梁伯韬巨资增持电盈股权 猜测质疑声仍不断

　　◎梁伯韬突然巨资增持电盈股权

　　◎有关方面猜测、质疑声仍不断

　　走在7月底的香港街头，要从报摊或便利店，翻出一本以电盈或李泽楷为封面话题的八卦杂志，已经不像十多天前那么轻而易举。经过一个多月传媒的穷追猛打后，电盈风波已经

从香港市民茶余饭后的话题中逐渐淡出。有香港媒体人士对本报记者笑称：“天都亮了，报道也该谢幕了。”

　　走进铜锣湾电盈的手机专营店，顾客一如往常地在店员的介绍下选择手机款式，如果你询问其中一名顾客对电盈风波的看法，对方多半报以一句“关我什么事”。至于部分店员倒是松了一口气，一名女sales对记者表示，电盈资产没有卖给新桥和麦格理总算是好事，“这样一来，由于业务分拆裁员的可能性就不高了”。

　　虽然在香港人面前，电盈风波似乎已告一段落，但树欲静，风不止--事实上，整个事件并未完结，有关方面猜测、质疑声仍不断，7月26日，梁伯韬突然以2204万港元在市场购入电盈股份，增持450万股。分析人士认为，梁伯韬急增筹码，是以此表达自己对电盈未来的信心和入主电盈的决心，平复市场的失望情绪。这个举措或许是对前段时间有关的猜测、质疑的一个正面的强有力的回应。尽管如此，涉及电盈案的一些谜团并未因此解开，它们仍然隐藏在事件的背后，隐藏在一个角落里……

　　自6月19日李泽楷宣布独立第三方洽购电盈旗下的电信资产起，到20天后梁伯韬宣布接手电盈股权，一场资产竞购战暂告平息。但此前掀起的电盈风波并未就此画上句号，猜测、质疑声不断，香港立法会介入调查、新加坡股东

　　两起风波迅速平息

　　7月24日，新加坡证券投资者协会总裁David　Gerald指，计划联络盈拓小股东下月开会，并可能告到法院，要求法院押后盈拓出售电盈的股权。证券投资者协会指责，盈拓以92亿港元将电盈股权出售给梁伯韬，作价明显低于此前提出收购建议的新桥和麦格理，不符合小股东的最佳利益，并质疑交易应否聘请独立财务顾问提供意见。但仅过一天，Gerald表示，为盈拓小股东争取利益的初衷不改变，但不再向盈拓展开任何行动，因为盈拓已经宣布私有化计划仍在继续。

　　同样迅速平息的风波还有盈拓财务总监彭德雅此前称，若有更好的出价盈拓仍会考虑，希望有竞争者与梁伯韬争购电盈股权。此言一出，掀起市场波澜，新桥和麦格理将重返电盈资本游戏的传言引起无数猜想。不过，盈拓随即于当晚发表严正声明，除澄清董事局未收到任何新私有化的建议，还指出，这宗出售股权的交易在市场及传媒中已引起“广泛传闻及揣测”，建议股东应只参考盈拓官方公布的消息。

　　私有化不会成为交易障碍

　　盈拓发表声明称，因新桥加入电盈资产竞购而中止的盈拓私有化建议仍会在8月中召开法院会议供小股东考虑，若计划被否决才会再召开股东会讨论梁伯韬建议。此前梁伯韬和李泽楷签订的协议以新桥私有化计划撤回为其成功购买电盈股权的先决条件之一。“从目前来看，这一条件已不成障碍”，易观国际分析师崔小龙认为，一旦盈拓的私有化计划成功，李泽楷和新桥将成为盈拓的两大股东，拥有公司股权出售的全部话语权，李泽楷仍可以决定是否将电盈股权出售给梁伯韬。“现在的主要反对力量是小股东，一旦私有化，这股反对力量将不存在。”分析普遍认为，私有化成功与否对于李泽楷与梁伯韬之间的交易影响不大。

　　7月25日晨，电盈及SUNDAY、新加坡盈拓悉数停牌，当日公告宣布董事会终止与澳洲麦格理及新桥的洽购讨论。分析人士认为，董事会的正式否决使梁伯韬入主电盈更进一步。

　　短期内稳定为主题

　　尽管梁伯韬出手购买电盈股权真实动机尚未清晰，其背后支持者也未浮出水面，立法会介入调查会有怎样的结果尚难预料，但梁伯韬正式进入电盈董事会的脚步似乎越走越稳。“可以预见的是，即使梁伯韬无意长期投资电信业，在未来2-3年内他的主要任务是保持电盈的稳定，不可能有更大举动”，百纳咨询分析师赵宇认为，固网本身的社会意义和战略意义已经超过了它的经济意义，而且电盈也有其自身优势，比如同时拥有电信运营牌照和媒体。

　　易观国际相信梁伯韬的现身为电盈赢得宝贵的2-3年时间，“经过2-3年的正确经营，盈科的潜质业务将有可能进一步成熟并获得网通更多的关注，届时一旦网通获得控股权，将是盈科比较好的归宿。”易观国际认为，从网通角度讲，由于3G以及电盈目前资本经营的不明朗，使增持电盈股份暂时无法成为网通首要考虑的问题。可是一旦电盈在2-3年内资产相对稳定后，不排除网通有更大投入的可能。“网通需要时间来做资源及资本的准备，这次收购的结果提供给了网通充足的准备时间。”

　　无论电盈交易结局走向何方，都留下意味深长的话题。易观国际认为，这场交易为中国电信业的收购敲响了警钟。跨国的电信运营收购不能盲目，必须找到可相互借力的收购对象。在国家的选择上，应以中小或发展中国家为主，仅仅依靠金融控股的手段，希望直接影响到任何国家的主导电信运营商都是很困难的，而以注重范围经济为特点的借力收购所产生的效益将大大提升收购的价值。

　　-　专访

　　“只有李泽楷是赢家”凤凰卫视资深评论员梁文道点评电盈迷局输赢基本面

　　围绕着电信盈科资产出售事件，未能解开的疑团随着事件扰攘而不断增多。对此，一直关注此事的凤凰卫视资深时事评论员梁文道在接受本报记者采访时表示，事件中众多的传闻、阴谋论与豪门恩怨难以证实，但涉及事件各方的输赢却已经十分清晰。“我认为赢家只有李泽楷一个。”

　　中小股东利益受损心生怨

　　李泽楷成功套现离场，中小股东则是电盈售产风波中最“受伤”的一个群体。梁文道指出，对比麦格理和新桥的出价，梁伯韬的收购方案令中小股东的获利空间大大减少。

　　梁文道更指出，从长远看，股民今后在投资时，应采取更为审慎的态度，对一些可能被列入敏感行业的投资避而远之。

　　他亦指出，在打压中小股东的同时，电盈自身也将面对增大的市场压力。“当初梁伯韬寻遍香港城中富豪，希望他们对收购提供融资，结果都被拒绝了，原因很简单，就是电盈的盈利前景不明。”

　　李嘉诚或被迫提前分遗产

　　就微观层面看，梁文道认为这一事件也对以李嘉诚为首的香港富豪群体造成不同程度冲击。“梁伯韬背后有一个融资财团已是当前各方共识，而且其背后的老板很可能就是李嘉诚。如果这一猜测属实，那么李嘉诚就等于通过红筹之父把第一笔遗产给了李泽楷。”

　　他指出，香港近年一直流传李嘉诚身体状况有所下降，他的财产如何在长子李泽钜和次子李泽楷间分配亦日趋受关注。而这次若为让次子李泽楷脱离电盈的负面冲击而提供幕后融资，则其相当于提前向自己的小儿子交割了一笔可观遗产。

　　李泽楷金蝉脱壳

　　“在各方多输的局面下，李泽楷则是唯一赢家，”梁文道说，“他成功从电信这个没落的行业抽身，并筹得资金进军他一直向往的媒体业。”他认为，李泽楷长期对媒体业等“软件产业”兴趣浓厚，因此出售电盈资产，买下《信报》应该只是他的第一步。

　　梁文道亦认为当初李泽楷希望与网通合作，看重的正是在仍有增长空间的内地发展通信业务的可能性，然而这一希望未能实现。因此今天李泽楷在抛弃电盈和网通两者时，都毫无眷恋之意。

　　焦点话题

　　1　出售资产何以转变成股权交易？

　　易观国际分析师邱林

　　出售资产与出售股权有本质区别。通过出售资产变现，不是明智之举，股权出售只是股东变换，仍可保留网通的控制权，是网通较能接受的方式。

　　“首先综合一系列事件，我们可以看出李泽楷确实希望出售电盈；同时我们也不难发现将电盈出售给外资公司尤其是将资产出售给外资公司对于中国电信业的影响是很大的。”易观国际分析师邱林认为，尽管网通是董事会股东之一，可是一旦资产出售，电盈成为一间无实质资产的现金公司，网通持有股权失去了当初入股的意义。网通的南方战略根据地，国际战略根据地都是以电盈作为支点，“出售资产与出售股权有本质区别。通过出售资产变现，不是明智之举”，邱林指出，股权出售只是股东变换，仍可保留网通对电盈资产的控制权，是网通较能接受的方式。

　　“国家的利益和整体战略才是网通目前最关注的”，从国家利益来讲，如果让海外资金入股电盈的话，尽管没有出售电盈资产，但是对于持股有限的网通来说，国外资金雄厚，电盈可能不太可控。而让香港人梁伯韬掌握股权，“网通目前可以实现用最少的钱，得到最多的控制权，同时还可观望是否增持股份。”

　　邱林预测，如果电盈今后发展势态良好，整个事件或将以网通逐渐掌握电盈的控制权结束。

　　2　梁伯韬钱从何来？

　　易观国际分析师有关人士

　　梁伯韬从银行借贷的可能性很小，因为Fiorlatte　Limited拥有的只是未到手的电盈股权而已。银行认为风险性太大。

　　梁伯韬

　　在首期支付后，会公布提供资金的财团名单，目前，已经有不少的直接投资者和杠杆收购基金表示愿意合作。

　　此前，因为银行拒绝向梁伯韬提供贷款，而又传出李泽楷通过盈科拓展向梁伯韬提供七成的“卖方融资”，帮助购买电盈股权，“李泽楷自掏腰包卖股权”的声音充斥市场。很快盈拓发出的公告对该公司及其控股股东李泽楷向梁伯韬提供“卖方融资”的传言予以否认，梁伯韬本人也否认接受“卖方融资”。李泽楷随后也强调，不存在“卖方融资”方式借贷，只是允许梁伯韬在18个月内分期缴纳七成余款，但其间梁伯韬需要每半年支付利息一次，年利率为6.5%。既然盈拓和李泽楷都不提供资金。一时间，“钱从何来”再度成为市场的焦点话题。

　　作为投资银行家的梁伯韬，与各大投行关系密切，直到今年年初，梁伯韬还一直担任花旗集团中国业务主席，另一方面，他也与香港多位富豪保持联系。众所周知，梁伯韬与李嘉诚关系密切，有市场消息称，梁伯韬收购电盈股份极有可能是李泽楷父亲李嘉诚授意。而对于收购电盈股权这笔庞大资金的来源，梁伯韬称，此项投资完全以自己的私人身份进行，花旗并没有参与。而长江实业方面也强调，这次电盈的交易与长实以及和记黄埔没有任何关系。而且根据香港电信法例规定，禁止有利益冲突的财团取得持牌电讯或广播机构的控制性股权。李嘉诚涉入交易，有可能降低香港电信市场的竞争，而引发香港电讯局对交易的否决。

　　“梁伯韬从银行借贷的可能性很小，因为Fiorlatte　Limited拥有的只是未到手的电盈股权而已。银行认为风险性太大。梁有可能在寻找新的有实力的财团支持。”易观国际分析师认为，梁伯韬仍要就此收购筹集资金，赢得基金的眷顾是比较好的选择。而梁本人也对媒体表示，在首期支付后，会公布提供资金的财团名单，目前，已经有不少的直接投资者和杠杆收购基金表示愿意合作。

　　3　交易能否过股民关？

　　分析人士

　　新加坡方面股东的压力对交易的冲击还无法估计，但有可能李泽楷会像对待香港股民一样给予盈拓股东一笔特别补偿。

　　有分析认为，在电盈交易中损失最大的是新加坡盈拓和电盈的小股东们。盈拓的一些中小股东一直在抱怨，李泽楷本可以把该公司所持电盈23%的股份卖出更高的价格，甚至一度付诸行动试图阻止李泽楷将股权售予梁伯韬。新加坡证券投资者协会曾代表盈拓小股东要求李泽楷放弃股东大会上的投票权，还有过提起诉讼押后交易的打算。

　　“若有其它更吸引的收购建议，盈拓仍会考虑”，盈拓财务总监彭德雅上周称新桥及麦格理可能会继续争夺电盈股权。尽管该说法立刻被盈拓否认，并指称为个人言论不代表盈拓官方，但暗示出盈拓内部管理层对该交易的不满情绪，存在引入竞争者提高作价的愿望。“新加坡方面股东的压力对交易的冲击还无法估计，但有可能李泽楷会像对待香港股民一样给予盈拓股东一笔特别补偿”，分析人士认为此举可帮助李泽楷过盈拓股东关。

　　记者翻查电盈在香港联交所的股价纪录，发现在电盈6月19日公布独立第三方的收购兴趣后，其股价在22日复牌即被炒至每股5.8港元的高位。在7月7日前，其股价也一直在每股5.5港元的较高位徘徊。然而，截至7月28日，其收市价已回落到每股4.84港元。如果股民在最高位时入仓，即使获得李泽楷每股不高于0.4港元的特别派息，也将每股亏损0.7港元左右。

　　-　观点

　　香港浸会大学工商学院院长何顺文：

　　引入新投资者有积极作用

　　香港市民普遍认为引入新的投资者对电盈有积极的作用。众所周知，近年来，固话市场在不断地萎缩，经营上陷入困境。如果能引入新的投资者，相信能给电盈带来新的发展活力。出售股权是正常的商业行为，网通不应该太过敏感。

　　电盈股权交易迟迟不定，市场传闻不断，符合李泽楷出手电盈的目的，即提高电盈的股价。李泽楷曾与网通签署协议，列明出卖股份的条约，却率先违约，在网通反对的情况下与外资财团洽购。其动机颇引人怀疑是在炒弄股价，以期高价卖给后来的接盘者。

　　此次电盈交易风波给中小股民带来的启示是，什么样的

　　国际投行董事：

　　电盈前景不明朗

　　“至少有两三年我们都没有关注过电盈的股票了，我们对它的评级也从未出现过‘持有’或‘购入’。”本报记者在香港采访时，一位国际投行的董事这样说，她不看好电盈的中长期表现。

　　对此，瑞银证券亚洲的分析师Danny　Chu表示，从短期看，电盈没有为中小股东提供一个“慷慨”的收购方案以及不愿出售固定资产，将对其市场表现造成压力；中长期看来，则可期望电盈的表现得到一定提升——前提是电盈能适应香港电信市场监管法规的变化，以及持续扩张包括IPTV、网络接入在内的互联网业务，与网通的合作要深化，而旗下移动通信运营商Sunday’s的经营状况也要好转。

　　“显然，这存在太多变数。”上述国际投行的董事评价说。

　　固话业务难复当年勇

　　“回忆起许多年前的香港电讯，当时凭借其垄断地位，在市场上非常风光。”该投行董事说，“上世纪90年代香港政府放开固话通信后，香港电讯便遭到很大冲击，其后更被盈科数码收购。”该人士认为，自盈科数码与香港电讯合并为电盈后，其在固话市场的份额便因竞争加剧而不断下降，从最高点的97%回落到68%左右。

　　此外，香港电讯管理局最近发布的一份咨询文件，提出固网电话和移动电话的号码可互相携带，这将对固话运营构成较大冲击。另一方面，香港政府还表示将研究终结移动通讯运营商向固化运营商缴纳网络连通的费用，一旦落实，不但包括电盈在内的固话运营商将减少一笔可观收入，移动通讯的资费也可能下降，从而为移动通讯运营商抢食固话的份额提供一件利器。

　　然而，Danny　Chu则看到乐观的一面，其认为去年一月电盈获得新的固话牌照，令电盈脱离了死板的价格监管。Danny　Chu分析称，电盈拥有降低资费的自主权后，有望通过削价，重新赢回部分此前流失到其竞争对手那里的固话用户。瑞士联合银行证券亚洲认为，一年过去，相关的改善应开始在电盈的市场表现中得到反映。

　　此外，尽管电盈已不再被香港电讯管理局列为香港主要电信服务供应商，而且香港电讯管理局还将在9月撤消非捆绑式本地环路(ULL)措施，今后中小型固话运营商将能从中得益，但一些没有足够自主网络的固话运营商，例如新世界电信等将可能面对更严峻的挑战。Danny　Chu认为，电盈则可能提供110港元的本地固话包月服务，以提升竞争力，从长远看，这应是利好因素。

　　其他业务前景成谜

　　根据瑞银的分析，在减去每股2.51港元的净负债后，电盈的合理股价应在每股6.3元左右。其中以固话为主的通信业务目前占电盈资产构成的首位——估值接近470亿港元，而公共建设、移动业务、宽带业务以及相关固定资产的估值远远不能与之相比。

　　即便如此，这些业务的前景也仍然是谜。以电盈旗下最赚钱的盈大地产为例，有了解香港地产界的分析人士对本报记者透露，其在香港圈定的地块已所余无几。“2003年开盘的

　　至于被广泛看好的NOW宽频，上述国际投行的董事表示，当初李泽楷在启动该业务时“下足重本”，因此，这块业务何时能收回投资也难以分析。

　　撰文：本报记者　林峥　覃羿彬　香港报道