今年3月7日星期五，受科技股泡沫破灭后的持续影响，美国股市再次全面大幅下跌。在纳斯达克上市的几只中国概念股，如新浪，搜狐，网易，中华网，也未能幸免。其中，最引国人注目的是搜狐股价在人们数月来的预测和担心之中,终于跌破了一美元最后警戒线。这意味着，在国内最具影响力最具前途性的三大中文门户网站之一的搜狐网站已经陷入垃圾股的最底层──摘牌区，被纳期达克摘牌退市极可能成为现实。

　　作为全球最成功的创业板市场，美国纳斯达克市场准入门槛较低。同时，为保证上市公司的质量和市场的活跃性，纳斯达克摘牌退市的最低标准也很容易被上市公司达到。据统计，在过去5年中，在总共5000多家纳斯达克上市的企业中，已有一千一百多家遭到摘牌退市。纳斯达克的退市标准中，最著名的是“一美元退市法则”。即，上市公司股价30个交易日低于一美元，则必须在90个交易日内回升到一美元，并连续稳守10天，否则就将被除名退市。对搜狐网站来说，从3月7日首次跌破一美元至今的十几个交易日中，其股价始终在一美元以下，而且看不到回归于一美元以上的迹象。在一步步走向深渊，在怨天尤人之中，作为搜狐互联网站的忠实用户，本人衷心希望搜狐最终能化险为夷。

　　我们同情搜狐在纳斯达克的遭遇，另一方面，我们也不禁想问：一旦搜狐真的被纳斯达克摘牌退市，那持有搜狐股票的投资者想转让兑现股票，其他投资者如果想投资买进搜狐股票，到哪里去交易，又怎样进行交易呢？回答是：在场外交易市场通过做市商进行交易买卖。

　　在美国，资本市场有较完善的多层次的市场结构体系。一是主板市场，如纽约证交所市场，主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务；二是二板市场，如纳斯达克市场，主要是针对一些有发展潜力，快速成长型，特别是高科技公司融资需要。此外，还有场外交易市场，又称店头市场或柜台市场(over-the-coenter,简称otc市场)。

　　场外交易市场，顾名思义是指在证券交易所以外的场所进行证券买卖的市场，实际上是由千万家证券商行组成的抽象的证券买卖市场。在这种交易中，做市商通常先垫入一笔资金以建立某些证券的足额库存，然后挂出交易牌价，用自己的资金从投资者手中购入证券，再以略高的价格出售给想买这些证券的投资者。场外交易市场同证券交易所有很多显著的区别，主要有:证券交易所是通过公开集中竞价决定证券交易价格，场外交易市场的证券交易价格则采用议价协商方式确定；场外交易市场是个分散无形的市场，不是在固定的场所和固定的时间内进行：场外交易市场交易的证券品种很多，对股票而言，主要交易的是按照有关法规公开发行而又不能或一时不能到证券交易所上市交易的股票。可以说，场外交易市场是证券交易所的必要补充，它与主板和二板的交易所市场共同构成一个完整的证券交易市场体系。

　　场外交易市场一个重要功能就是为在交易所交易的上市公司退市提供必要的通道和出口。已进入交易所市场的上市公司，当经营业绩和财务状况下滑下降使得上市条件不再满足交易所市场要求时，就可以退入到场外交易市场进行交易。

　　中国证监会于二月底发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，使连续亏损的上市公司依法退出证券市场有了具体的操作程序，是建立和完善我国证券市场退市机制的重大举措，有利于证券市场发挥优化资源配置的功能，有利于证券市场的规范发展。但是上市公司退市后如何进行股份的托管和转让，尚未出台相应的的管理办法。建立我国的场外交易市场，使上市公司依法退市后可以在场外交易市场进行交易，可以说这是一个恰当的上市公司退市后处理方法，也是证券市场发达国家的一般做法。

　　过去，我国证券市场的退出机制迟迟得不到实际落实一个原因是，考虑到二级市场中中小散户多，投资理念不成熟，对上市公司依法退市的结果心理准备不足，出于保护中小投资者的利益而实行ST,PT等折衷方式。另一方面，规范我国的证券市场是大势所趋，建立退出机制是上市公司优胜劣汰的必然要求，其中也有社会舆论的巨大压力，甚至最近刚刚结束的九届人大四次会议通过的“十五”计划纲要有“积极疏通和逐步规范企业特别是上市亏损公司退出市场的通道”的内容。因此，中国证监会制定了上市公司暂停上市和终止上市的实施办法。

　　以场外交易市场为上市亏损公司退出证券交易所市场的通道和出口，对于保护中小投资者利益和发挥证券市场优胜劣汰资源配置功能这两方面都有积极的意义。上市公司退市后退到场外交易市场，一方面，广大中小投资者，仍然可以经做市商进行股票的转让兑现，以减少损失，分散风险。也可以根据自己的投资价值判断继续买进投资这种股票。此外，退市企业也因此有一个喘息过渡的机会，或发奋图强或等待被收购重组的余地。另一方面，上市公司退到场外交易市场交易，也能发挥证券市场优化资源配置的功能。在场外交易市场交易同在交易所市场交易，对公司的意味不同。以在纳斯达克上市的搜狐为例，一旦搜狐降格到场外交易市场后，因为不再公开挂牌，一般投资者就几乎看不到它的存在，证券分析师也不会再对它津津乐道，依规定法人投资机构不能购买这类股票，将导致它难以在股市筹集到资金。这种差别待遇，正是优化资源配置的体现。(李朝庆）