“临界点”。

　　这给几乎陷入绝望的展讯拉了一把。展讯顺势而为，直接进入了上市前的缄默期。今年1月4日，有媒体报道称，展讯已经把纳斯达克上市提上了日程。展讯公关部的回应是“不方便讲。”一位TD-SCDMA芯片厂商说，“听说展讯今年四月左右就能上市了。”

　　但也有分析人士认为，展讯的上市还不成熟。

　　一位不愿具名的分析师说：“展讯酝酿纳市上市跟TD-SCDMA没有什么关系，如果真炒TD概念股的话，更没戏可唱，因为北美的本土运营商都会来中国内地进行TD-SCDMA的投资咨询，如果当地的运营商都不做TD-SCDMA的话，怎么会建立股民的信心呢？展讯去纳市还有什么意义？展讯上市是因为他们一直在做的2G和2.5G芯片业务。这就是展讯和其他TD-SCDMA芯片提供商天、凯明等最大的区别。”

　　正如这位分析师所述，由于TD-SCDMA还没有进入商业运作，所以，TD-SCDMA芯片供应商还没有形成正常的造血机制，日常运营还要靠股东支持，上市暂时无从谈起。该分析师同时还透露：“展讯虽是国内的二线芯片厂商，但是和MTK联发科一样，他们在迅速地抢占德州仪器等国际巨头的市场份额，其上升势头不可阻挡。”

　　KingSooo分析师认为，如果风投继续注入资金，等到TD在国内大规模推广后再谋求展讯上市，展讯的估值无疑要远高于目前上市。而且在TD牌照并未发放的情况下强行上市，也大大提高了失败的可能性。