美国Nasdaq股市的大起大落引发了新的因特网恐慌症。人们甚至将网络股泡沫的破灭归咎于华尔街那些信口开河的股票分析师，当然，在一旁煽风点火的媒体和盲目跟进的投资人也脱不了干系。热情的预言家们的乐观劲儿似乎有些过了头，以致于有人怀疑风险资本投资的萎缩会不会演变成一场“因特网萧条”，Nasdaq股市提前到来的大幅调整，使得在支撑这一产业发展的资本市场上，寒冬俨然已经提前到来，与此同时，国内互联网商业的低潮也为提前上市或者是资本充足的公司提供了最好的并购机会。

　　网上网下的协同效应

　　在TOM.com公司CEO王铣看来，互联网公司的并购也好，经营也好，核心问题还是要围绕公司的商业模式来谈，从商业模式来看，TOM.com的商业模式与新浪、搜狐这些门户网站并无二致，现阶段只能依赖网上广告作为主要收入来源，而且更重要的是，与新浪、搜狐相比，TOM是一个资本累积起来的“空网”和后来者，现在它急需往里面充实些东西，并在网络广告市场上也占据自己的地盘。据预测，在今后的两三年之内，如果在线广告达到广告市场总量的2-3%，那么中国网络广告的市场至少应该达到20、30亿元人民，而这一市场中的头几名已经占据在线广告市场超过60%的市场份额。TOM既然不能最早进入市场，唯一的目标就是希望能从中分一杯羹，现在提前达到这一目标的最好方法就是并购。王铣认为，作为一家互联网公司，TOM采取的营运模式是在线和非在线、Internet和传统媒体的结合。王铣并不认为互联网商业有多么玄奥，

　　“Internet首先是一个崭新的媒体，作为一个崭新的工业，实际上它所依赖的环境和条件和传统工业没有什么差别，在线业务还缺乏明确的收入来源时，你可以从传统工业那里挖掘一些人才和资源，借助于网上网下的协同效应产生收益，这样做的核心思想是将一些传统的媒体和现代媒体结合在一起，让这一部分业务先给你带来利润，在此基础上再为互联网媒体带来更高的利润，这样公司既能保持高增长速度，收入和营业额也会随之增长，从而能比较好解决公司发展过程中短期利益和长远发展的关系。”换言之，如果互联网市场还需要三四年的培育，TOM的策略就是要通过传统业务和新业务的结合，使自己变成一家“财务很稳健的公司”，度过这一产业还是青黄不接的困难期，这也是王铣在解释TOM所谓的新策略的核心。

　　TOM的并购故事：一石数鸟

　　有了这样的策略，TOM今年才接二连三地并购了鲨威、羊城体育和163电子邮局等公司。从鲨威那里，TOM买到了一个有深度的垂直频道；从羊城体育那里，TOM买到了每年超过3000万美元的营业收入；从163电子邮局那里，TOM买到了近600万注册用户和163这样“一个家喻户晓的品牌”，而为了得到这一切，TOM的所有花费只不过是区区3663万港元的现金，其他都是通过资本市场以股权置换的形式来兑现，为此TOM.com发行了4·７亿港元的新股，而这些新股所占总股本的比例还不到7%。王铣说：“TOM.COM有很高的市值，股票的流通性很好，被认为是拥有足够的财力，我们当然要利用好自己的竞争优势。”

　　王铣并不否认，TOM在并购方面及时出手，正好抓住了“今年Internet资本市场几经波折”这样的一个大好时机，但他补充说：“我们没有必要在这方面道歉，就像一个篮球运动员，不用因为自己长得高可以打篮球而为此道歉一样。”在这一系列并购发生之前，TOM曾经被业界有人称为“除了有钱什么都没有的”互联网公司，也有人诟病它没什么人气，“除了谁都知道它是一家李嘉诚的儿子开的公司之外，他们半年间几乎没做什么事。”但是并购之后，TOM不仅有了巨大的流量、注册用户，而且也有了成熟的垂直频道，更重要的是增加了更多的收入来源，而且这样的效果还可以反作用于股票市场。携巨额资本有备而来，TOM此举的确称得上是一石数鸟，王铣说：“一个很好的网站不能只局限于新闻的网站，要有各种各样的功能，然后要有几个很重要的垂直的频道，有深度，而且更重要的是收入模式。在此成功的基础上，将来我们会让大家看到，TOM会不仅仅只是一个网站。”

　　资本不能永远补贴现金流量

　　互联网商业作为一个新兴产业，恐怕谁也不能低估资本在这一产业经济中所扮演的重要角色，如果说新技术是这一产业的引擎，那么资本市场提供的无疑就是燃料，然而这一行业发展过程中的现实问题是：一个产业在其现金流量还没有完全形成的时候，短时期内只能依靠资本补充现金流量，但市场是无情的，资本不能永远贴现金流量，如何善于理财，真正赢得足够的时间，并赢得市场的机会直至最后的成功，现阶段对于互联网公司来说，这一点变得如此重要，以致于没有一家公司能回避这样的一个现实问题。

　　如果说对于TOM这样的公司来说，一边裁员一边又进行大规模的选择并购是为了开源节流，那么对于ChinaRen这样的公司来说，选择被收购则是显得有些许无奈，以致于ChinaRen的原CEO陈一舟抱怨说：“美国的互联网热了五六年，中国只赶上半年，太不公平。”随着自今年Nasdaq市场的风云突变，国内一大批互联网公司的上市计划变得遥遥无期，想沿用“资本市场补贴现金流”的做法已经成为了“不可能”，加上华尔街资本对互联网公司盈利的时间缩短，间接也逼迫了国内相当多的公司提前“改变线路”，进行一些重组和整合。陈一舟说：“本来我们也是想做第一，但是现在看来已经没有机会，所以还不如加入第一，与人一起建设第一。”

　　ChinaRen的做法无疑具有相当的代表性，163电子邮局、赢时通等选择被收购都是在资本市场遭遇重创后不得已的“变线”产物。国内互联网商业的低潮也为提前上市或者是资本充足的大公司提供了最好的并购机会，否则你是难以想像它们会如何“狮子大张口”的。并购甚至也使许多收购方修改了自己的盈利时间表，张朝阳预计，在完成双方的资源整合后，“到2001年第一季度，搜狐的账面就可以持平”，对于自身的并购，TOM和联想FM365也表示了相类似的乐观观点，但业内也有专家指出，在市场成熟之前，单凭对一两个公司的收购可能会使帐薄“好看一些”，但能否真正带来上规模的盈利，尚需要等待时间的验证。

　　时势变了

　　此次ChinaRen被收购，在业内也掀起了了轩然大波，一个重要的原因就是不同的人们从不同的角度看到了这一并购背后的寓意。据说ChinaRen在被收购活，有员工据说对此颇不服气地说，如果我们早个一年半载，现在谁收购谁还说不定呢，可是在今天，时势变了。

　　ChinaRen在互联网投资最活跃的时候由几名归国留学生创办的网站，实现的是“归国留学生＋商业计划＋风险投资＝一家致力改变人们工作和生活的公司”的宏大梦想，但是发展一年下来，陈一舟深有感触地说：“我们可以肯定的是，在中国互联网只有第一，没有第二，这一规律我们已经看得很清楚。”陈一舟最爱举的一个例子是美国两家门户网站的不同命运。

　　1999年初，美国著名的社区网站Geocities迫于经营上的压力，选择了被Yahoo！并购，当时另外一家与Geocities齐名的门户网站Globe选择了在公共市场上市，当时这家公司的的市值是20多亿美元，到今天Yahoo!的市值达到600多亿，按照其并购后拥有Yahoo！约8%股份计算，这部分的市值现在为50—60亿美元左右，而Globe现在的市值只有4000万美元，而且比上一年每股亏损2美元多，比照这个速度往下走，公司的前景非常值得担忧。

　　基于这样的判断，陈一舟说：“作出这样的选择，对我们这样的企业是非常正确的。今天Geocities和Globe的市值比例是100：1，这充分说明互联网市场只有第一，一定要做第一，加入搜狐，也是我们这个战略战术的应用。在美国，雅虎现在的市值比起第二名的市值也要高到十倍左右。”另一方面，他也承认，中国互联网发展到目前阶段，在某些领域可能会出现重复建设，而且竞争过于激烈，所以促成了整合的提前到来。

　　会不会消化不良

　　一个成功的并购往往在于并购策略是否很好和企业策略融合在一起，并购是否能有助于企业实现长远的可持续发展战略和目标，当然，这些都是必要条件，但不是充分条件。在业内同仁组织的“e-Talking”上，易凯网络资本有限公司CEO王冉认为：“如果一个并购不能为企业长远的发展目标而服务，无论买得再便宜，还是操作得再漂亮，都算不上成功的并购。”并购中隐藏的风险如此巨大，以致于80%以上的并购最终都是以失败而告终。一个典型的例子是康柏在以“蛇吞象”的方式兼并DEC后，很长的一段时期患上了“消化不良”症而受到诟病。

　　依照张朝阳的解释，搜狐并购ChinaRen是基于双方的互补性，最先引起张朝阳发生兴趣的是自己公司里的许多员工都在用ChinaRen，在这之前，搜狐以内容和搜索见长，ChinaRen的“主页大巴”和“校友录”是其比较有创意性的产品，事实上，搜狐也一直想在社区方面有所作为，而此次收购ChinaRen正是瞄准了它在社区方面的一些独到优势，当然除此之外的另外一个重要背景就是搜狐的团队与ChinaRen的创业队伍有着非常相似的企业文化和理念，两家网站的创始人张朝阳和陈一舟都是业界有名的“海归人士”，应该说，两者走到一起来，不会令业界感到惊讶。

　　对于搜狐并购ChinaRen，业内有人也表示了狐疑。疑惑之一是搜狐和ChinaRen在某种意义上都是同属于门户网站，不同的只是网站在某些产品和内容服务上的差异，因而表示有人质疑这一并购是否真正基于张朝阳所说的“互补性”；疑惑之二是搜狐选择并购时机是否合适，搜狐自身面临巨大的盈利压力，Nasdaq股市也处在大幅震荡中，搜狐并购一个同类型的网站会不会像某些人说的那样反倒“背上新的财务包袱”？

　　谨慎并购还是大胆出击

　　事实上，对于兼并热，有的互联网公司也采取了冷处理的办法。搜狐并购后的目标当然是直指新浪网，但新浪的高层人员纷纷表示，新浪只会谨慎对待收购，根据新浪运营官茅道林的观点，新浪投资对象包括三类：一是财经类、体育类的专业网站；二是提供销售书籍和音像制品的专业电子商务网站；三是拥有高精尖技术的公司。茅道林还说，新浪不会凑资本市场的热闹，因为风险投资不是新浪的强项和核心业务，从新浪网的谨慎收购原则也可发现其管理团队的逐渐成熟，因为在互联网公司还是一地苦瓜的情况下，网络公司之间如果进行的是不明智的收购，只会使其财务状况更加恶化。

　　另一方面，许多人也看到了现在一些互联网公司在管理上的不成熟或者混乱，并购会不会导致互联网公司吸收了新的成分后加剧管理上的问题，甚至引发管理危机，成了许多人关心的问题。王铣认为，并购的风险当然也很大，有的很成功，有的也很不成功，但成功的并购不外乎有这样几个特点：首先，并购或者合作保住了不同的文化优势；其次就是在品牌上要有非常清楚的路线，这样会节省成本，做不好就会有风险；最后，并购之后管理者急需理顺各方面成员的关系，特别是聚合成一个团结的集体尤为重要。

　　另外，引发互联网公司之间并购的一个重要原因是被兼并方有着一些独特的专门知识、技术和产品，而这些知识、技术和产品与公司的人才密不可分，因此并购之后，最终留下了多少人才，也是衡量并购是否成功的一个重要标准，遗憾的是，过去国内许多公司的实践证明，它们在这方面做得并不理想，要么是“树倒猢狲散”，要么就是优秀人才被党同伐异掉。

　　不同的并购

　　搜狐在解释自己的并购动机时指出，两家公司合并后，两者的总用户数将达到780万，访问量将达到4400万，换言之，将是国内最大的网站，虽然用户数和访问量不能这样简单地相加，但搜狐此次并购ChinaRen，显然是以扩大用户(市场)规模为主要目的，希望因此吸引国内最大量的注意力，从而提高获得广告投放的竞争力，逐步确立与SINA、China.com在网络广告领域的竞争优势。此外，比较有代表性的还有易趣对中原标局、5291手机天地、whogot的兼并，中公网对联众的购并等。

　　与搜狐的并购不同的是，联想FM365入股赢时通这样的并购往往是为了获取某种特别的资源优势，此类兼并类似于传统领域公司的纵向整合，通过兼并，一方可以从另一方获得更为丰富的信息渠道、内容以及人力、技术等稀缺资源。1999年的时候，Internet最红火的时候，许多人都在埋怨联想，为什么动作这么慢，等到联想回过头来做自己的门户站点FM365时，似乎已经慢了半拍。要提前跨入第一兵团，联想除了收购，不会有更好的办法。据联想投资策略部负责人罗鸿介绍，从联想现在的投资包括两部分，一是策略投资，一块风险投资，策略投资就是要配合现有主营业务，通过投资、合资或者合作等各种可能的方式进入新的行业。在这一点上，多来米对16家个人网站的购并、e龙对lohoo的购并等都属于这一类型。

　　应该看到，并购的类型不同，目的都只有一个，即都希望利用资本杠杆进行收购来丰富自身的营收模式。对于没有上市的网络公司来说，它们可以通过丰富营收渠道，来获得赖以生存的现金收益。已经上市的网络公司，也希望通过购并有收入的公司，扩大营收的规模；尽管可能仍不赢利，但至少做出了帐面上不断增长的收入，在股市上可以不断发布利好消息，从而确保股价的稳定，在这一点上，除了上面提到的TOM实施的一系列收购之外，像China .com这样的上市公司在获得资本市场的支撑下，此类购并可以说就没有停止过。

　　对于兼并方来说，绝大多数公司认为最具有兼并价值的网络公司所应具备的主要特征是：经营具有鲜明特色；拥有固定的某一客户群，而且客户忠诚度较高；具有某一技术优势或服务优势；在某一细分市场占据领先地位等(见下图)。

　　具有兼并价值公司的主要特征

　　具有兼并价值的公司特征选择率

　　经营具有鲜明特色87.10%

　　拥有固定的某类客户群77.42%

　　具有某一技术优势或服务优势67.74%

　　在某一细分市场占据领先地位48.39%(资料来源：易观网络咨询)

　　传统行业与互联网的相互渗透

　　对于时下火热的并购，有人认为，这还只是万里长征走完第一步，因为现在进行的许多并购案基本上都还只是局限在互联网圈内，大都为网站与网站间的并购。事实上，互联网公司如果选择一些传统企业作为并购对象，对于整个产业的发展会带来更好的前景。因为不管目前在Nasdaq上市的国内.com公司表现如何，国内的网络公司发展是否面临困境，有一点勿庸置疑，那就是传统企业要想在新经济时代获得持久的竞争优势，必需有效利用网络工具，在扩大市场规模的同时，以更为个性化的方式和较低的价格为顾客服务。广东证券的购并即是一例，收购Stock 2000，就是要建立在网上证券方面的先行优势，联想对网络界的频频出击，实际上也是在丰富收入模型基础上对集团竞争优势的巩固。

　　传统行业为了获取新的竞争优势型，对网络公司进行兼并，这样的例子现在还不多，更多的是表现为一种获取资本收益型的购并，典型的例子如综艺股份、中海虹、许继电器等，通过对网络概念公司的兼并，在股市上成为追捧的对象，获得了较大的资本收益。但这样的一些兼并因为往往停留在一些概念的炒作上，所以不会持久，利用资本关联来促进传统行业和互联网之间的相互渗透，将是这一产业未来发展的主流，相信在其中，兼并作为一种手段，将会发挥越来越重要的作用，像许继电器在控股中国机电信息网后，既获得了很好的资本收益，又开始利用中国机电信息网的资源优势，开始搭建全国电器行业的电子商务平台，构筑面向新经济的竞争优势，且不论成败与否，这样的兼并才能引导互联网产业向纵深发展。

　　在谈到TOM和搜狐的并购策略的差异时，张朝阳说过一句意味深长的话：“从某种意义上来讲，我觉得TOM.COM要比搜狐早三十年。”事实上，也有人在抱怨，并购、重组这样的案例在中国网络业不是发生得太多，而是太少，在互联网这样一个新兴产业里，只有像联想、TOM这样的传统行业巨头加入到这一游戏中来，才是引发这真正的产业变革。

　　资本的力量

　　值得注意的是，在今年网络业发生的一系列兼并浪潮中，资本依旧是最大的推动力量。首先兼并方对巨额资本的拥有和运作是兼并得以实施的前提条件。分析今年以来，上亿元规模的兼并案的主动方，或是资本市场的巨大收益者，或具有资本市场丰富的运作经验。TOM和联想是香港股市的重要龙头，Chian.com和搜狐则是Nasdaq的新贵，广东证券是资本市场的老辣玩家。还有一批兼并案背后的始作俑者是中国股市中的佼佼者，如中海虹、许继电器等。

　　另一方面，被兼并方背后资本的推动是兼并得以实施的重要必要条件。一般来说，产业资本往往把投资项目当作新的事业或是新的利润增长点，所投资项目遇到资金困难时，或追加投资、或缩小规模，寻求兼并是其最后的选择。而.com公司得以启动和初步发展依靠的多为风险投资性质的资金而不是产业资本。在风险资本眼中，所有的投资项目，都是一件商品。如果能够迅速带来潜在的巨大收益，风险资本会积极投入对其进行包装，以求卖得一个好价钱；如果不能在短期内带来收益，风险投资不会再投入更多的精力和资金、当然更多时候也不具备继续经营的能力。这时，尽快出手“手中”的商品，避免、减少资金占用所带来的风险就成为了首选。因此，风险资本规避风险的态度成为被兼并方背后的重要推动力量。

　　搜狐收购ChinaRen，网上就有人指出，ChinaRen最大的股东是高盛，看到ChinaRen上市无望，让搜狐收购ChinaRen，目的就是为了让高盛解套。对于这样的说法，张朝阳给予了否认，但无庸讳言，风险投资商急于兑现的心态所形成的巨大挤压，也使得网络公司之间的整合提前到来。

　　盈利，还是盈利

　　在市场经济条件下，企业追逐利润的本性被描述为杜绝社会资源浪费、最大限度地提高社会经济效率的标志性特征。这种条件下，企业的设立必须以尽快盈利、从而以盈利抵补流动资金为前提。然而，在网络经济时代，经过了市场经济的多年积累，资本不再是制约企业和社会发展的最小瓶颈时，一时间网络圈内，以谈盈利为可笑，代之以“注意力经济”、“眼球经济”等新的名词和运作原则，企业的创立更多地以先考虑圈地创立新概念、再引入风险资金、最后上市为原则。

　　但人类旷古不变的经济规律给致力于成为新经济英雄的人们开了一个不大不小的玩笑：注意力是必要的，但最终还是要回到盈利。相当一部分.com公司的创立者们发现，现金流出的速度远远大于流入的速度，一家50人规模的.com公司每月费用至少在30万以上，以创立一年计算，总投入已经不低于360万！何以获得赖以日常经营所必需的流动资金？传统企业多以自身的利润积累和银行借贷两种途径，.com公司既无赢利的报表，又没有可资抵押的资产，要想避免破产、获得企业继续经营的权利，寻求兼并是目前的最佳选择，结果自然是非利润导向的经营模式导致现金流短缺，成为网络公司寻求兼并的根本原因。TOM.com CEO王铣认为，门户网站首先必须建设一些比较重要的、垂直的、有收入的频道出来，因此，并购的目的就变得非常明确，并购一个频道，就是要很快成熟一个频道，并且使之成为一个有收入的频道。市场的成熟和互联网公司的盈利还需要一个过程，但王铣坚信，在节约成本和增加营收渠道的基础上，“和今年第一、二季度相比，TOM在今年第四季度和明年第一季度的财务报告就会有天地之别。”

　　产权的流动创造价值

　　对于近期网络界兴起的兼并风潮，大多数网络公司心态平静，认为这是互联网发展的必然趋势，而且经营模式定位不同的网络公司，如综合门户网站、电子商务网站、专业网站等，在该问题上的看法非常一致，90%以上的公司认为兼并不会造成网络界的恶性竞争。他们认为兼并有利于互联网的良性发展，主要表现为兼并有利于互联网领域的资源整合、优势互补；另外公司之间的兼并也有利于改善网络业目前投资重复的问题。由于风险资金的支持，在短短两年时间，我国出现了两万多家大大小小的网络公司，增长速度可谓惊人，由此也不可避免地出现了重复投资及投资分散的问题，大大降低了投资效率。而且许多公司经营模式雷同，特色不足，这些都成为中国互联网发展的障碍。而网络公司之间的兼并无疑可以大大改善上述状况。

　　另一方面，人们对于兼并的看法正在发生着积极的变化。认为同行之间被兼并没有面子的传统心理障碍正在被打破，更多的公司在选择兼并和被兼并时完全是基于为股东创造价值和公司的可持续发展的角度来考虑，就像张朝阳所强调的那样，“无论如何，这样的做法肯定是一个商业决定，而不是感情的决定。”人们对于这一行业的发展和资本市场的理解重新回归理性，这一点正如许多人所看到的那样，国内几大门户网站在Nasdaq上的被“误读”(股价被严重估低)暂时已经堵死了欲圆国外上市梦公司的后路，而国内活跃的资本市场、尤其是将要挂牌的二板市场对一些高科技公司来说可能具有更大的吸引力，为网络业的兼并重组提供了广阔的舞台。

　　从信息产业的发展趋势来看，策略联盟和广泛合作是主流趋势，而并购仅仅是策略联盟的一种形式，其他包括投资，合作，合资等各种策略联盟必将越来越蓬勃的发展。前面发生的几起并购安案还只是个序幕，好戏还在后头。一位从事投资银行业务的人士说得好：“买了卖，卖了买，这些都不是投资业的私心，而是为股东创造价值，而产权的流动是美的，是创造价值的。”本报记者 阳光