四大运营商追逐资本之路

　　王冀

　　中国网通：精心谋划稳扎稳打

　　2002年电信产业重组后，新网通就开始了内部融合、重组、上市的过程。网通自成立迄今已进行了不下三次的重大整合。第一次整合始于2003年6月，当时网通按1：1比例收购 吉通公司全部国有股权。此后，网通控股亦被中国网通收至麾下。

　　今年初，随着网通南方的成立，包括网通国际、网通北方、网通南方在内的“三驾马车”显露雏形。到今年7月间，鉴于网通IPO(公开募股)计划启动，上述三家公司的历史使命遂告完成，于是又由即将上市的中国网通股份有限公司出面，对三公司的资产实施再次收购。

　　网通的上市公司主体是在网通香港公司(2001年3月成立)的基础上注资建立的。网通将为上市公司注入北方6省、南方2省、国际分公司和亚洲网通公司的业务，即所谓“6+2+2”。这是网通电信资产中最精良的部分。

　　事实上，网通在具体的IPO中，也可谓几经波折。由于在监管部门的财务审核中某些参数不达标，网通不得不将计划中的福建、浙江、江苏三省资产撤出IPO范围。就在IPO前夕，网通又突然将其最高融资目标从15亿美元调低至11亿美元。据悉，此次方案的调整将主要为了迎合更多投资者。

　　今年11月16日和17日，网通在纽约、香港两地分别挂牌，受到各地投资者的热烈追捧。网通发行的美国存托凭证(ADR)，首日收市上涨14.12%。网通在香港股市的收市价也较招股价8.4港元上涨约一成。至此，网通长达一年多的上市征程终于划上圆满的句号。

　　点评：

　　网通的上市准备工作非常充分，并为市场留下了相当大的想像空间。事实上，网通虽然成功上市，但集资金额与最初的计划相比也有幅度不小的缩水。为实现自身的发展计划，网通必须想办法筹集更多的资金。从目前的形势看，网通可以在明后年通过在A股市场上市的方式融资，而这也是许多大型国企普遍采用的做法。

　　中国移动：缔造成功模式

　　1997年，中国移动(香港)有限公司在接受广东、浙江两省移动通信资产注入后，在香港和纽约两地发行股票上市。

　　上市后，中国移动几乎每年都有收购行动。1998年，公司收购江苏移动通信资产；1999年，公司收购河南、福建、海南移动通信资产；2000年，公司收购北京、天津、河北、辽宁、上海、山东、广西移动通信资产；2002年，公司收购安徽、江西、重庆、四川、湖北、湖南、陕西、山西移动通信资产；2004年，公司收购内蒙古、吉林、黑龙江、贵州、云南、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆移动通信资产，以及中国移动通信集团公司和京移通信设计院有限公司资产。至此，中国移动通信主营业务资产实现整体上市。

　　虽然中国移动的用户数量远远比不上中国电信，但即使在电信市场普遍低迷的情况下，其市值也已经超过了520亿美元。这是资本运作的效果，更是按照国际规范治理企业、明确产权关系带来的最大收益。

　　2001年2月，英国移动通信业巨子沃达丰公司与中国移动(香港)签订了战略合作协议，成为公司的战略投资人。

　　2002年1月，中国移动总额高达80亿元的企业债券在上海证券交易所上市流通，是截至当时全国发行上市的规模最大的企业债券。为了争取获得3G移动牌照，中国移动未来的网络建设显然还有相当大的资金缺口。而通过资本市场融资无疑是中国移动解决资金不足问题的一个重要途径。

　　点评：

　　在国内四大电信巨头中，中国移动是最早登陆资本市场的，并且每年都有大手笔的资本运作。中国移动每次的并购几乎都使得公司的盈利能力得到跨越式提高，而以后公司几乎不再有可以并购的省份，因此公司今后再次实施收购的可能已不大。另一方面，2001年和2002年，中国移动两次发行企业债券都取得了不错的效果，今后可以继续尝试利用企业债券的形式筹资。

　　中国电信：逆境中的勇者

　　1998年3月24日，中国电信(香港)有限公司正式成立。4个月后，中国电信(香港)分别向香港联交所和纽约证交所提出上市申请。2001年，为推进电信改革，中国电信进行南北分拆，上市计划也不得不延迟一年进行。公司被拆分之后，北京和山东市场归了中国网通，可供上市的业务主体就只剩下了长江以南的江苏、浙江、广东和上海电信。

　　2002年10月14日，中国电信开始进行上市路演，计划发行168亿股H股，募集资金约为248亿至287亿港元。但不幸的是，这次公开募股没有获得足额认购。中国电信被迫重新募股，并将融资金额缩减了一半。

　　几经波折后，中国电信于2002年11月14日终于在纽约证券交易所以美国预托证券(ADR)形式挂牌上市，但首日交易表现不佳，收盘时跌幅为5.3%。在香港股市，中国电信也未能逃脱相同的命运。11月15日，中国电信一开市就跌穿招股价，收市报1.45港元，比招股价1.47港元低两分。

　　随后的两年，中国电信接连进行资本运作。2003年12月和2004年6月，中国电信分别从母公司中国电信集团收购了安徽等六省电信资产以及湖南等十省电信资产；2004年5月，公司再次成功进行了股权融资，融资总额达到17亿美元。收购完成后，中国电信股份有限公司的服务地区达到了二十个省(区、市)，公司已经进入健康发展的新阶段。

　　点评：

　　中国电信对海外资本市场的不了解是曲折上市的一个重要因素。在正式招股前，中国电信将我国港、澳、台地区打往祖国内地的结算费调高了8.5倍。这一举动招致了机构投资者的反感，被讥之为不懂市场运作。在种种不利因素的作用下，中国电信被迫打折发行。中国电信今后的资本运作必须汲取当初上市的经验教训，按照国际惯例行事，并与投资者进行充分的沟通。

　　中国联通：开创三地上市先河

　　1994年6月成立的中国联通，可以说是中国基础电信领域引入竞争的标志性企业，它也一直在获得政府有力的政策扶持和巨额的资金支持。首先是国家将当时净资产达69亿元的国信寻呼集团划归联通，此外还拨付了50亿元人民币现金，再加上近10亿元的入网费，国家注资总计126亿元。

　　2000年6月21日、22日，中国联通(香港)有限公司，亦称联通红筹公司分别在纽约证交所(以ADR方式)和香港联交所挂牌上市。联通在纽约的发行价为19.99美元，当天收于22.25美元，升幅11%。在香港，联通股票在大盘下跌200多点的情况下，逆市上涨8.9%，以16.8港元收盘。实际融资规模达56.5亿美元，远远超过预期。

　　然而，上市后，联通的资金缺口依然很大。联通红筹未来3年的资本支出计划为578亿元，再加上联通集团本身高达237亿元的长期银行借款，沉重的资本压力使得联通不得不另想办法继续融资。国内A股市场显然是联通最好的选择。

　　2002年10月9日，联通A股终于如期上市。上市当天出现了高开低走的局面，最终以2.88元收盘，融资总额将近120亿元人民币。虽然联通的发行价仅为2.30元，为国内发行价的历史最低，但这个价格与联通红筹的股价相比，依然偏高。

　　2004年7月，中国联通完成了国内资本市场年内最大规模的一次配股，募集资金44亿元用于以收购联通BVI公司部分股权。联通集团将把全部募集资金主要用于联通CDMA网络建设。

　　点评：

　　中国联通是唯一一家在海外资本市场上市后又在内地发行A股的运营商。但联通肯定还得尽快地以其他方式进行再融资，以保证它的3G计划实现。联通再次筹资很可能会通过境外资本市场进行。除此之外，并购也是联通做大做强的有利武器。近日，市场传出消息称联通有意收购澳门电讯49%股权，如果收购成功，这将意味着联通的资本运作水平又上了一个台阶。