通过客观的综合研究和大量的数据支持，赛迪顾问认为，随着我国资本市场的发展，将有更多的软件企业实现上市目标，软件上市公司将成为高科技板块中重要的组成部分，用友软件、东软股份和创智科技三家上市公司专注于软件领域，具有综合竞争优势，将成为软件上市公司的“指标企业”，也是赛迪顾问重点跟踪研究的高成长性软件上市公司的代表。

　　用友软件成长性研究报告摘要

　　目前，用友软件正处于“全面升级、扩张发展”的企业战略转型阶段，结果如何将直接对用友软件未来的成长性产生重大影响。因此，本报告侧重于从用友软件转型的角度来分析用友软件未来的成长性。

　　首先，本报告认为我国管理软件行业在未来几年内仍将保持比较高速的增长态势，但各个细分行业的增长速度将会出现较大差异。财务管理软件行业已经进入了成长期后期，而CRM行业依然处于市场导入期。对于我国管理软件厂商而言，在未来两三年内，中端ERP市场将成为保证它们高速成长的坚实基础。

　　其次，在这种行业背景下，用友软件选择了专业化战略与扩张战略，将公司的首选战略目标定位于在广义的管理软件行业取得竞争优势，这在经营战略方向上决定了企业的成长性。基于这个战略，用友软件主要在以下几方面进行了调整：

　　U8构成未来几年公司现金流的主要来源，NC致力于公司的长远发展，行业应用软件则是顺应用户市场垂直化全面解决方案需求的发展趋势而设计的。

　　用友软件围绕产品线整合市场渠道资源，形成了升级原有市场渠道为U8产品服务，构架全新的市场渠道为NC产品服务的资源整合思路，既充分利用了原有渠道的资源优势，又符合高端管理软件市场垂直化的需求。用友软件对公司组织结构进行了大幅度调整，改变原来职能中心构架为事业部构架，适应企业多产品线的特点和增强了企业的快速反应能力。用友软件的资本运作主要是围绕扩大核心业务的规模、技术和增强企业的核心竞争力而开展的，有利于公司的长远发展。

　　另外，用友软件在品牌形象、知名度、产品使用率、服务能力、用户忠诚度及产品用户数、研发等方面都具有优势。

　　综合以上分析，赛迪顾问对于用友软件未来几年的高速成长持积极乐观态度。

　　金蝶国际成长性研究报告摘要

　　金蝶国际从事的财务和管理软件有很广阔的发展前景，且公司在业内有明显的竞争优势，ERP管理软件市场占有率国内厂商第一，财务管理软件市场占有率第二。随着公司的转型，财务管理软件，竞争力降低，将失去市场地位，K/3ERP管理软件将由于我国中端ERP管理软件的高速成长，占主营业务收入的比重和市场占有率将进一步的提高。金蝶国际的中间件Apusic应用服务器，凭着与国外同类产品相比，有明显的竞争优势，将成为公司新的利润增长点。而目前金蝶国际的成长主要还是依靠K/3ERP管理软件。

　　金蝶国际技术上得到了微软、Oracle和IBM的支持，产品上存在一定的技术优势。金蝶国际构建“数字化管理+激情管理”的高效管理模式，尤其是公司实施的股票期权机制，国内上市公司只停留在纸上，这对增强人才的稳定度，吸收优秀人才有着非常强的竞争力，而优秀人才恰恰是软件企业的核心。

　　金蝶国际有完善的营销网络和众多的用户，直销的营销方式也适应了公司的转型和“软件就是服务”这个潮流，但用友、浪潮通软相比，技术服务能力还是有待进一步的提高，技术服务能力将是金蝶国际销售和成长的关键因素。

　　金蝶国际的投资风险主要表现在公司转型可能过快、依赖主要供应商、新产品风险及技术进步风险。

　　赛迪顾问对金蝶国际未来一、两年的成长性持乐观态度。

　　东软股份成长性研究报告摘要

　　行业的增长为东软的高成长提供了坚实的基础。中国的软件行业处于成长期，今后几年将保持30%以上的增长率，东软股份作为中国最大的软件和解决方案提供商之一，将面临着历史性的发展机遇和挑战。

　　东软股份近期开始实施“数字圈地”战略，实质上是在保持利润适度增长的前提下将公司业务发展重点放到市场份额的扩张上，这是东软股份面对行业激烈竞争和加入WTO后复杂局面的应对之策，总体上较为准确地把握了市场发展的特点与趋势。在这一发展战略的指导下，东软股份的主营业务收入将保持快速增长的态势，但是利润将有所牺牲，只要公司能够较好的平衡收入与利润的关系，应该可以实现较高质量的增长。

　　东软股份的国际化战略也将进一步强化公司成长的基础。今年，东软股份和美国CA公司达成了战略合作，在日本成立了软件合资公司，前者最主要的目的是利用国际性大型软件企业的国际品牌效应，同时还可以获得资本支持、学习先进的软件企业管理和软件工程开发经验；后者则是东软股份拓展软件出口新市场的战略举措。国际化战略的推行对东软股份的影响更主要的是在今后2—3年中，国际化程度的提升将大大的促进东软股份的软件出口，对东软股份其他业务也将带来积极影响，有效地促进公司的发展。

　　东软股份将自己的市场定位由软件开发商转变为“解决方案的提供者”，以客户为中心，围绕客户的价值实现作为东软股份业务发展的方向。这是一个比较恰当的定位，作为解决方案提供商，东软股份在广大急需实现信息化的企业和国内外知名的软、硬件提供商中间起到桥梁和集成的作用，这样就保证了公司在充分发挥本土化优势的同时能够与国际IT企业建立良好的合作关系。

　　东软股份在电信、社保、数字医疗等领域的竞争力能够支撑公司的成长。东软股份不仅继续在电信、电力、数字医疗产品等领域保持较强的竞争实力，同时新开辟了社保、网络安全等具有高增长性的新兴市场，并且已经居于领先地位。今后几年里，东软股份涉及的行业和产品将保持一个合理的梯度，给公司带来持续的收入和利润增长。

　　东软股份在软件总线技术思想和策略的指导下，重视对可复用关键技术研发的投入，开发出多种软件支撑平台、中间件群、开发工具及行业应用系统。公司已基本建立两“横”多“竖”的产品结构体系，两“横”是指开发应用软件所基于的软件支撑平台、平台之上的中间件群以及数据管理系统Openbase；多“竖”是指面向各个行业的应用软件产品。这样的产品格局在国内目前的软件及系统集成企业中具有领先优势，尤其是可复用软件技术产品的推出将大大的增强东软股份作为解决方案提供商的综合竞争力，提高公司的利润水平。

　　东软股份在管理、研发、人力资源等方面建立了比较成熟的体系，具备了成为持续高成长公司的素质。

　　尽管东软股份无论在外部发展环境上还是公司业务本身都具备持续快速成长的条件，但同时也面临着一系列的风险，将使公司成长存在一定的不确定性，如何建立有效的风险预警、防范机制是东软股份发展中必须重视的问题。

　　总体上，赛迪顾问对于东软股份的发展持积极乐观的看法，预测东软股份将在目前的发展战略指导下获得较高速度的持续增长，将保持国内软件及系统集成行业领头企业的地位。

　　创智科技成长性研究报告摘要

　　高收益和成长性是资本市场运作的基本目标。在中国积极拥抱世界经济规则的今天，创智科技在整个中国经济转型和软件市场膨胀形势下的成长性是赛迪顾问分析研究的重点。

　　随着整个世界网络化应用程度的提高，软件成为了沟通用户和硬件的重要桥梁，软件业正逐步取代钢铁和汽车成为世界经济的支柱性产业。同时中国有关的政策和市场正在逐步完善和启动。这些成熟的宏观环境对于已经上市的中国软件企业来说是难逢的机遇。

　　创智科技敏锐的把握了这种发展趋势，积极投入到软件这一朝阳产业之中。凭借在行业应用软件上的优势，创智科技从系统集成发端，目前正致力于提供更高端的国际化解决方案和信息化服务。这种定位和战略使得创智科技成为了目前国内软件行业中具有独特发展战略和思路的上市公司，为其业务的发展提供了广阔的成长空间。

　　在系统集成类的上市公司中，创智科技的人力资源、技术资源和财务资源都不是最优的，但因其稳健和务实的作风，尤其是国际化的管理团队将在创智科技的开拓市场过程中发挥巨大的推动作用。目前，创智科技核心竞争力的形成正处于上升阶段。

　　创智科技最新推出的CRM软件具有相当的行业用户前景，但在中国CRM市场预热的今天，其发展形势有待进一步的观察。

　　综上所述，赛迪顾问认为，创智科技具备高成长性软件企业的素质，今后将逐步消化上市重组对其带来的冲击和影响，实现较高速度的增长。

　　青鸟天桥成长性研究报告摘要

　　本报告从青鸟天桥所属行业、子行业发展状况、主营业务、研发、管理等各方面来分析青鸟天桥未来的成长性。

　　首先，青鸟天桥所属的系统集成行业、广电网行业在未来几年内仍将保持比较高速的增长态势，系统集成行业将保持在20%以上的增长速度，广电网络行业到2005年年总收入将达到1253.8亿元，行业的高速增长给青鸟天桥提供了广阔的发展空间。

　　其次，公司在系统金融领域有一定的竞争优势，WAP银行系统、快速验印系统、个人贷款系统市场占有率居于市场前列，商业自动化系统集成领域几乎没有强有力的竞争对手，这给青鸟天桥的成长提供了有力的保障。同时青鸟天桥投资的广电网业务将有可能成为公司新的高利润增长点，但也存在较大的风险。

　　最后，青鸟天桥有集团作战的优势，但也存在公司大规模扩张带来的协同效应滞后问题。营销网络和销售渠道一直是青鸟比较薄弱的部分，尽管公司不断加强全国销售体系的建设，但与公司定位于“从区域型公司向全国性公司的转变”的战略相比还有一段差距。

　　此外，青鸟天桥负债规模过大，公司的现金流状况不容乐观，公司对收帐款的管理应受到关注。

　　综合上述分析，赛迪顾问对青鸟天桥未来几年的成长性持谨慎乐观态度。

　　托普软件成长性研究报告摘要

　　四川托普软件股份有限公司自1998年借壳上市以来，成功的实现了从传统的机床产业向信息产业的过渡，伴随着中国信息市场的快速成长，托普软件也保持了历年业绩的高速增长。本研究报告主要从拖普软件的业务入手，对其目前所处行业及其未来经营方向进行分析，并结合其管理经营模式，以对托普软件未来成长性作出初步判断。

　　首先，本报告对托普软件所处的最主要行业——系统集成市场进行了研究，认为系统集成市场目前仍处于一个快速成长的阶段，未来3年将以每年20%的速度扩展行业市场，但比起过去几年的高速成长，将趋向于稳定增长的状况，在行业利润率上将由于竞争而趋于下降。

　　托普软件在经营上，除了系统集成业务以外，还开展了计算机配件贸易，尽管因此而来，公司的主营业务收入和主营业务利润近年都呈大幅增长，但由于所介入的计算机配件贸易的更为激烈的竞争和更为狭小的利润空间，公司的主营业务收入增长率和主营业务利润率却呈逐年下降趋势。从托普软件新募集资金所投向的产品项目来看，除了委托托普集团开发的中间件“TOP M++BUILDER”已经成功推向市场，有望构建公司新的利润增长点以外，其他项目都还未能完工，而且完成比例与招股说明书预计相差较大，很难在短时间内投产运营。

　　另外，作为软件企业，公司成长的关键因素在于具备核心研发能力，但托普软件作为托普集团控股的子公司，却没有自身应有的独立的研发能力，而是需要依靠集团在技术上的支持。在业务上，托普软件则相当依赖其控股参股的分、子公司，销售收入决大多数是依靠这些公司完成的，公司对分销公司的管理尚待整合。这种技术上依靠母公司，业务上依赖子公司的格局将会成为影响托普软件长期发展的重要因素。

　　综合以上分析，赛迪顾问认为，在业务上，公司已经进入了相对成熟期，从中期看，将步入稳定发展的阶段。

　　天大天财成长性研究报告摘要

　　从行业成长性上看，天大天财横跨软件、信息家电、光纤通信三大行业。软件行业具有高成长性的特点，得到政策支持，发展前景巨大；信息家电行业成长潜力巨大，但离真正的市场应用有一定距离；光纤通信行业属于朝阳于产业，国内年平均增长率达到15-20%之间；三大高成长性行业为天大天财提供了广阔的成长空间。

　　从公司的主营业务上看，天大天财在软件行业进入较早，但缺乏核心产品，竞争力一般；在信息家电领域的生产仍属于传统家电生产，而且加工成分较浓，产业改造、升级任务艰巨；在光纤通信领域介入时机较晚，速度、规模、产品创新是成功的关键；公司未来的成长性将主要取决于公司在光纤通信领域的进展。

　　从资本运作上看，近两年天大天财股权转让频繁，主要原因是为了弥补公司主营业务收入迅速扩大，而主营利润增长缓慢的尴尬局面；从财务资源上看，天大天财的盈利能力、成长性不强，表明公司资产只有“量”的积累，缺乏“质”上的飞跃；

　　从募集资金投向上看，时间和规模搭配合理，关联性较高，能提升企业技术含量和竞争能力，但技术开发风险较大，并且缺乏稳定的盈利前景；总体上看，赛迪顾问认为，天大天财目前主营结构有待完善，盈利能力急需提高，短期内成长阻力较大；长远期内，随着光纤通信项目、高端行业应用软件产品开发等项目的进展实施，公司具有一定的成长性。

　　香港创业板内地软件上市公司成长性研究报告摘要

　　目前中国软件业以年均27.5%的速度增长，远高于GDP年均8.2%的增长速度。为了更好地获取发展资金并保持持续发展，中国软件企业纷纷通过不同的途径进入资本市场，也有不少企业为了更好地规范管理、与国际接轨，选择在香港创业板上市。本报告将选取乾隆科技(08015)，新利软件(08076)，青鸟环宇(08095)和金蝶国际(08133)等四家在香港创业板上市的中国内地软件企业，来比较分析这四家上市公司的业绩表现、行业竞争地位以及未来的成长性。

　　乾隆科技国际控股有限公司主要经营证券分析行情软件。经营初期，乾隆科技的证券分析软件占有了中国大多数的市场份额，但是随着中国经济的发展和越来越多竞争对手的进入，乾隆科技对市场的影响力正在逐渐分散。赛迪顾问认为，如果能够实现业务的多元化和提高产品的高科技含量，乾隆科技会在蓬勃发展的中国软件市场中获得足够的成长空间。青鸟环宇生产是嵌入式系统，占主营业务收入比重最大的是网络安全产品和GPS系统，另外其ASIC、IC卡系统和WFAS产品的前景也相对良好。赛迪顾问认为青鸟环宇各产品的成长性较好，加上管理、市场营销等各方面表现的比较稳定，其成长前景是积极乐观的。

　　新利软件的主营业务是向商业银行、证券经纪行提供业务应用方案和相关IT服务。新利的POS系统、证券交易软件在中国迅速扩大的金融应用软件市场中占有优势，同时领先竞争对手上市、CMM第四级的管理对新利的成长起到了非常重要的促进作用。

　　金蝶国际主要从事ERP管理软件、财务管理软件、客户关系管理软件和中间件软件的开发和销售业务。目前其在从财务软件转型后主打的K/3ERP管理软件和ASP、中间件等产品的增长都相当迅速。赛迪顾问对金蝶国际的未来成长性持积极乐观的态度。

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