世纪证券：电子通信行业平稳增长

　　世纪证券 蒋传宁

　　半导体行业平稳增长趋势依然。08年1季度全球半导体行业销售额环比小幅下降5.1%，乃传统淡季影响使然；同比仍增长3.4%。下游终端产品需求增长仍然较快，将驱动半导体销售继续平稳增长。预计08年全球半导体增长率约为5%，未来2-3年可保持5-10%这一相对平稳的增长水平。

　　半导体关键指标仍在调整。半导体超额存货同比缓解。产能利用率分化,高端300MM产能利用率持续提高。半导体厂商设备支出仍然谨慎。短期行业景气无大变化，但下半年随着行业旺季来临，半导体行业景气有望趋升。顶点财经

　　在全球半导体平稳增长，而国内半导体市场供求极不平衡，中高端主要依靠进口的背景下，国内具有核心竞争优势、创新能力强的厂商具有较大的发展空间。建议关注正在大力推进创新产品产业化的长电科技。此外，我们可关注竞争力强、未来仍能实现快速增长的大簇激光。

　　随着国内移动电话用户加速增长，对固定电话形成持续替代，移动业务继续较快增长，推动电信业务平稳增长，预计未来3年国内电信业务收入增长率为10-12%。

　　国内电信业竞争格局失衡日益严重，中国移动一家独大、强者恒强，两固网运营商因无移动运营牌照缺乏增长点。在此背景下，国内电信运营商进行重组从而构建有效竞争格局势在必行，同时在全球3G业务蓬勃发展的态势下给主要运营主体发放3G牌照。目前国内电信业进行重组并发放3G牌照的时机已经成熟，估计3G牌照发放及重组时间为期不远。

　　随着移动业务快速增长以及3G牌照即将发放，未来3年国内移动网络扩容及3G网络建设及升级将推动国内电信投资步入上升周期。预计08年国内电信投资规模同比增长10%-15%。国内通信设备厂商中兴、华为在国内移动设备领域竞争地位不断上升，已逐步成为该领域领先供应商。未来3G建设及网络扩容中，国内移动设备厂商将成为移动投资增长的主要受益者。

　　建议重点投资国内移动设备主导厂商、出口持续增长的中兴通讯。业绩持续增长且重组受益的中国联通。

　　1季度半导体季节性下滑，但同比依然小幅增长

　　据SIA数据，08年1季度全球半导体销售收入634亿美元，同比稳步增长3.8%，其中3月销售211亿美元，较2月增长3.4%。1季度环比下降5.1%，1季偏淡属正常的季度性特征。

　　由于价格下降，存储器销售疲弱。除存储器外，半导体销售额同比增长11%，仍呈较为良好的增长态势。

　　下游终端产品需求增长依然较为强劲。据Gardner报告，1季度全球PC销量增长12%，美国以外地区增长强劲而美国市场增长较缓。在新兴市场手机普及率上升驱动下，1季度全球手机出货量同比增长14.3%。

　　主要指标仍处调整之中

　　产能利用率分化，高端300MM产能利用率持续上升。因淡季因素，2007年4季，200mm、200mm以下晶圆产能利用率较3季分别下降0.2、4.1个百分点,显示中低端晶圆产能相对充裕；高端300mm晶圆产能较为吃紧，利用率逐季不断上升，4季环比上升了2.4个百分点，达到98%，在300mm产能利用率不断上升拉动下，全球IC产能利用率总体上升0.5个百分点到90.4%。

　　超额库存同比缓解。07年4季度半导体超额库存较07年1季度有较大程度的下降,08年1季度又回升至36亿美元，不过与07年1季度(约61亿美元)相比,超额库存仍有较大幅度的下降,因此尽管存储芯片仍呈结构性过剩,但在半导体市场需求平稳增长,半导体厂商资本支出较为谨慎的背景下,全球半导体超额库存同比已有较大程度的缓解。考虑08年上半年半导体行业淡季因素，短期行业景气能见度仍不够明朗，下半年，随着行业旺季来临，行业景气有望回升。

　　半导体厂商设备支出依然谨慎。07年2月以来,北美半导体设备三个月平均BB(Book to Bill)值均低于1，08年1-4月分别是0.89、0.89、0.92、0.89，在半导体行业未来仅小幅增长的背景下，半导体厂商资本支出仍较谨慎，特别是存储器存货累积过多,导致今年以来全球半导体设备支出意愿较弱。设备投资减缓有助于消化存货、缓解半导体行业的供求平衡，为未来行业复苏积蓄力量。

　　根据SEMI预计，2007年半导体设备开支同比增长3%，远低于上年23%的增长率水平，2008年略下降-1.5%，2009年开始反弹，增长8.8%，半导体厂商资本支出增长预期预示08年行业较平稳，但09年行业景气有望上升。

　　未来2-3年半导体行业将呈平稳增长态势

　　下游终端产品需求强劲将继续驱动半导体总体销售的增长,SIA对08年全球半导体需求持相对乐观态度，市场需求符合其预期。

　　鉴于存储器价格疲软，Gartner、iSuppli先后将08年全球半导体销售收入增长率从6.2%、7.5%分别下调为3.4%、4%。

　　我们认为，随着存货结构性矛盾缓解、电子产品销售旺季来临，下半年半导体行业景气度有望趋升。08年全球半导体依然能够保持小幅增长、增长率中枢为5%，原因：一方面是，下游终端产品需求将继续普遍保持增长的拉动：笔记本电脑快速增长拉动PC增长12.2%，手机更新换代08年增长10-15%，LCD-TV继续高速增长约50%、MP3/PMP快速增长约20%。另一方面。亚太地区、新兴市场需求快速增长可抵消美国成熟市场的下滑。

　　我们认为，未来半导体行业增长动力依然在于电子产品普遍性的更新需求：全球3G加快发展、08年国内3G也将开始布局带动手机更新，笔记本电脑替代桌面电脑，数字消费电子平板电视、MP3、汽车电子等普遍增长。

　　在各类电子产品更新换代普遍性需求增长拉动下，以及美国经济复苏的可能，我们判断2009年半导体行业景气度及收入增长率将回升。

　　估计未来2-3年全球半导体行业将保持平稳增长，增长率为5-10%。由于下游需求的多样性、半导体需求可预期性加强、以及半导体技术创新的边际效应减弱。未来半导体厂商资本支出较为谨慎，行业由过去的大起大落转向行业小幅增长、波动幅度减小、未来螺旋上升的运行通道。