撰文/李媚玲 摄影/王钊

　　京东方A

　　构筑液晶显示帝国

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　　面对TFT-LCD超过1000亿美元的市场空间，京东方A以惊人的速度在并购中构建自己的“液晶显示帝国”。

　　分析人士指出，对于京东方A来说，目前最大的问题是资金。资金衔接速度一旦跟不上，会有相当大的风险。

　　京东方A董事长王东升却成竹在胸：“只要自身业务经营良好，风险并不大。”

　　“如果说京东方A过去10年的发展有什么经验的话，那就是有正确的战略并坚定地执行战略。”京东方A(股票代码000725)董事长兼CEO王东升说。

　　在2004年“中国科技100强”的榜单上，京东方A荣登榜首。而在去年的榜单上，京东方A的位置是第48名。在业内有着“并魔”之称的京东方A，2003年1月完成了一项耗资约3.8亿美元的收购案，成功收购韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)TFT-LCD业务，在2003年为京东方A带来了业绩突变。2003年8月，京东方A再次以10.5亿港元收购香港和新加坡两地上市公司冠捷科技(0903.HK)26.36%的股份，并成为其第一大股东。

　　作为世界第二大显示器供应商，冠捷科技约占全球市场份额的14%，而在美国《商业周刊》2004年“世界科技100强”(INFO TECH 100)排名中，位列第14名。有分析人士指出：在京东方A2003年的年报中，冠捷科技并未纳入合并会计报表，2004年，将其纳入合并会计报表后，京东方A的业绩预期将更好。

　　然而，世界上没有任何一家企业可以永远依靠资本积木来把倒悬的金字塔越堆越高，王东升坦言：“IT行业的最主要特征是变化快，所以这也是一个高风险领域”。在这个“液晶显示帝国”初具规模之际，京东方A将如何规避负债扩张、借贷资金偿还的风险以及能否平衡好资本运作与产品经营之间的关系，而这些问题的解决会关系到今天的“状元”能否成为明天真正的王者。　　

　　TFT-LCD：千亿美元的市场空间

　　早在1992年，京东方A就开始了它的“扩张之路”—通过合资、改组收编了近百个项目，还有一些在建的生产线。但是，当其控股的北京松下显像管厂出现严重积压亏损时，董事长王东升感到，传统显像管电视已经发展到了夕阳阶段，仅仅依靠合资一种方式很难达到提升自身技术和盈利能力的目标。

　　收购韩国TFT-LCD(Thin Film Transistor -Liquid Crystal Display，薄膜晶体管液晶显示器件)业务进入液晶显示领域；筹划兴建北京TFT-LCD产业基地；控股冠捷科技……一系列迅速有效的产业整合措施，使京东方A以惊人的速度完成了在TFT-LCD领域的技术、生产和市场等方面的布局，也使京东方A拥有了从TFT-LCD面板到显示器整机的技术和生产能力，以及遍及全球的市场、研发、服务体系。

　　“现在的媒体报道光看到京东方A收购TFT业务，但却不知道我们从开始考虑TFT业务到现在，已经整整8年了”，王东升说。

　　20世纪90年代中期，京东方A就已经把TFT作为替代CRT的一个主要选择，早在1994年京东方A就开始有目的地安排其液晶、半导体等相关专业的技术人才到国内知名大学选择与液晶相关的专业进行深造，储备和培养人才。随后，在1997年，京东方A正式成立TFT项目小组，公司管理层认定TFT将成为替代CRT的下一代主流产品。而项目小组的主要职责，就在于为企业规划出未来发展TFT的产业模式。

　　在2003年初收购韩国现代的新闻发布会上，王东升正式向外界宣布：京东方A将立志于“打造显示领域的世界级企业”。

　　关于这个目标的确立，王东升曾经算过一笔账：“按我们目前掌握的资料，到2005年底，全球也就是13条五代线，13条五代线如果都切成17英寸屏幕的话，也就是7000万屏，而那时候电视和电脑加起来会超过1亿屏。2003年全球液晶电脑显示器已经达到5000万屏，2004年肯定会超过8000万屏。可这里边还没包括电视，如果五代线全部切成26英寸电视屏的话，一条线的年产量也就是350万屏。350万屏乘以13条线的话，只有4550万屏，所以你就可以看到，未来价格大起大落不可能……”

　　在此基础上，王东升提出了IT产业发展的“第四波理论”。所谓第四波理论，是指IT产业发展中，由于不同的技术瓶颈而形成了几个明显的发展阶段：在发展之初，由于硬件技术的限制，电脑只能局限于少数尖端的科技应用领域，而随着硬件技术的突破，电脑从大型机发展到PC，使电脑应用领域第一次获得了大规模的扩展；随后的技术瓶颈又分别出现在软件和网络阶段，这两个技术瓶颈的突破同样为电脑带来了大规模普及的效应。而发展到今天，IT领域的发展已经进入了以显示为主的第四阶段。王东升认为，这一阶段的发展时间比前几个时代还要长，在这期间，显示技术的突破结合3G技术整合后，未来的发展方向将会是一个“真正革命性的方向”，那就是微电子技术、显示技术和通讯技术的高度融合。因此，京东方A长期以来一直作为重心发展的显示产业是一个前景无限光明的产业。

　　从全球趋势来看，TFT-LCD产业已从导入期进入成长期。TFT-LCD的市场空间巨大，未来产业规模会超过整个半导体产业。2003年全球半导体产业的营业额是1700亿美元。而TFT-LCD 2003年全球的营业额是300多亿美元。在未来10年中，液晶显示行业将会有1000多亿美元的成长空间。拥有这样大成长空间的产业在全世界是少见的。

　　王东升认为，这主要是由于信息产业的拉动。在信息时代，显示产品的应用极广，可以说是无处不在，只要用眼睛看信息的地方，都需要各类TFT-LCD液晶显示器件。

　　以前主流显示产品，诸如电视、电脑等，大部分采用CRT的显示方式，那是CRT的时代。CRT的局限性在于其主要应用于桌面设备，而液晶在移动、桌面以及更多的场合所采用的设备上均能使用。随着集成设计和集成制造技术的发展，TFT-LCD不仅可以提供更轻松的显示方式，还将为系统产品提供集成的平台。显示屏的设计与制造过程将变成一个系统或准系统的设计与制造过程，这将极大地改变现有产业生态和价值链结构。从这一意义上来讲，信息产业的发展将进入一个TFT-LCD主导的新时代。

　　推动TFT-LCD产品增长的因素主要有三：一是笔记本电脑的需求；二是LCD 桌面电脑显示器取代原有CRT显示器的更换需求；三是LCD 电视机，当然还有手机等移动产品的需求。

　　并购风暴打造核心竞争力

　　进入一个新的产业领域，一般有四种方式：一是自行研发、二是引进技术、消化吸收创新，三是合资合作，四是收购企业。在京东方A的发展历程中，这四种方式都被采用过。初期以引进技术和合资合作为主，随着企业综合实力的增长和干部经验积累和成长，后期同时采用自行研发和收购企业的方式。由于TFT-LCD具有技术与资本双密集特点，从降低风险、快速掌握核心技术角度出发，收购不失为良策。

　　京东方A用了近5年的时间，先后与多家跨国企业进行技术交流与合作研讨，对TFT-LCD事业发展模式进行了研究论证，韩国现代TFT-LCD业务的出售，使收购方式成为可能。以3.8亿美元的价格成功收购韩国现代显示技术株式会社的TFT-LCD业务，使京东方A获得了TFT-LCD的完整生产能力、核心技术研发能力和成果、以及全球市场份额和营销网络体系，成为中国内地首家、同时也是最大的拥有TFT-LCD核心技术与业务的企业，在较短的时间内，缩短了中国与韩国、日本在TFT-LCD领域八年的技术差距。

　　与此同时，京东方A开始筹划TFT-LCD事业的产业协同整合，2003年8月，京东方A斥资10.5亿港元，收购香港和新加坡两地上市的冠捷科技有限公司26.36%股份，从而完善了TFT-LCD终端产品的营销网络，确保了TFT-LCD业务的稳步发展。加盟京东方A后，冠捷科技的业务更是突飞猛进， 2004年第一季度，冠捷科技主营业务收入较同期增长123.7%，达到8.91亿美元，根据最新统计2004年一季度与同行业中排名第一的三星仅差0.5%.

　　王东升表示，收购完成后，TFT-LCD整体业务将成为京东方A新的利润增长点，其主营业务收入年增长达50亿元人民币以上，并迅速提高京东方A在中国显示行业、甚至世界显示行业的市场份额。

　　目前，京东方ATFT-LCD的韩国工厂拥有三条生产线，年产量达350万片，市场排名全球第九，其中，17英寸显示屏全球排名第三。京东方A的北京工厂第五代TFT-LCD生产线正在筹建中，计划2005年一季度投产。达到产能后，TFT-LCD的产销总量可达每年1300万片(折合17英寸屏)；将吸引大量外资投入，可产生及形成周边上下游配套产品销售收入约数百亿元。

　　未来五年内，京东方A将陆续在北京投资第二条、第三条TFT-LCD生产线。三条线全部投产后，将产生和形成周边上下游配套产品销售收入约1000亿元，新增就业机会2万多个。已开工的北京京东方A显示科技园，是一个以TFT-LCD显示屏为核心，上下游国际厂商共同参与的高科技显示科技园。

　　为提升产品的竞争力，京东方A在北京实施了上游零部件的配套计划。到目前为止，已有若干家海外厂商计划就近设厂，到2005年上半年会正式跟京东方A配套。估计到2005年下半年，京东方A显示科技园旁边的配套厂商，差不多会有十余家，可以初步形成一个产业集群。

　　在构筑TFT-LCD制造和研发基地过程中，京东方A将如何解决资金瓶颈问题？对此，京东方A解释说，目前在北京经济开发区内的TFT-LCD五代线项目，正在加紧施工，设备采购、人才培训和上游招商工作正在按计划顺利实施，该项目由京东方A和韩国子公司共同投资，目前资金已经全部到位。京东方A将自己的战略举措总结为：“境外收购—海外融资—国内建设—带动配套”。

　　京东方A称，目前上游招商正在按计划顺利实施。到现在为止，已决定投资北京TFT-LCD制造和研发基地的厂商共有12家，总投资额4亿美元。有意向正在争取的厂商共8家，预计总投资额4亿美元。京东方A计划到2005年底，争取本地配套率达60%，2006年底，本地配套率达85%。这样，可以初步形成一个产业集群。与京东方A配套厂商的都是境外企业，本地化计划就是把他们吸引过来，就近设厂配套，形成一个以TFT-LCD为核心的产业集群，共享产业成长。

　　帝国梦想，拓展多元融资渠道是关键

　　对于这一系列闪电般的收购，各届人士众说纷纭。在京东方A收购韩国现代的TFT-LCD液晶显示器业务时，美国电子行业机构theregus曾分析说：“这场收购标志着中国科技企业已不满足于利用吸引外资设厂的方式获取技术，中国人要采取类似日本上世纪80年代的方式快速获取核心技术。”

　　与此同时，亦有观察者从财务角度对京东方A的收购战略提出质疑。银河证券高级研究员王国平认为，“对于京东方A来说，目前最大的问题是资金。”王国平表示，京东方A在两次收购后，2003年底资产负债率已经达到了74.64%，远远高于电子行业44.61%的平均值。湘财证券高级研究员夏勇则表示，此次京东方A收冠捷科技股权，实现借壳在香港上市，畅通了公司的国际融资渠道，如果京东方A能够较好地、较快地解决后续资金需求问题、其发展将非常看好。否则，资金衔接速度一旦跟不上，会有相当大的风险。正因为如此，2003年8月，当京东方A宣布以10.5亿港元的价格收购冠捷科技26.23%的股权后，新华远东中国资信评级将京东方A的评级从稳定转为负面。

　　然而，王东升成竹在胸，他认为融资对京东方A并不是问题，关键还是看自身业务的发展和企业盈利能力的不断提升，“只要自身业务经营良好，风险并不大。”

　　2004年2月25日，京东方A发布公告，拟通过旗下TFT-LED事业的韩国子公司—BOE HYDIS技术株式会社申请在境外证券市场上市，所募集资金将用于北京TFT-LCD项目的建设。此前半个月，京东方A刚通过增发B股募资亿20港币，大大降低了资产负债比率，其净债务已由2003年末期的39.64亿元人民币(4.79亿美元)，降低到2004年首季度末期的16.36亿元人民币(1.98亿美元)，相应地公司的总债务/资本总额亦由66.0%降至47.9%，京东方A的财务状况得到了有效的改善。

　　“像这样一个技术资金密集型的产业，当然需要很多钱，”京东方A证券事务代表仲慧峰并不讳言京东方A所面临的融资局面。据了解，仅LCD生产基地一期工程—建第五代TFT-LCD生产线就需要12.49亿美元，约100亿人民币左右。京东方A称，目前第五代生产线的资金已经全部到位。

　　事实上，京东方A选择这个时候海外上市，很多投行人士表示看好。“TFT-LCD价格正处于阶段性高点，及时发行上市可望募集到更多资金，最大限度地缓解京东方A的资金问题，”一位投资分析人士表示。

　　正是由于成功增发B股，使其负债水平显著减低，同时，受惠于全球TFT-LCD市场需求持续增长，京东方A的经营业绩大有改善，2004年7月21日，新华远东认为财务风险和外部环境对京东方A评级下调的压力得以舒缓，从而重新将京东方A的评级展望从负面调整为稳定。

　　但是风险依然存在，如果京东方A海外融资受阻，或者所融资金不足以支撑北京LCD基地建设，京东方A又该如何保障未来第六代、第七代TFT-LCD生产线的正常投产呢？

　　按照京东方A董事长王东升的思路，京东方A在进一步扩大资本、取得银行方面贷款的基础上，不排除会接纳更多投资者：下游的客户和上游的供货商，比如康佳、TCL、长虹、方正、西门子、新科等，都有可能成为其策略投资者；同时京东方A内部也会进一步整合产业，收缩大量非主营业务，把主要财力放在显示领域。

　　为什么京东方A在高资产负债率的情况下进行收购，仍然能带来盈利？而京东方A又如何规避在负债扩张、借贷资金偿还、海外融资等方面的风险呢？

　　对此，京东方A解释说：“我们目前的资产负债率是60%多一点。对于一个高成长性行业内的企业，这应该算是基本正常的。再高，超过70%，风险就比较大一点。因此我们会锁定一个线，就是再高不能高过百分之多少。从原则上讲，长期的资产负债率应该在65%以下。但是在某一个时间点、某一个脉冲，可能会往上冲。但脉冲怎么也不能超过80%，要控制在75%上下。看企业发展也不能单看资产负债率，关键看成长性，看业绩。投资者要看一个公司有没有前景，长远而言，只有看整体的发展空间，通过利润的增加和资本的扩大改善资产负债率。资本扩张不是个坏事，关键在于盈利水平及其成长性。比如京东方A以前是一个几千万利润的企业，现在一年的利润有几个亿。”

　　京东方A认为，企业有利润业绩支撑，就有再融资的可能。目前，韩国全资子公司——BOE HYDIS现在运行情况良好。去年BOE HYDIS盈利达6900万美金，今年1～6月份，盈利预计将超过4500万美元。而在TFT-LCD技术方面，也不断得到提升，每月新增专利20多个。在该领域内已经拥有了2400余个技术专利。