作者：陈志刚

　　2月18日，在汇丰带动下，港股高收，恒生指数收市报13928.38点，升112.94点，成交近226亿元。在经历了近半年的疯涨之后，恒生指数劲力不减，近期连创新高，在峰顶欣欣然小幅波动。

　　这是个抢收的好时节。

　　中国电信(HK·0726)择势而动的配股传言也因此显得论据凿凿——尽管当事方表述得含含糊糊，好事者也如隔岸观火，难以洞悉原委。

　　18日上午，中国电信为正视听，发表公告证实，公司确已与母公司就可能收购母公司若干电信资产一事展开初步协商，但至今并未达成任何谅解或合约条款，包括收购的价格或筹资问题；甚至收购事项也未必实行。

　　而对于母公司可能配售公司股份之传言，则干脆以“尚不知悉”为由予以否认。

　　最早起于16日的民间版本则称，中国电信此前已经与银行洽商各种可能的融资渠道，最后委托摩根士丹利及瑞银集团筹备减持10%旧股，涉资30亿美金，以作向母公司反购新一批固定网络资产之用。

　　确认公告既出，反购仅仅是一个时间的问题。暂时的悬念只是，何时、以何种方式摆开新一轮融资，以及资本市场对融资方式的认可度等。

　　从如上所述之大势来看，现在似乎是增发配股的不二时机；更何况，之前已经有了资本市场对中国电信反购行为进行追捧的先例。

　　去年10月份，相当多的投资机构都在中国电信宣布回购6省网络后调高了对其的资信评级。比如，与消息曝光前14%的预期相比，瑞银就在交易前临时改口称，反购可使中国电信2004财年的每股收益至少增加23%，甚至30%。

　　而且，在接受记者采访时，好几家投资机构也认为，中国电信此前不太成功的IPO恰好反过来为再融资预留了不错的空间。

　　2002年11月，中国电信首发遭冷落，拟发行股数由原来的168亿股减至75.56亿股，集资额亦由原本最多36.8亿美元减至14.34亿-16.57亿美元，集资规模锐减55%，公众流通股由20.1%减至10%。

　　但当时就有分析人士认为，募股规模的缩减并不见得是件坏事。因为在市场转暖的情况下，中国电信完全可能以更高的价格进行增发再融资，提升公众流通股比例。

　　而现在就是一个好时机。中国电信配股流言风起后，资本市场虽态度不一，但至少中银国际仍旧维持了对该股强于大盘的评级；高盛证券也将其目标价由2.6元调升至3.3元。

　　资本的敏感不仅止于此。

　　德意志银行在接受记者采访时认为，在中国网通IPO之前，中国电信不宜、也不会进行配股融资，因为大批资本正通过各种方式把注意力向网通集中，电信的迎头而上自然缺乏战略性思考。该行估计，中国网通上市日期会定格在下半年，而中国电信的配股融资举动也预计会因此顺延。

　　更何况，国外资本市场对中国固话运营股的态度仍持“谨慎”。

　　从业务特征上看，中国电信仅仅局限于固话运营业务。虽然用户群庞大、收入来源稳定，可以保证公司现金流的强健，但不太明显的成长性直接影响了资本的食欲，“因为资本的直接诉求在于快速增值”。

　　而即使投资者可以突破这种短期诉求，随之必须承担的财务风险也会让他们放不开脚步，这种风险来自于回购可能带来的高负债率。去年10月，中国电信为向母公司回购6省市资产花了460亿元，并承担了339.9亿元的债务，负债率也由原来的12.7%提高到了37.2%。

　　如此，尽管过高的负债率对净资产收益率不会冲击太大，却会直接影响到总资产收益率，投资者不得不谨慎面对。

　　去年，中国电信派息率高达30%，而中国移动和中国联通派息率分别为20%和30%，这本令资本市场兴奋不已。但如果中国电信继续反购母公司资产，势必被更高负债率拖累，高派息率的这种美事可能将不复存在。

　　除此之外，不明朗的政策走向、电信资费整改、网间结算费用调整以及3G牌照发放时间等不确定因素，也将影响到资本对中国电信以及中国电信概念股的判断。