11月20日，中联通（0762）正式宣布以总代价113亿元人民币向母公司联通集团收购9省移 动网络，同时以25.91亿元，将传呼业务售予母公司，交易代价包括32亿元收购价及承担共81亿元的净负债总额，合乎市场预测。凯基证券报告指出，有关作价相当于中联通2003年预测盈利2.5亿的12.8倍。这次资产互换可提升中联通2004年盈利1.2倍，因引预期中联通2004年盈利可上升1.9倍，达61.55亿元。

　　一、113亿购母公司九省业务

　　这次联通收购的资产包括山西、湖南、海南、云南、甘肃、青海省和内蒙古、宁夏及西藏自治区的GSM网络和CDMA业务，这次收购，联通只需支付85.5亿元净代价。中联通及其A股公司将于下月22日举行股东特别大会通过这次交易，预期交易可于今年底生效。对于收购9省业务，中联通董事长兼首席执行官王建宙在出席记者招待会时表示，这次收购有助集团提高竞争力、改善财务表现和管理效率，并加强市场地位。

　　资料显示，中联通截至今年9月底收购九省市资产备考合并移 动用户人数为8500万户，其中上市公司占7490万户，新收购九省移 动用户为1007万户，其中GSM客户有839万名，其余为CDMA客户。而GSM及CDMA客户的每月平均使用量分别为196.9分钟和330.6分钟，而每月每户平均收入(ARPU)分别为60.1元及132.4元。9省上半年的盈利9000万元，预计全年可达2.5亿元，预期交易于12月底才完成，因此有关收入不会在年内入帐。中联通执行董事兼常务副总裁石萃鸣表示，由于贵州省的业务亏损达1亿元，因此没有收购该省业务，待转盈后才考虑收购。

　　二、回售传呼业务亏损4.8亿

　　中联通同时以27.5亿元将传呼业务售予母公司。石萃鸣说，预计仍需为寻呼业务作出拨备，加上其它有关因素，今年盈利将因而减少4.8亿元。若两项交易合并计算，预期今年度的每股盈利可增加16.8%。若除去中联通为9省承担的债务，联通需要动用的仅为4.5亿元，将以内部资金应付，对公司的影响也不大。国信寻呼去年亏损6亿元，今年上半年亏损8.9亿元，预计下半年亏损减少至2亿元。截至今年6月底，传呼业务用户人数为1300万户，ARPU为7.9元。

　　分析人士认为，由于中联通的寻呼业务长期处于亏损，因此这次售价不算低，反而可帮中联通减少亏损，而拨备金额并无影响现金流，实际影响不大。至于出售传呼业务，王建宙表示，可优化联通的资产质素，减少关连交易，改善管理效率，并解决中联通与母公司之间同业竞争的问题。；其中国信寻呼的资产减值拨备达5.6亿元。

　　三、希望明年CDMA获利

　　在今年年初，中联通曾设定两个目标，一是CDMA业务转亏为盈，二是CDMA的新增客户达1140万户，被问到联通今年能否达成这个目标，王建宙回答，CDMA业务已于今年第三季达收支平衡，而有关业务于第四季的第一个月仍取得可观增长。目前正努力争取全年取得盈利，并预期明年CDMA业务可获得盈利。石萃呜表示，上半年新收购9省的CDMA业务经营亏损2.86亿元，预计下半年有明显改善。

　　王建宙承认实现这些目标十分困难，但强调不会因为达到发展数量目标而扩大补贴及销售成本。并强调，获得盈利始终为中联通的首要目标，一定不会为了客户数目的追求，而增加成本的投入。至于明年CDMA的客户发展目标，王建宙只表示，不会少于今年新增1300万户的目标。石萃鸣预测9省市业务的全年盈利达2.5亿元，较上半年为多，乃因今年下半年其中六省的优惠税率15%获批后，中联通全年有效税率可由40%降至20%，有助盈利表现。

　　四、负债比率长升至45.3

　　%在截至今年6月底止，9省业务的负债比率高达79.8%，净负债总额达76亿元，因此中联通收购后整体的负债比率由41%增至45.3%，石萃鸣表示，希望可将负债比率控制在40%左右，而这次收购实际支付现金约4亿多元，对其现金无构成任何压力。联通早前进行7亿美元银团贷款，石萃鸣指出，由于有关财务费不多，将来是否发债或配股融资，有关融资方式将视乎情况而定。石萃鸣称，9省网络的净资产值约22亿元人民币，而收购价约32亿元此外，这次收购会产生10亿元商誉，将分20年摊销，每年约需摊销5000万元。

　　分析人士指出，中联通这次收购属于正面，虽然9省业务已有正现金流，但其盈利能力不高，短期内该集团又无再注资概念，加上市场早已消化有关消息，预计股价短期会受压。凯基证券认为，中联通有利因素已遭反映，再加上内地市场竞争激烈，此股现价04年市盈率14.8倍并不吸引，维持“减持”建议。德意志银行也表示，新收购对每股盈利的提升仅2.8%，建议沽出，换马至中国移 动。

　　五、未有收购CDMA时间表

　　对于中联通未来会否再向母公司提出收购，王建宙表示，要待母公司旗下CDMA业务扭亏，收购项目不会影响上市公司的盈利时，才会考虑是否作出收购，因此目前没有任何时间表。而母公司CDMA扭亏的关键，在于其网络能否达到一定水平使用率，但与3G牌照发放时间表无关。

　　六、正在进行3G技术测试

　　谈及中联通在3G方面的发展，王建宙表示，中联通将会按政府安排办事，公司早前已就3G技术进行测试，估计由现有的CDMA1X网络提升至CDMAEVDO网络所需投入的资金不多。王建宙透露，母公司在CDMA首期及第二期的扩容合共3500万户，而现时第三期第一阶段的扩容为1000万户。至于全面建设CDMA网络的时间，视乎政府发放3G及有关规则出台而定。

　　作者：博兵