电信研究院企业管理研究所 秦锐

　　摘要

　　中国的3G牌照发放在即，对于未来能够获得3G牌照的国内电信运营商而言，面临的第一个问题就是如何进行3G的投资与融资，即：如何选择3G的投融资策略的问题。本文根据3G 网络建设，尤其是商用业务模式的特点，对未来3G的主要投资支出结构进行了分析。相对于2G而言，3G的投资支出结构更加复杂，投资支出规模更为庞大，资金筹措压力巨大。同时，本文在对资本运作核心观念和七种主要资本运作策略分析的基础上，提出了未来3G时代国内电信市场竞争格局必然由基于争夺市场份额的竞争演进为大规模、多元化资本运作与3G业务快速发展相融合的竞争格局的判断。基于此，本文作者最终阐明了以下观点：3G时代，把企业的融资行为迅速转变为适度多元化的资本运作行为，实现企业高效资本运作与3G业务快速发展的有效结合，将是国内运营商获得巨大收益和核心竞争力的根本所在。

　　一，3G运营商投资结构的变化

　　3G运营商的各项投资支出，除了传统意义上的资本性支出(CAPEX)、运营支出(OPEX)以外，还存在大量的隐性资本性支出(CAPEX)、隐性运营支出(OPEX)。这些是运营商未来开展3G业务时必然要花费的投资，必须高度重视。

　　(一)隐性资本性支出(CAPEX)

　　运营商如果只投资建设3G核心网和无线网平台(CAPEX)，则只能提供简单的话音业务。要开展移 动数据业务，运营商还需要对一些具体项目进行投资，才能提供现实的应用，即对3G运营商而言，存在大量隐性CAPEX投资。

　　利用3G网络提供各项移 动数据业务时，运营商真正的成本构成是建设网络基础设施CAPEX以及一些隐形CAPEX投资。这些隐性投资有：(1)价值链各环节接口标准规范的制定，各环节标准规范的制定。这需要运营商牵头，联合系统设备制造商等共同制定。(2)移 动数据基础业务平台建设。一些基础数据业务的运营平台，如SMS／MMS平台、位置服务平台、移 动支付平台等，需要运营商投资建设。在这些基础业务之上开展的各项移 动数据业务的运营平台，通常由ASP负责。(3)业务／内容提供商的运行平台建设与管理。在市场启动初期，运营商需要给业务／内容提供商提供运营平台及网络支撑，以激发其积极性。需要建设高效可靠的业务／内容提供商管理平台，实现可靠的计费及用户鉴权等；需要联合系统设备提供商根据运营商的特点研制相应的管理平台。(4)价值链商业运作模式的研究。运营商需要制定一整套价值链运作的政策、方案等。

　　根据NTT DoCoMo的经验，有关I—Mode的隐性投资占网络设备总投资CAPEX的8%—10%。所以，估计3G运营商的这部分隐性CAPEX的比例更高约为20%—30%，数额巨大并且内容复杂。上述的各项隐性CAPEX支出大小，取决于运营商在3G价值链上的战略定位。运营商应该加强对3G项目的经济可行性分析，以确定合适的3G投资方式、投资规模。

　　(二)隐性运营支出(OPEX)

　　与2G相比，3G的最大特点是可以提供大量的移 动数据业务(其典型业务是移 动多媒体业务)。由于数据业务与话音业务的开展方式截然不同，3G运营商的市场环境、经营方式也与2G截然不同。因此，3G运营商的运营支出无论在内容、绝对数额，还是所占总投资的比例上，都与2G大不相同。

　　要开展移 动数据业务，3G运营商除了传统意义上的运营支出OPEX外，还需要更多的投入才能向客户成功地提供数据业务，即3G运营商存在隐性OPEX投资。这些隐性投资有：(1)移 动数据业务研发费用。(2)市场营销费用，包括品牌、广告宣传费用等。(3)营销渠道建设费用。(4)移 动数据业务促销费用。(5)终端补贴、促销费用。(6)管理产业链、合作费用，等等。2G时代，移 动通信运营商的资本性支出(CAPEX)与运营支出(OPEX)的比例关系，通常遵循“冰山原理”(1／6：5／6)。在3G时代，该原理是否仍然适用，值得我们认真思考和研究。

　　二，3G运营商融资思维的必然转变

　　通过以上对3G投资支出结构的分析，我们认为：与2G相比，未来3G运营商要想实现3G业务的成功开展，将面临在频谱、系统设备、业务开发等方面进行巨额资金筹措的问题。对于新进入的移 动运营商来说，这种由于巨额投资支出所造成的资金筹措压力将更为突出。庞大的投资支出规模，必然要求3G运营商摒弃以往单一、保守、规模较小的融资方式。在决策资金筹措规模和具体融资方式时，改变以往过分依赖自有资金的“小农经济型”融资模式，把企业的融资行为迅速转变为适度多元化的资本运作行为势在必行。

　　这里我们需要对资本运作一词加以简要解释，所谓的资本运作，是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本、生产要素的优化配置和产权结构、产业结构的动态调整，从而实现资本增值最大化的一种经营方式，是企业迅速实现低成本资本扩张的有效方式。

　　笔者持以上观点的理由主要基于以下四点：(1)不论是3G的投资建设规模，还是运营支出，相对于2G而言，由于将存在大量的隐性支出(如上分析)，显得更加庞大而复杂，运营商只依靠自有资金或银行借款难以满足如此庞大的资金需求，同时自有资金较高的的资金成本以及银行借款所带来企业债务压力增大等负面因素，会进一步限制企业可以融资的空间，从而使企业的巨额3G投资更加难以得到充分的资金保障。(2)3G运营商在保证自身充足经营性现金流量，以及确保公司偿债能力的基础上，把握时机采取多元化的资本运作方式，能够最大限度得扩大企业对于内外部可支配资金的控制规模，可以为企业实施灵活稳健的3G投资以及运营策略提供充足的资金支持。(3)另外，采取多元化的资本运作方式进行资金筹措和资源优化配置，形成不同企业优势资源之间的相互渗透和支持，可以达到扩张企业的资本规模，改善企业的资本结构，降低企业资金运用成本，分散企业的投资经营风险，减小企业的债务负担等诸多益处，从而在确保企业3G投资所需资金的同时，能够最大限度的提高企业资金及资产运营的效率。(4)从整个电信产业的发展来看，投资发展3G是必然的趋势，充分利用资本市场多样化的金融工具，能够达到为整个产业吸纳更大规模的社会闲散资金，在保障3G健康发展的同时，也可以加快整个社会的资金周转和财富创造速度，以及优化整个社会的资源配置效率，达到企业与社会双赢的效果。

　　在国外发达的资本市场上，实力雄厚的的国外3G运营商，在投资发展3G时，注重通过多元化的资本运作与新业务经营管理的有效结合来达到培育3G新业务、降低3G投资经营风险的目的，显现出稳健的3G投融资理念。对未来国内的3G运营商而言，国内资本市场的快速发展以及发达的国际资本市场都为其提供了广阔的资本运作空间，摒弃以往陈旧保守的融资观念，利用国内外资本市场上充足和多样化的资金来源，为国内3G的后来居上以及健康发展提供充足和低成本的资金支持，不仅是国内3G运营商提升自身未来竞争力的必然选择，也是国内3G产业发展壮大的必然选择。

　　接下来，我们将重点转移到分析未来国内3G运营商可能选择的七种主要资本运作策略上，希望对这七种策略的分析可以为未来国内3G运营商进行科学的3G资本运作决策有所帮助。

　　三，3G运营商资本运作策略选择

　　结合中国电信行业自身特点和国内外资本市场发展现状，我们认为未来国内3G运营商资本运作主要有以下七种策略可供选择：

　　(一)普通股筹资运作方式

　　1、国内证券市场改制上市融资

　　改制上市指按照现代企业制度的要求，对企业进行股份制改造，同时对企业原有资产进行合理处置和重组，符合《公司法》和《证券法》的要求，通过证券市场公开募集资金，并挂牌上市融资的做法。目前，我国国内改制上市实行核准制的方法，自企业提出股份制改造起，聘请有主承销资格的券商对企业进行至少为期一年的上市辅导，待各方面条件达到要求后，再提出上市申请。中国证券监督委员会发行委根据企业的资产状况、股份制改造结果等核准企业上市与否。

　　在企业改制上市的过程中，常见的有两种方式：整体上市和分拆上市。整体上市是以企业的所有资产为对象实施股份制改造，实现企业的公开上市，分拆上市指仅对企业的部分优良资产实施股份制改造，成立以原有企业为控股股东的股份制公司，实现企业的上市，待时机成熟，视企业的经营发展需要，再将母公司的资产逐步注入上市公司，实现企业的分步上市。目前，在体制转型的过程中，国内电信企业多采取分拆方式实现企业的上市融资目的，如：中国移 动、中国联通、中国电信。而未来中国网通的上市也很有可能采取这种模式。

　　2、海外上市融资

　　国内企业海外上市除须符合中国证券监管部门要求的境外上市外资股发行的审批条件外，还必须符合股票上市地有关法规和证券交易所上市规则的要求，不同的证券交易所上市条件各不相同。实际上，仅从形式条件和公司财务指标来看，中国证券主管部门选择和确定境外上市公司的标准往往高于上市地证券交易所实际要求的上市条件；影响中国公司能否上市和市场表现的真正因素其实在于公司制度和信息披露制度。目前，国内企业大多在香港联交所和纽约证券交易所实现海外上市，国内的几家电信企业如中国移 动、中国联通和中国电信都已经成功地在香港、纽约上市。对于规模较小的电信企业而言，还可以通过在香港创业板和美国NASDAQ发行股票，实现海外上市融资的目的。

　　3、第二上市融资

　　第二上市是指已经在某一证券交易所上市某种股份的上市公司，继续将其同种股份在另一证券交易市场挂牌交易。近年来，我国境外上市公司为了提高外资股的市场流动性，拓展境外融资渠道，开始谋求第二上市。中国联通继在纽约和香港挂牌上市后，又于2002年10月在国内成功发行A股，联通的行为就属于典型的第二上市。随着电信企业在资本市场上竞争的加剧，将会有更多的境外上市电信企业采取第二上市的方式，在另一证券市场募集资金，满足企业的资金需求。

　　4、借“壳”上市融资

　　借“壳”上市又称买“壳”上市，指非上市公司通过收购已经挂牌上市的企业，再以反向收购的方式注入自己的有关业务及资产，最终达到间接上市的目的。通过这种方式上市，可以绕过会计、法律、审计、评估等规范化制度及繁琐的审批手续，从而节省大量时间及人力、物力，因此深受境内企业的青睐。

　　借“壳”上市，首先必须选择所要收购的“壳”公司，要了解“壳”公司的背景及前途等情况，选择有发展潜力的上市公司作为购并对象，以免背上沉重的债务包袱。其次还要考虑“壳”公司能否与本企业的战略相容。对电信企业而言，应尽可能选择电信概念股作为收购对象，以减少企业融合的难度。例如，中国网络通信有限公司(即小网通)2002年收购的环球电讯公司就是一家以电信业为主的企业，这与小网通的主营业务相同，有利于促进小网通在全球业务的发展，和未来中国网通上市融资的步伐。

　　一般而言，企业借“壳”后，随后应该进行扩股工作，将非上市资产注入上市公司。从而为企业筹集到所需的资金。企业借“壳”上市后最佳的扩股时机是该公司的股票在交易市场上走红的时候，这样就能使企业扩股时提高发行价，并且股票发行后容易销售。

　　综上所述，以上四种普通股筹资运作方式适用于具有不同公司治理结构和资产经营状况的电信运营企业，与其他筹资方式相比，它们主要具有以下优点：所筹资本具有永久性，无到期日，不需归还；筹资没有固定的股利负担，没有固定的到期还本付息压力，经营波动给企业带来的财务负担较小，筹资风险较小；它可以作为企业其他方式筹资的基础，增强企业的举债能力；并且普通股筹资更容易吸收资金。但同时，普通股筹资运作方式也具有一定局限性，首先融资成本较高，不具有抵税作用；其次这种筹资方式会增加新股东，可能会分散公司的控制权。所以，对于未来国内的3G运营商而言，结合自身实际情况，考虑融资成本，在国内外证券市场上组合使用不同形式的普通股融资方式，能够有效扩大企业可支配资金规模，以支撑3G的发展。

　　(二)负债筹资运作方式

　　1、银行贷款

　　银行贷款：相对于其他融资方式而言，尤其是上市融资，通过银行贷款手续简单、批准时间短。同时由于中国主要电信企业均具有良好的资信水平，未来可能获得3G牌照的国内运营企业也会具有良好的资信水平，在国内外银行客户中的信用评级较高，在贷款时可以享受诸多有利条件，如较低的利率、较宽松的还款期限等，从而一定程度上可以缓解企业负债融资对企业偿债能力造成的压力，因此，银行贷款一直以来都是国内主要电信运营商融资的重要渠道之一。

　　2、银团贷款

　　银团贷款：由获准经营贷款业务的多家银行或非银行金融机构，采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供资金的贷款方式。银团贷款主要集中于数额较大的中长期贷款和短期贷款、人民币贷款和外币贷款等。对获得贷款的企业来说，他能够获得较大规模资金的长期融资，实现从固定资产投资到生产流动资金需求的解决方案，保证不会发生资金链的断裂，而且融资成本也比较低。基于3G网络建设以及运营支出的巨大资金压力，未来中国的3G运营商在进行巨额融资的同时，更要注重融资成本的比较，降低资金成本，以确保企业的偿债能力。银团贷款为3G运营商提供了一条低成本大规模融资的途径。特别由于国内外资金借贷市场利率的差异，适时利用低利率的海外银团贷款融资将会是一条高效融资、改善企业偿债能力的捷径。

　　3、发行企业债券

　　发行企业债券的目的大多是为建设大型项目筹集大笔长期资金。与其他负债筹资方式相比，发行企业债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。但，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多，是其不利的一面。在发行企业债券筹资方面，国内主要的电信运营企业已经有过不俗的表现，2001年和2002年中国移 动两次发行企业债券50亿和80亿元，比联通在A股募集的资金还多；而且其5年期债券利率为3.5%，比当时的银行利率低了两个多百分点，融资成本远低于银行贷款。

　　负债筹资的资本成本一般比普通股筹资成本低，并且不会分散投资者对企业的控制权。但，它具有使用上的时间性，需要到期偿还；不论企业经营好坏，需要固定支付债务利息，从而对企业形成固定的财务负担。所以，未来国内3G运营商在决策使用负债融资时，企业的经营性现金流量规模、资产负债结构与规模、以及由此决定的企业可承受债务水平应成为企业决策负债融资规模和负债融资方式的根本出发点。而且，普通股筹资与负债筹资的有效结合能够起到改善企业资本结构、降低企业资本成本、提高企业资本回报的良好效果。

　　(三)项目融资运作方式

　　项目融资的定义是为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。在国外它是一种广泛应用的融资方式，在我国也已经有近二十年的历史。主要用于需要巨额资金、投资风险大而传统融资方式又难以满足但现金流量稳定的工程项目，如天然气、煤炭、石油等自然资源的开发，以及运输、电力、农林、电子、公用事业等大型工程建设项目。但，目前我国尚没有一家电信运营商采用项目融资。

　　项目融资，对于企业而言不是接受股本投资，但又不是普通的贷款筹资。它具有以下四个特点：项目主体风险自担；以项目的全部资产来承担还款责任；投资方的资产负债表不一定显示这一项融资；有限追索或无追索权。所以，项目融资方式在风险分担和财务待遇方面通常具有独特的优势。一方面，当项目贷款人完全或部分丧失对借款人和发起人的追索权时，贷款人必须全部或部分承担在项目不能产生足够的现金流量情况下的风险。如果项目失败，不至于造成项目发起人破产。另一方面，一般的借款必须体现在资产负债表中，会造成项目发起人的资产负债率的上升，影响其再融资能力，而项目发起人则不一定需要将项目融资作为一项负债记录。另外，项目融资往往可以结合融资租赁或经营租赁方式，能够为3G运营商提供更好的资金支持作用。

　　3G运营商设计项目融资时的基本思路可以是：(1)为拟发起的3G投资项目设立一家或多加新公司。(2)以项目公司为借款人筹集资金，3G运营商某一家或多家子公司可以为其提供一定额度的担保。(3)制定明确的资金偿还计划，以项目公司的现金流量和收益作为还款来源。(4)以项目公司的净资产作为抵押，设定有限追索权或者无追索权。(5)项目公司以融资租赁或者经营租赁的形式把建成后的项目租给3G运营商使用。

　　这样做，项目融资至少可以为3G运营商带来以下四个好处：第一，避免了自身负债率过高，降低了3G投资的财务风险；第二，降低其3G业务经营风险；第三，可以灵活选择租赁形式；因为融资租赁和经营租赁对财务报表的影响方式与程度是不同的，3G运营商可以根据需要进行灵活选择。第四，支撑运营商在3G投资和业务开展上的高速扩张，增强其市场竞争力，避免其原市场份额的丢失与新业务投资开发的滞后，这也是最重要的一点。

　　因此，面对3G投资与运营支出的巨额资金需求，我们向未来国内的3G运营商特别推荐项目融资运作方式。项目融资的以上诸多优点足以让它成为未来国内3G运营商特别需要加强的一种重要融资新途径。

　　(四)融资租赁与经营租赁

　　融资租赁是一种集贸易、金融、租借为一体的特殊金融产品，出租人提供的是金融服务，而不是单纯的租借服务。因此，融资租赁属于准金融业务，可以由金融机构经营，但也可以由非金融机构经营。融资租赁是1952年诞生在美国的一种比较新的金融工具，是一种通过短时间、低成本、特定程序把资金和设备紧密结合起来的资金融通方式。简单地说，融资租赁有点类似于分期付款，承租方付完租金后往往只需支付象征性的一点名义价格就可以获得物品的所有权。

　　融资租赁的好处是多方面的，对于企业来说，可以用较少的启动资金获得急需的投资设备开展生产。并且融资租赁具有出租人与承租人之间多赢的效果，因此在发达国家，融资租赁已经成为设备建设投资的主要方式之一，平均起来世界上设备销售20%是通过融资租赁来完成的。就其特性而言，融资租赁的运作相对简单，且有效的规避了在金融运作中的信用风险，并不计入公司的资产负债表，所以不影响公司的资产负债结构。

　　所以，融资租赁不仅在充当中小企业创业和技术创新融资主渠道方面具有得天独厚的优势，而且对缓解企业较大规模设备采购所需资金压力方面具有明显的优势，这些优势主要表现在：一是所有权与经营权相分离，有助于防范信用风险；二是融资与融物相结合，资本和贸易相统一，有利于节省融资成本，并降低相关各方的交易成本；三是方法灵活多样，可筹集更多的资金；四是富含较高的技术和信息量，有利于加强和改进金融服务。

　　租赁形式带上了融资功能，是融资租赁与传统租赁的最大区别。但是，这种形式的资本运作也具有一定的负面影响。其中，最主要的是两条。一是，承租人要完全承担租赁物(设备)的残值风险；二是，由于融资租赁项下的应付租金是承租人财务报表上的负债，因此承租人负债对净资产的比率会加大，外部筹资的空间会被挤压。正是在这样的背景下，具有同样的融资功能、又有别于典型的融资租赁的经营租赁应运而生。经营租赁同融资租赁的根本区别在于承租人不承担租赁物(设备)的残值风险。

　　所以，对于3G运营商而言，面对3G网络建设所需的大规模系统设备采购，结合使用融资租赁与经营租赁等资本运作方式，不仅能够减轻运营商巨额资金支付的压力，加快3G建设的步伐，而且能够降低企业融资成本，优化企业网络建设的投资结构。国内主要电信运营商在2G建设项目中很多已经采取了这两种资本运作方式，收到了较好的效果。今后，在更大规模3G建设中更要充分发挥融资租赁与经营租赁融资融物的巨大作用。

　　(五)企业资产分割

　　在企业内部或集团公司内部进行资产分割重组，是指把企业的资产、人员按照不同业务进行分割，以形成多个专业化的生产基地，或多元化业务的子、孙企业。这种方式通常是以股权为纽带，形成一个金字塔型的控股体系，组成一个庞大的企业集团。它有利于集团内部进行资产调拨，加强专业化发展，提高各子、孙公司资产的运作效率，同时可以灵活地展开有关业务的分拆和合并，进行资产和业务的优化组合。如今，根据本行业特点，国内主要电信运营企业都已经进行了较为成功的企业资产分割重组，提高了企业资产的运作效率。未来，对应更加多样化和复杂的3G业务发展模式，3G运营商以及综合运营商可以按照资产分割的形式，分别组建以语音、数据等业务为主体的子公司，优化企业的资源配置效率，实现企业的专业化发展。

　　(六)资产出售转让

　　资产出售转让是指企业对不需要或不适应公司长远发展方向的部分资产予以出售转让。企业采取这种资本运作方式一般是为了新增项目或业务发展筹措资金的考虑，其突出特征表现在法人财产权的买卖交易上。2002年5月，中国电信再次分拆后，我国电信市场形成了四家主体运营商，虽然到目前为止，只有中国联通拥有全业务运营牌照，但可以预见，在不久的将来，其余三家运营商也会取得全业务牌照。尽管如此，四家运营商在业务发展上肯定有所侧重，差异化经营是各大运营商保持市场竞争力的核心所在。因此，未来的中国电信业，将会有更多的企业采取资产出售转让的方式实现企业的资本运作目的，以精干主业，培育自身的核心竞争力。对3G时代的运营商而言，面对3G多样化的业务发展模式以及消费者需求的多元化，选好自身市场定位，实施差异化的发展战略也将是保持自身竞争力的根本所在，所以，在企业发展战略以及对不同资产收益性评估和预测的基础上，按照企业利润最大化和价值最大化原则，未来国内的3G运营商采取资产出售转让资本运作方式，将不失为一种优化企业资源配置、提高企业竞争力的捷径。(

　　七)企业并购

　　1、(国内)企业购并

　　企业收购和企业兼并合称为企业购并。企业兼并在公司法中是指一个公司被另一个公司所吸收，后者保留其名称及独立性并获得前者的财产、责任、特权和其他权利，前者不再是一个独立的商业团体。企业收购是指一家公司购买另一家公司的股票或资产，以获得对该公司本身或资产实行控股权的行为。收购的对象分为两种，一种是收购股权，即购买另一家公司的股权或发行在外的股份。法人或自然人及其代理人对上市公司的收购，其控制权一般是持有一家上市公司25%以上的股份或投票权。另一种是收购资产，即购买目标公司的资产。

　　企业购并按照行业相互关系分为横向购并、纵向购并和混合购并，依据购并的动机和意图分为善意收购和敌意收购，依据企业购并的发生地点分为场内购并和场外购并。本文将阐述后两种购并方式。

　　(1)场内购并

　　场内购并指收购方在证券交易所(二级市场)收购上市公司的流通股，从而获得该公司的大股东甚至控股股东的地位。场内收购的对象通常是高流通股上市公司，由于其股票和股东比较分散，中小股东较多，容易使收购方得手，因此成为一种被普遍采用的收购方式。

　　但是，这种收购方式的缺点是受公开收购要约的限制较多，企业要不时披露持股比例，风险较大，并且这种收购方式大部分为敌意收购，容易遭到被购并方的反对。

　　(2)场外购并

　　场外购并指收购方与上市公司的法人股东或国家股股东在场外进行协商谈判，以某一确定的价格协议收购该上市公司的法人股或国家股，从而实现参股或成为最大股东的目的。收购方主要出于三方面的考虑进行场外购并，一是这类上市公司的股东和股权比较集中，谈判对象少，收购方只要和其中一家大股东谈判成功，就有可能获得控股权。二是转让成本低，由于国家股和法人股现今不能上市流通，协议转让价相对较低。三是场外协商，保密性好，没有频繁的信息披露要求。

　　2、跨国购并

　　跨国购并是跨国公司常用的一种资本输出方式，指跨国公司通过购买国外企业一定的股权或所有资产，以实现企业在海外的扩张。现今，随着中国电信在香港和纽约的挂牌上市，以及中国网通对环球电讯的成功收购，中国电信业四大主体运营商均已成了跨国公司。可以预见，今后中国电信业的跨国购并将会更加频繁。成功实施跨国购并可以使企业迅速进入国外市场，充分利用原有的管理制度和管理人员。但是，由于跨国购并中充满着政策、法律、技术等多方面的风险，因而在运作中一定要统一运筹、精心策划。

　　可以预见，随着中国资本市场、电信市场逐步开放，并与国际市场接轨步伐的逐步加快，不久的将来国内电信市场上最初集中于市场份额之间的激烈争夺最终必然会演化为整个行业的重新洗牌。在企业具有一定规模和实力基础上，拥有更加高超的企业并购等资本运作技巧将成为电信运营企业开拓国内外市场、扩大自身规模实力的根本所在。

　　四，结论

　　综上所述，我们认为，未来三至五年内，国内主要电信运营商面临的竞争环境将发生根本的改变，电信市场基于争夺市场份额的竞争格局最终必然会演进为大规模、多元化资本运作与3G业务快速发展相融合的竞争格局。

　　理由主要基于以下三点：(1)中国已经加入WTO，按照开放时间表，未来三至五年内中国资本市场、电信市场与国际资本市场、电信市场将会快速接轨，国外电信运营巨头必然要进入利润丰厚的中国电信市场，国内的电信运营商也必然要走出国门，在更为广阔的国际电信市场上争夺一席之地。(2)同时，未来三至五年，国内电信行业寡头垄断的竞争格局也必然会因为市场、法规的进一步规范而被打破，国内电信运营商之间的竞争必然会加剧，电信市场上的竞争程度将更加激烈和残酷。(3)可以预见，近期内中国政府将会发放3G牌照，按照3G建设和业务开展的一般时间规律计算，未来三至五年将是中国3G业务快速发展的时期。与2G相比，3G更为复杂和多样化的业务发展模式，必然引起3G商业模式的改变，最终将导致3G价值链、产业链呈现出与2G时代截然不同的模式。未来的3G运营商能否通过高超的资本运作技巧迅速调整商业模式，实现向3G价值链的快速过渡，以及实现对整个3G产业链的较强影响力，将是其在3G时代获得巨大收益和核心竞争力的根本所在。

　　未来，3G投资与运营的巨大支出，3G时代国内电信市场竞争格局的必然改变，以及3G商业模式的转变，新的价值链和产业链的形成，都要求未来的国内3G运营商必须迅速转变观念，充分利用国内外资本市场的便利条件，把企业的融资行为迅速转变为适度多元化的资本运作行为，实现企业高效资本运作与3G业务快速发展的有效结合。可以断言，谁拥有更加高超的资本运作技巧，谁将会在3G时代拥有更强的核心竞争力和更加美好的未来。

　　希望本文作者以上的资本运作观点以及七种主要资本运作策略会对未来中国的3G运营商在投资和发展3G时有所借鉴。