《中国电信业》记者 汪建

　　2006年下半年以来，我国内地股票市场持续向好，屡创新高，走出了一波大的牛市行情。而随着3G的临近，所涉及的巨额融资成为我国电信运营商面临的现实问题。近日，有消息称海外上市的三大电信运营商——中国移动、中国电信、中国网通对回归A股产生兴趣，希望能够在内地融得发展3G所需资金。那么，电信股回归内地对国内资本市场和电信企业本身具有何种重要意义，具体的回归方式又是怎样的呢？为此记者专访了对外经济贸易大学金融学院教授宋国良。

　　回归A股符合国家战略

　　宋国良教授认为，电信股回归内地市场符合我国国家战略。2006年以来，国资委发出信号，希望大型国有企业回归内地证券市场，中国银行、工商银行、中国国航、中国人寿等超级大盘股响应政府号召纷纷在A股上市。这些超级大盘股的回归对于我国股市具有深远意义。

　　国家与国家之间在资本市场上也是竞争的。美国由于具有全球性的资本市场，带动了整个美国经济的发展。弹丸之地的香港，由于具有这么大规模的资本市场，证券产业成为香港经济发展的重要一环。中国的资本市场需要同美国、欧洲、日本和香港资本市场在同一个水平上对话。以前中国的证券市场一直是一个国内市场，在国际上没有地位。目前这种状况虽有所改善，但是仍然没有获取同成熟的国际资本市场竞争的地位。

　　到2006年底，中国资本市场迄今为止最重要的制度变革——股权分置改革已全面完成。股权分置改革试图从制度层面上“再造”中国资本市场，因而它不仅是迄今为止最重大、最复杂的结构性变革，而且对中国资本市场的发展和制度建设具有里程碑式的意义。随着时间的推移，股权分置改革对中国资本市场发展所带来的深刻影响正在不断显现，一个具有共同利益基础、收益与风险相匹配、具有激励功能和约束机制的资本市场正在形成。中国资本市场在完成制度变革之后必须对它的未来战略有一个清晰的认识和合理的定位。具体而论，站在开放和金融市场全球一体化的角度，到2020年中国资本市场的战略目标应该是：中国资本市场成为全球最重要、规模最大、流动性最好的资产交易场所之一。

　　要达到纽约、东京、香港这样的国际金融中心的水平，我国沪、深两市必须满足两方面的条件：首先是资本市场的开放程度，其次是资本市场中上市公司的水平。随着我国加入WTO，我国的金融市场正在逐步开放。打造世界级的金融中心，就迫切需要世界级的公司在这里上市。我们必须培育具有全球投资价值的，可以纳入全球资金配置事业中的资产。从实践角度看，要实现打造国际金融中心的战略目标，在海外上市的大型国有企业必须有步骤地回归A股，这是发展和壮大中国资本市场的战略举措。截止到2007年1月底，中国银行、中国国际航空、中国人寿已经完成了A股的回归。中国工商银行历史性地创造了“A+H”同步发行、同步上市的模式，并且将存量资产留在A股市场。另外一方面，还要鼓励未在海外上市的符合上市条件的大型国企特别是资源型大型国企在A股市场上市，不鼓励甚至从政策上限制这类企业到海外上市。

　　宋国良教授认为，三大电信运营商回归的意义就在于提高我国资本市场在国际上的竞争地位，这是符合国家战略的举措。中国移动已连续6年被美国《财富》杂志评为全球500强，并且市值已经于2006年8月超过沃达丰，成为市值世界第一、网络规模世界第一、客户规模世界第一的电信旗舰。中国电信和中国网通也是世界一流的巨型电信运营企业。类似三大运营商这样的高水平企业，是奠定一个股市地位的重要筹码。只有大量这样水平的企业在市场上市，这个市场才能成为国际水平的市场。

　　回归A股符合企业利益

　　随着3G牌照发放的日益临近，电信运营商3G建设融资被提到日程上来。尤其对中国电信和中国网通两大固网运营商来说，一旦获发3G牌照，新网络的建设和维护将是一项巨大的开支。去年网通和电信都曾发行过数百亿的短期融资债券来满足公司运营资金需求，除此之外上市融资可以成其缓解资金压力的一个重要途径。由于是基础运营行业，政府对向外资开放的口径慎重，这意味着运营商不大可能在现有基础上再大规模地在境外股市融资，因此回归A股成为电信运营商的一个选择。

　　对电信运营商来说，企业的行为必须谋取股东利益最大化。宋国良教授分析认为，现在正是电信运营商回归A股的良机。首先从发行价格看，现在我国股票市场高涨，在这样的一个时机进入中国股票市场，可以获得一个较好的发行价格。第二，从市场规模看，以前我们的股市规模小，小池塘没法养大鱼。现在股票市场资金充裕，根据银河证券基金研究中心日前推出的行业统计报告，2006年股票方向基金的资产规模增加了4981.9亿元，截至2006年12月31日，共有股票投资方向基金230只，资产净值合计7353.37亿元。如此充裕的资金，多大的盘子市场都可以接得下。第三，从监管的角度看，国内目前的监管的自由度得到改善，以前我国大企业谋求海外上市也是看重国外资本市场监管的自由灵活性。第四，从成本上看，国内上市，发行费用、法律费用客户关系维护费用都要低一些。最后，从影响力看，境内上市会扩大这些电信运营商在国内市场的影响。在国内上市后，会有大量的股民在关注它研究它，便于业务的展开推广，也便于客户关系的维护。

　　回归方式需要选择

　　现在市场中有些人认为中国移动这样的海外上市公司回归内地股市应该采用CDR的方式。宋国良教授认为，这种观点值得商榷。三大运营商需要根据现在的实际情况作出选择。

　　所谓CDR，即中国存托凭证(China Depository Receipt，简称CDR)，是存托凭证(DR)在中国市场的专门称谓。存托凭证也叫预托凭证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。在两地上市的情况下，可以使用CDR中国存托凭证进行转换。这相当于两个池子的水被一个管道连接起来，当一个市场景气另外一个市场不景气的时候，就会通过自发的市场调节转换来带动另外的市场。但是以中国目前的开放程度来说，国内国外的资本市场是隔开的，无法实现国内国外股票的互通和流动，这种操作可能存在一定的技术难度。同时，由于证监会、外管局目前一直没有出台CDR的相关监管办法，采取CDR具有很大的政策风险。

　　另外一种回归的方式是在国内A股市场发行新股。然而，由于电信运营商属于红筹方式在香港上市，因此不能直接在A股上市。电信运营商要想在国内增发新股票，可以由母公司在内地设立持有上市公司股权的控股公司，然后由该公司在A股市场进行IPO。综合目前各种条件考虑，三大运营商回归国内A股很可能会采取这种方式。

　　就在记者发稿时，在国内A股上市的中国联通受多方资金追捧，股价持续上行，最终涨停。这也为酝酿回归A股的其他三大电信运营商描绘出一幅美好的前景。