tcl 日K线图

　　作者：刘晓午

　　2004年的中国资本明星当属李东生无疑了！

　　手机合资公司备忘录签订后，TCL集团的国际化之路似乎一发不可收，李东生的500强梦想愈来愈近。

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　　但潜伏在光环下的阴影正在扩散。

　　合资前景预期

　　较为直接的合资公司前景来自于备忘录的一个重要安排——

　　5年后，TCL通讯将有权购买阿尔卡特拥有的全部合资公司的股权，对价为TCL通讯向阿尔卡特公司发行的股份；而阿尔卡特则在4年后，有权以相同的条件向TCL通讯出售其拥有合资公司的全部股权。

　　上述安排至少说明，阿尔卡特对手机业务去意已定，不管合资公司四年经营的好坏与否，阿尔卡特迟早是要甩开手机业务的。理想的结果是TCL接盘，阿尔卡特换股，成为TCL通讯控股的战略投资者。

　　TCL在合资公司中处于主导地位。TCL集团相关人士透露，阿尔卡特实际上是出现金4500欧元与TCL通讯控股合资，其附带的相关客户关系、固定资产作价为零，而这是双方谈判的一个重要条件。

　　合资公司将在TCL通讯控股香港上市后正式成立，合资公司资金投入将来源于此次上市所募资金，而并非早前媒体报道的来自于TCL集团整体上市的所募资金。

　　“一切都进展得很顺利，手机合资公司前景非常广阔。”谈及此次合资，这位TCL集团人士兴奋之情难掩。

　　不过，A股投资者所关心的是，合资公司给TCL集团赢利带来的影响。

　　“从短期来讲，合资后一个直接的效果是TCL可以轻松拿到阿尔卡特手机的代工订单，阿尔卡特去年有近1000万台的手机产量，基本上外包，相信这部分代工利润是可期的。”一位分析师说。

　　但全球手机毛利率正在下降，市场日趋成熟，合资公司的前景将极大考验TCL的整合能力。“手机合资公司资质虽然强于彩电合资公司，但要在一两年内迅速赢利难度是很大的。如果能轻松赢利，阿尔卡特为什么不自己单干？”这位分析师有些看淡手机合资公司的赢利前景。两年内手机合资公司保本经营已是不错的预期。如果整合不当，巨亏也并非不可能的事，这种亏损可以通过将要上市的TCL通讯控股传导给TCL集团。

　　新一轮抛售将至？

　　TCL集团首季的财务数据让投资者安慰之余略感担忧。

　　首季净利润增长50%，去年第一季度每股收益为1毛钱，而今年为9分钱。在吸收合并、股本大增的情况下，每股收益仍然基本持平，实属不易。

　　不过，首季净利润大增，最主要的原因在于TCL集团吸收合并原TCL通讯后，集团所持TCL移动业务权益增加了10个百分点左右。抛开这部分收益，TCL集团净利润增长仅为18%，每股收益将不升反降。

　　受此影响，4月29日，TCL集团季报出台当日，股价下挫2.28%，并拖累节前最后一个交易日，再跌1.46%。

　　种种迹象表明，机构抛售TCL集团新一轮热潮似乎将要来临！

　　“我们现在也希望手中TCL的股票越少越好，但没有办法，我们不能一下抛完，只能慢慢减持！”一位基金经理说。“3月31日还有1000万股，这些天一直在减持，我们的整体成本价只有3块钱，现在拿在手上的TCL集团股票账面上都是赢利的。”

　　这位基金经理在去年原TCL通讯低位时建仓，之后又在TCL集团酝酿整体上市前大量吸货。不到半年时间，巧妙的运用整体上市题材，低吸高抛，赚了个钵满盆满，成为去年机构题材操作的经典力作之一。

　　另一家机构可没那么走运。1月30日，这家机构在TCL集团上市当天7块钱左右，抢到了200万股的筹码，又拿到了50万股新股申购。“从股价冲到9.46元，直到现在，我们一直在减持，现在已经买掉了一半，没亏多少。”该机构的一位人士说。

　　一进一出，虽然打了个平手。但这位人士坦承，这次仓促投资TCL集团基本上算是个失误。最早冲上去抢筹码，是看到当时市场好，又是新股，不知道整体上市后公司有这么多变化。

　　市场最担心的就是这种不确定性。

　　“机构减持TCL最大的关键在于，不确定性成为影响公司短期赢利和长期前景的重要因素。”一位国内著名证券投资专家告诉记者。

　　在TCL国际化长期战略的回报时间表还不明朗时，投资者最关注的是公司一两年内的赢利预期，而前述种种变化只能增加TCL集团短期赢利的不确定性，投资者的信心难免要受到打击。

　　不能否认，TCL手机和彩电的国际化平台和国际化通道已经搭建，发展前景广阔，长期投资价值较大。但诸多不确定性让多数机构更乐意把TCL当成题材类股票去运作，而懒于当成价值类股票去挖掘投资。

　　业务整合当务之急

　　现在，市场正在猜测TCL的下一个项目是什么。

　　部分人士还是看好电脑业务，因李东生一直倡导“信息家电化、家电信息化”，3C情结始终难解。如果没有电脑业务，就好像少了第三个点，国际化大平台将支撑不起来。况且，TCL集团整体上市还募集了25个亿的真金白银。

　　但上海的一位分析师认为目前TCL的当务之急是整合。

　　“两家合资公司对象都是国际大公司，以TCL现有的理念和人才要消化好两家合资公司，需要做的事情太多。如果整合不好，两家合资公司会成为巨大的包袱砸向TCL本身。”他担心地说。

　　他甚至强调——现在不是讨论TCL再上新项目的问题了，最关键的是要整合打理好手机和彩电两个国际化平台。

　　经过高速的急进扩张后，这位分析师有一种强烈的感觉：如同国内高速增长的固定资产投资一样，TCL的步子是不是迈的过大了。他担心TCL会刹不住车。

　　激进的重组，高速的节奏，反映在企业心态上，就是急燥冒进。最典型的莫过于监管层发出的相关信息披露关注函。

　　多名高管违规披露信息，对一家成熟的上市公司来讲，是难以想像的。这不能说明公司高层不熟悉上市公司信息披露规则，但能充分显示，整个TCL在李东生的带领下，正在国际化的道路上狂奔，顾不了那么多了。

　　这种心态可能是一种可怕的阴影，正在TCL内部扩散。

　　为了更持久的国际化之路，身为带头人的李东生必须调整节奏，重新定位TCL了。这对TCL本身应该是一件莫大的好事。