本报记者 鲁鸣 香港报道

　　10月23日，香港恒生指数继续上一日升势，大幅上升255点，收报9804点。蓝筹股接近全面上升，其中电讯盈科?0008?为升幅最大的蓝筹股，收1.19元，扬升9％，成交也为日前的三倍。当日，香港股票市场再度传出与恒指成份股季度检讨结果有关的消息，往日被盛传因为股价一度跌落到一元(港元，下同)以下的电盈仍然能够留在榜上，令早前一再于电盈上沽货的大小基金纷纷反手补货，致使股价急涨。

　　有关恒指成份股的结果将于11月3日公布。由于距今仅约一周，证券界提前反应亦在情理之中。若电盈能够涉险过关，避过被划出成份股的厄运，电讯盈科主席李泽楷与各大小股东都可以松一口气了。毕竟，对于曾经股价高达28港元，市值一度到达香港股市第三位的这一家老牌蓝筹公司来说，到了今天几乎沦为“仙股?低价股?”的地步，能够没有更坏的消息，就已经算是好消息了。

　　增持派息力挺股价

　　美国《财富》杂志在9月底发表全球40岁以下富豪排名榜?不包括美国?。香港电讯盈科主席“小超人”李泽楷以124.33亿港元?约16亿美元?财富名列第十。而就在这一个月里面，李泽楷则不断忙于增持“电盈”。交易资料显示，李泽楷在两周内曾经三度增持“电盈”股权，斥资约6000万港元。但是，面对庞大的沽售压力，增持行动只是杯水车薪，无助扭转“电盈”的弱势。10月初，电盈股价磨穿1元心理关口，抛压源源不断，最低见0.88元，较今年最高价格2.6元跌去三分之二。10月11日，李泽楷终于按捺不住，一改以往坚不派息的立场，高调宣示两年后的派息政策，从而结束了股价连跌七天的厄运。其后电讯盈科跃升至1.05港元，上升12.9％，为其于2000年8月并购香港电讯以来的最大单日涨幅。不过这个纪录依然难以掩饰两年多来电盈的窘态。因为该股仍为今年以来表现最差的蓝筹股，跌幅逾50％，因投资者仍对其高负债及缺乏高增长的业务模式感到忧心忡忡。

　　虽然电盈股价回升，但证券界对电盈两年后的派息政策约4.5％反应各异。有分析员指出，目前难以预测电盈未来股价的走势，加上李泽楷宣示的派息比率要两年后才兑现，难料电盈股价是否已见底。

　　而摩根大通则认为，电盈的股份早已超卖，目前的股价已跌破其应有的价值。该行认为，电盈公布的派息率，与市场预期相若。

　　为了维护电盈股价，李泽楷惟有出最后一招以提升公众信心。10月中，证券界频频传出风声，称李泽楷有意仿效其父李嘉诚，通过认购券商发行的“股票挂勾高息票据?ELN?”，增持电盈股权。市场人士透露，李泽楷有意通过电盈母公司盈科拓展认购由券商发行的高息票据，最有机会发行票据的券商为高盛及瑞银华宝。目前仍未定出有关票据的期限及行使价。此举对于投资者来说，多少起到一定的正面作用。

　　只是机构投资者两年来已经被电盈九成以上的跌幅弄得意兴阑珊。工商东亚分析员徐国熙认为，电盈本身的核心业务面临激烈竞争，增长潜力有限，管理层目前的任务应是专注于公司管理，增加利润。他更指出电盈本身仍然是一间负资产公司，法理上不能派息。电盈必须在两年内增加盈利，才能扭转负资产。他认为公司不应通过各种方法来支持股价表现。

　　亨达投资联席董事黄敏硕认为，基金界不会因电盈派息而持有电盈。他说目前基金投资组合正减低电讯股的比重，电盈本身由于业务表现逊色，已被基金减持。电盈派息也不能扭转基金沽货认购中国电信的势头。

　　业务前景不乐观

　　针对合并后的电讯盈科一路下滑的颓势，除电盈新管理层采取的裁员、削减新设备方面的开支、清偿债务而不发红利等等手法外，在公司业务营运上李泽楷也提出了不少新策略，例如电盈要成为一家电信服务公司，提供整体解决方案和增值技术；电盈将坚持其核心业务，同时寻求向数字网络管理等相关领域扩张。但是电盈90％的收入来自香港的固话业务，而在解除电信管制之后，该公司的市场份额正在降低，从2000年的94％降到了2001年的89％，由于上半年固网业务竞争激烈，以致收益较去年同期减少8.8％，只有91亿港元，互联网业务IMS仍然亏损约7800万港元，互联网内容供应业务则亏损少于3900万港元。电盈也尝试通过扩张宽带业务来加强固话的销售，但是到目前为止，这一业务仍然亏损，所以电盈要继续削减开支。　

　　至于李泽楷甚为看好的商企电贸服务，上半年收入约11.3亿港元，增长15.8％，以致有关业务占总收益的比重，由去年同期的只有9％，上升至11％。

　　电盈也对于高速发展的中国内地寄予厚望。电盈与中国石化签约建立一家IT服务合资公司，李泽楷也屡次北上和多家国内大型企业达成战略合作协议，在软件服务方面频频出击。中国入世后将逐渐开放其电信市场，电盈计划利用其关系网获取一份相当大的份额。但是，这样的一个计划到底最后能够落实多少则不应盲目乐观。

　　事实上，这样的北进分羹策略和其它电信公司的战略基本大同小异。而即使大家都瞄准了中国市场，这方面业务的利润率也不再是新经济泛滥时代说故事那么夸张，例如，电盈的解决方案业务在2001年增长了45％，获得了2.24亿美元销售收入，但是税前盈利只有1300万美元，更重要的是，其中有1／3来自电盈控股的企业。

　　不过，李泽楷的电盈班底有的是金融界和投资银行界的高手，所以在不断债务重组方面成效很大，已经在两年内利用低息环境，把120亿美元债务下降到41.5亿美元，确实是财技纵横，游刃有余。

　　2003真正考验来临

　　2003年美国经济阴晴难料，港股随着美股起伏在所难免，电盈虽然这次“保级”成功，但是明年是否能够还有这样好运，仍是未知之数。

　　香港决定在明年全面开放本地电信固定电话市场，这将在电盈的根本产业上发生新一轮争战。香港电信管理局局长王锡基已经表示，涉及到多方面利益的“接驳费”不能过高，也不能过低，政府管理部门正与电盈等固网商就此进行接触，商量价格，但尚未有结果。

　　鉴于“接驳费”是香港明年全面开放电信市场的焦点之一，也是进入市场的一道门槛，有市场意见认为，现时“接驳费”偏贵，几乎接近固定电话用户月租的一半，对新加盟竞争的固网营运商来说压力较大，不利于市场放开。一旦电盈面对较大压力不得不下调此项费用的话，其收入就会进一步下降。

　　而在今年电盈的裁员风波之中，李泽楷的政府管治太多言论就遭到港府有关部门人士的公开反驳，电盈与现时香港政府的关系，似乎不可以用融洽来形容。

　　电盈副主席张永霖10月中旬去信香港的立法会，指电盈的整体电话?即手机及固网合计?市场占有率已低于40％，公司不属于支配市场。电盈在现有规管架构下，多次向当局提出价格或折扣优惠被拒，希望能够改变。

　　但是新任的工商及科技局长唐英年的答复令电盈失望，他称，港府目前无意取消电盈的市场支配者地位，并强调目前没有很强的理由将手机及固网市场合并计算市场。他相信固网与手机市场仍各有角色。当局会在明年全部开放固网市场后，视乎有否新营办商及当时市场竞争环境才再作决定。

　　接近电盈的人士指出，唐英年说明年检讨电盈的支配者地位，对电盈来说是正面的信息，但电盈一直担心无把握得到许可，所以未正式申请撤销支配者地位。

　　事实上，电盈的支配者地位，除了在价格方面受掣肘外，连带旗下互联网业务IMS欲开办互联网话音服务，也可能要受同样严格的监管，对于它的生意来说，都不是利好消息。

　　显然，2003年，才是真正决定电盈到底是东山再起还是沉疴难治的关键一年。

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