作者：郑友林

　　【eNews专稿】2001年1月3日下午，美联储突然宣布将联邦基金利率和贴现率分别降低0.5和0.25个百分点，分别降至6%和5.75%，并表示准备随时将贴现率再降低0.25个百分点。这次突然大幅度降息，说明美国经济确实面临着衰退的危险。

　　衰退的前兆

　　美国经济减速过猛是美联储这次降息的主要原因。由于美联储从1999年6月到2000年5月6次紧缩银根，加上石油和天然气等能源价格大幅上涨削弱了消费者的购买力和企业的盈利水平，美国经济从2000年下半年起急剧降温。美联储在2000年12月19日举行的例行决策会议上认为，美国经济面临的主要威胁已不是通货膨胀压力可能上升，而是经济进一步疲软。在此之前的历次联邦公开市场会议声明中仍将通货膨胀视为经济增长的主要威胁，暗示如有通胀苗头，短期利率还将提高。

　　提高消费者和投资者对经济的信心是美联储降息的重要原因。美国的消费者信心指数在2000年10-12月的3个月中下降了14个百分点，已降到两年来的最低点。消费和投资是推动美国经济增长的决定性因素。美联储通过这一行动向消费者和投资者发出了明确的信号，那就是它不会让经济衰退发生。但是，几个月以来，华尔街股指尤其是纳斯达克指数不断下跌，大幅起伏。美国公司的利润状况与以往相比也大为下降，不少公司的利润率将达不到前几年两位数的水平，纷纷发表赢利警告，导致股市大幅度下跌。

　　2000年12月21日，美国商务部将第三季度实际GDP增长率从原公布的2.4%下调至2.2%，这是该季度经济增长率的最终调整数字，也是自1996年以来最低的增速。明显低于前半年平均的5.2%。增长放缓的主要原因是国内需求转弱，私人消费第三季度增长4.5%，略低于前半年的5.2%，国内投资增长率则由前半年的13.4%大幅下滑到三季度的2.1%。许多上市公司纷纷宣布盈利达不到预期、华尔街各股指屡屡大幅下跌、贸易赤字屡创纪录。高盛公司的经济学家们利用经济模型计算出的结果表明，2000年12月份美国经济陷入衰退的可能性已经从11月份的35%上升到了50%以上。摩根士丹利添惠将2001年美国的经济增长速度预测从3.7%降为3.4%。

　　美联储这次突然降息可能也是吸取了以往的教训。美国上一次经济衰退发生于1990年下半年到1991年初。当时，尽管美国经济已进入了衰退，但包括格林斯潘在内的许多人以为美国经济还在增长，因而延误了采取行动的时机。2001年1月27日，美联储主席格林斯潘在国会听证时表示，如果美国经济出现硬着陆的迹象，美联储还有可能考虑减息。看来，美联储不希望看到衰退的来临。

　　通常情况下，通过调低利率拉动经济有一个“时滞”，说明降低利率对拉动经济也起不到立竿见影的效果。截止到2001年2月底，美国制造业活动已连续5个月收缩，全国采购经理协会编制的制造业活动指数12月份降到了近10年来的最低水平。零售商们寄予厚望的感恩节到圣诞节期间的节日销售平淡。占美国经济五分之一的制造业部门，在2001年1月报告了其连续第六个月的收缩时正式滑入衰退，制造商们正在与高能源成本和呆滞的消费者需求搏斗，2000年上半年经济繁荣时建立的多余库存无法吐出。消费者信心也跌至其四年来的最低水平。从经济学家、经济分析人士、政府官员，包括布什总统，甚至格林斯潘都认为美国经济面临新一轮衰退。

　　按照美国官方的定义，只有在经济增长连续6个月下降才能视为衰退出现。许多企业人士已经指出美联储对于经济下滑反映迟钝，因此，美联储最重要的任务是尽力避免衰退。

　　美国经济衰退难以避免

　　2001年3月12日是美国股市的又一个黑色星期一，纳斯达克跌破2000点心理关口，比2000年3月创下的最高点已经下跌60%以上。道·琼斯指数也大幅下挫。自2000年3月以来，股市大跌使投资者损失了约5万亿美元，成为制约消费和投资重要因素。

　　进入20世纪90年代，越来越多的美国家庭从事证券投资，市场的涨落通过财富效应间接影响私人消费。股票价格上涨，投资者感到比过去更为富有，从而增加消费开支。资本市场的向下调整引起负面的财富效应，消费增长将放慢，国内需求疲软，公司的销售和盈利不能达到预期的目标，市场的悲观气氛有可能引发进一步的抛售，而股票价格的进一步下降可能触发另一轮财富效应，这种资本市场和实体经济之间的恶性循环，是美国经济硬着陆的最大危险所在。

　　在美国，消费者支出对经济增长的贡献最大，消费对1999年美国经济增长的贡献率达84%、对2000年头三个季度增长的贡献率更达90%。股市缩水使财富效应的作用大减，消费者信心不断降低。美国股市的暴跌使整个经济前景趋向黯淡，已多年未出现的消费者信心下降在2000年圣诞前后出现了。

　　美国经济与其他主要依靠国内居民储蓄支撑的国家不同，它是严重依赖外国资本的支撑。美国本国居民储蓄率非常低，只有7%。因此，在外国资本汹涌而来，购买美国企业发行的股票、债券和美国政府的国债时，美国经济不会出现大的问题。但是，一旦美国经济增长潜力发挥殆尽，投资风险上升，预期收益低于其他国家和地区时，外资就会撤离美国，这将给美国经济造成巨大的冲击。

　　美国股市暴跌实际上是泡沫经济的破裂，最近一段历史给我们提供了诸多泡沫经济的典型标本，比如80年代末期的日本、英国、西班牙、瑞士、挪威、芬兰和90年代初期的墨西哥及90年代中期的泰国等均属此列，它们的基本症状主要表现为超增长、低通胀、经常项目恶化、实际货币供给快速增加和私人存款下降，而这些症状如今在美国也统统都显露出来了。过去几年美国的生产力奇迹和80年代后期的日本、英国似曾相识，它们的昨天很可能就是美国的明天。

　　90年代初期，人们都以为日本银行的决策能够解决日本经济的泡沫问题，实现软着陆，可惜这并未成为现实。如果美国的资产价格不下降、股价能够维持、利率下调，软着陆或许是可能的。但从美联储最近的政策取向来看，这样的可能性微乎其微。

　　曾经让美国人引以为自豪的股市出现暴跌，打击了投资者和消费者的信心。在过去几年，美国股票总市值与其他地区相比上升得太快，这是主要是因为美国依靠外部资金的支撑，另外，美国股市参与者(包括企业和个人)存在着普遍的透支交易，股市暴跌使他们损失惨重。这样，2001年代表新经济的纳斯达克综合指数已经下跌60%，一部分兴风作浪的国际游资已经撤离美国，使美国股市严重失血，因此，要想恢复正常将要花很长时间。

　　我们知道，美联储减息的目的是为了实现“软着陆”，所谓“软着陆”，就是在经济过热时，主要由中央银行采取适度紧缩性货币政策，手段是提高贴现率(美国为联邦基金利率)，在抑制通货膨胀的同时，保持经济的可持续增长；在通货膨胀得到有效抑制之后，再适度降低利率，放松银根，使经济重新回到持续增长的轨道。国际货币基金组织的经济学家迈克尔·穆萨的定义是所谓软著陆指的是经济增长速度既不至于放缓到引发衰退，也不至于加快到造成通货膨胀。

　　如果一场经济衰退在所难免，那么，美国经济的“软着陆”就无法实现。