陈志刚

　　3月18日，港交所大市尾市再跌，恒生指数跌落159.53点，中国电信(0728)以2.75港元收盘，跌幅3.51%。

　　而就在3月17日，港交所收市后，中国电信赫然摊开的2003财年帐本却是盆钵皆满。

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股价的走势和其业绩表现大相径庭颇让人不解。

　　值得关注的是，在公布业绩的当天，中国电信同时就收购母公司10省市资产事宜发布确认公告，并计划配售233亿港元新旧H股，以支付收购价格。很多人认为，这与第二天股票下跌有直接关系。

　　电信、移动争相反购母公司资产

　　中国电信对收购母公司资产一事一直遮遮掩掩。即使到17日发布年报和确认公告当天，中国电信还为反购一事发过辟谣的澄清公告，直到收盘后才“彻底摊牌”。

　　中国电信宣布计划向母公司收购包括湖北、湖南、海南在内的10省市业务，但反购时间和具体价格未作说明，只是称正式收购条款将在下个月进一步落实。

　　德意志银行电信分析师林方毅认为，此次收购价格将少于2003年底收购6省市业务的800亿元，因为此次计划收购的10省市业务在规模和收入上都比先前6省市业务要低10%左右。

　　德意志银行同时预计，此次收购活动将为中国电信增加10%左右的收入，但每股收益的增长将低于10%。从该公司2003年业绩来看，由于去年成功收购了安徽、福建等6省电信业务，本地电话用户数增长了4915万户，收入提高了370.7亿元，净利润增加了65.3亿元。

　　收购母公司资产对于中国移动(0941)来说同样具有诱惑力，该公司早已宣布将收购集团余下的10省资产。德意志银行认为，中国移动预计将在今年5、6月份行动，中国移动将为此支付约58亿美元，不过从中国移动18日发布的2003年年报来看，该公司目前尚持有现金117亿元，并没有融资计划。

　　最后一次反购可望为中国移动提供12.5%的收益增长，而收益率也将相应提高0.2%，“因为余下10省资产主要集中在欠发达地区，而开阔的业务增长空间将直接导致股价的上扬”。

　　与网通撞车

　　业界消息称，中国网通意图通过IPO融资约20亿美金；与中国电信在资本市场上顿成争宠之势。

　　中国电信在17日公告中称，公司已为接下来的反购活动授权董事会发行最多83.18亿股新股，占目前注册资本11%，发行规模最高232.9亿港元，发行价较市价溢价或折让不超过20%。其中，最多7.56亿股新股由现有的内资股转换。

　　中国电信董事长兼首席执行官周德强称，今次配发新股将不考虑引入战略性投资者。在配发新股及减持内资股后，中国电信集团的持股量将由目前的77.78%降至69.91%。

　　据悉，此次配售由大摩及中金负责，美林公司也可能介入其中，具体细节将在5月3日的特别股东大会上确定。

　　对此，周德强已公开强调了公司对资本市场的信心，他在17日业绩发布会上表示，“不管网通怎样发股，也不影响中国电信增发H股”。

　　林方毅介绍称，一般而言，此类收购活动宣布1-3个月之后，主体公司股价会分别上扬6%和17%。去年中国联通和中国电信在收购后的股价分别上升了46%和34%。

　　投资界却显得忧虑重重。一方面，他们担心配发新股将摊薄中国电信的盈利增长动力；另一方面，网通IPO的冲击力着实不可小觑，中国电信的弦还得继续紧绷。

　　三运营商拼杀新增长点

　　从两年前IPO到现在，中国电信在资本市场一直保持着一个传统电信运营商的形象，不太明显的成长性直接影响了资本对它的“食欲”。即使到现在，情况也未有改观。中国电信2003年年报显示，固定语音业务收入占全年总收入的比例高达49%，但增幅却只有5.5%。

　　无线市话和宽带业务表现好一些。2003年，小灵通用户增长153%，总用户达到1835万户；宽带用户增长200%，用户总数达到563万户。其中，无线市话业务ARPU值(每月每户平均收益)已经超过本地固网电话为45元，后者只有40元。

　　中国移动的数据业务同样可圈可点。3月18日公布的年报显示，该公司的数据业务用户数已经达到1006.4万，较2002年上升74%；其中短信业务收入为99.09亿元，升134%；非短信数据业务收入为28.49亿元，同比去年翻了一番。

　　但德意志银行认为，中国电信和中国移动似乎还可以寻找到更多更好的增长点。

　　以中国移动为例，林方毅认为，除了对母公司剩余资产的反收购之外，海外市场扩张、3G以及宽带业务的上马都将刺激公司的业绩上扬。

　　赛迪顾问统计数据显示，我国目前的宽带用户约1200万户，到2008年将增加到12亿户之多。德意志银行称，如果中国移动可以在2008财年争取到余下10.8亿用户中的20%，以80元的APRU值计，宽带业务将为中国移动增加207亿元的收入。但据记者向中国移动求证，中国移动暂时并没有在相关业务方面展开具体动作。

　　与中国电信和中国移动相比，中国联通的增长空间似乎更令人乐观。

　　“3G牌照的延迟已经成为公司最大的利好”，林方毅称，刚刚开始盈利的CDMA业务为投资者提供了相当高的发展预期。德意志银行认为，在未来18个月之内，中国联通将在移动业务市场中充当一个高速增长的角色。该机构目前已经把中国联通2005财年的收入和每股收益预期分别上调了21%和135%。

　　该机构同时预测称，中国联通2003年全年净利润预计为57亿港币，其中来自CDMA业务的利润将达到18亿元，每股收益将于2003年基本持平，约为0.1元／股。

　　不过，一旦中国电信和中国网通进入移动业务市场，该公司则将面临一次巨大的挑战，“长远而言，中国联通市场份额将从目前的33%下降到20%-25%”。