戴铁舫

　　据权威媒体刊登联通网下战略配售的最新消息显示，14家战略投资者只认购了4.9亿股，占联通此次发行股票的9.8%，占计划向其发行最高限额25%的39.2%。换种角度，联通原本计划向不超过15家(原长城网出资方不占此名额)战略投资者网下最多配售12.5亿股的股票(它们的有效申购将获足额配售)，打算向它们融资28.75亿元(平均每家最多出资约2亿元)。但最终结果是，14家战略投资者集资11.27亿元，每家只认购3500万股，平均每家出资约8000万元。巨大的数字反差，显示了战略投资者完全辜负了联通的厚望。

　　按联通给战略投资者的定义，它们是与发行人有业务联系、符合发行人长期商业利益、与发行人不存在竞争或潜在竞争关系并承诺长期持有发行人股票、总资产30亿元或净资产10亿元以上的企业。理论上，这批战略投资者不会发生2亿元的资金紧张状况的，是完全出得起钱的，那么它们如此“吝啬”是为何呢？带着疑惑，笔者电话咨询了主承销商。

　　问：战略投资者没有足额认购，且远低于计划配售额，是否表示它们参与兴致不高？

　　答：我们计划向它们最多配售12.5亿股，4.9亿小于12.5亿符合这一设定，我们也只向每家配售了3500万股。(据笔者查阅联通网下配售资料，合格的战略投资者的有效申购将获足额配售，也即只要在战略配售总额范围内，任何一家战略投资者都有权多申购，主承销商在此无权自主决定配售份额)

　　问：战略投资者是否还可以以一般法人投资者的身份参与一般法人投资者的网下配售？

　　答：不可以，但它们一些下属公司是否参与网下配售就不得而知(因战略投资者与一般法人投资者的股票锁定期限不同，资金有可能为此分散投资风险，故笔者有此一问)。

　　问：能告诉这14家战略投资者是谁吗？

　　答：不可以。

　　至此，战略投资者因厌恶股票的长期投资风险，只“友情”参与了联通战略配售(按联通发行规定，战略投资者都只认购了战略配售的下限3500万股)的印象跃然于纸上。想想中石化的战略投资者至今仍套牢在发行价之下，没有出头之日，就知道持有期限的长短是多么重要。如果持股期较短，参与了大盘多次政策性的利好行情，高抛低吸之下也许早就解套了。谁能确定一年之后或一年半之后(战略投资者将锁定联通股票12至18个月)，市场又是什么态势呢？有此前车之鉴，联通的战略投资者当然就得细思量了。

　　另一方面，影响联通未来股价表现的因素确实令人有不踏实的地方，抛开大势不谈，单以发行市盈率和2.30元的发行价来看，联通的定价确实不算高，这点也被大多数投资者认同，但如结合联通的股本规模来看，仍有偏高之嫌，北京证券研发中心的总经理吕立新就如此认为。此外，考虑到中国电信市场已度过高速发展期，进入产业整合时代，联通所募资金项目又充满风险，基本面有较大的变数，由此决定了未来的分红收益又存在较大的不确定性。而且超级大盘股的性质又决定了股价的超稳定结构，人为炒作可能性小，走势决定于基本面的变化，投资者期望在联通上的股票差价收益也不确定。因此，投资者有理由对联通的基本面多份谨慎，深谙行业基本面以及上市公司基本情况的战略投资者，打破联通的如意算盘也就在情理之中。

　　由此，战略投资者的举措使联通发行启动回拔机制成为肯定。普通投资者将再次盛情扛起超级大盘的旗帜。当然，一般法人的认购比例也有望提高，将与普通投资者一道填补联通在战略投资者身上的失落。

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