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《IT经理世界》:中移动超速购并

http://www.sina.com.cn 2002年06月23日 11:10 IT经理世界

  在全球整个电信市场萧条的情况下,中国移动(香港)有限公司收购内地8省市移动网络,此举不可不谓胆大。如果细看,则能看到中国移动为这次收购做出了巧妙的财务安排。正是这种财务安排,使得中国移动能够躲避全球电信的宕势,但这并不意味着其中没有风险

  文/赵国习

  2002年5月16日,中国移动(香港)有限公司(简称中移动,股票代码0941)在香港发布公告,宣布将收购其母公司中国移动通讯集团在内地8省市的移动业务,并于6月24日的年度股东大会上进行表决。公告显示,此8省市包括安徽、江西、重庆、四川、湖北、湖南、陕西和山西。在此8省市中中国移动集团总计拥有2000多万用户,市场份额平均约为73%。

  早在2001年底,中移动董事长王晓初就已透露出该项收购计划。计划于2002年上半年完成的该项收购将使中移动总共拥有内地21个省的移动网络,覆盖人口规模为10亿。

  证券市场的分析师们表示对此公告非常关注,因为这项涉及668亿港元的巨资收购,一直存在着诸多变数。此前,现实情况并不支持这次大规模的收购。例如,中移动的股价持续下跌,从2001年中每股40多港元一直下跌到25~26元附近。同时,为了这次购并顺利进行,中移动计划在内地资本市场发行CDR(中国存托证券)。但该计划由于受到政策限制,一直没有结果。有人曾经建议中移动,将收购的标的从8个省市的移动业务减少到4个,并降低标的估价。王晓初虽对收购表示了信心,但仍不排除这种最坏的结果。

  按揭收购,财务结构巧安排

  在业界普遍不看好的情况下,中移动仍然宣布收购按计划实施,这无疑是资本市场的一个惊叹号。据公告显示,收购计划能够得到执行,与其巧妙的财务安排分不开。除了使用现金、定向发行股票和向被收购对象发股票外,部分收购付款将以应付款形式在未来15年内偿还。中国国际金融(香港)有限公司和高盛(亚洲)有限公司作为财务顾问,在本次收购的财务安排上做出少有先例的创新,同时也表现出中移动对本次收购的急迫心态。

  缺少发行CDR和债券融资的支持,中移动668亿港元的买单中的现金部分倍受关注。本次中移动将首期支付245亿港元的现金,约占整个收购金额的1/3强。

  这显然是一笔不小的金额。为了应付大规模的现金需求,中移动通过向国际电信巨头沃达丰及其全资子公司配股,得到58亿港元的现金。剩下的187亿港元,中移动将用自有现金支付。

  首期付款的另一部分,将以向中国移动集团公司的全资子公司中国移动BVI(英属处女群岛)发行股票的方式支付。据中移动的公告显示,中移动发行8.2亿多股,按每股价格为24.7港元计,共融资204亿港元。除此之外的218亿港元的收购价款,将在收购完成后的15年内分期支付,并按规定计算利息,每半年付息一次。

  这样,中移动即可于2002年上半年完成其收购计划。但分析人士指出,这种财务安排也令中移动相当被动。

  中移动的此次收购,没有像过去那样向资本市场公开批股融资。业内人士说,中移动放弃这种最佳的融资方式,是由于中移动受全球电信市场所累表现不佳。如果公开在资本市场上批股,无疑会给本已走低的股价再加压力,很可能会导致股价灾难性崩盘。

  中移动也曾经希望在内地上市。从2001年4月起,中移动就一直讨论在内地发行CDR的可能性,并向有关部门提出了申请。但是,中移动作为香港注册的公司,原则上应该为外资背景。在内地上市,政策方面得不到支持。另外,中移动集资规模据估计至少要有200亿元,这是目前内地资本市场无法承受的。据说,中国证监会今年年中批准中移动在内地发行CDR的可能性不大,至少要等到明年初。

  股本融资不乐观,债券融资也没有影子。此前,市场一直认为,中移动很可能利用广东移动发行债券来支持此次收购。这并非没有先例。2001年6月,中移动曾经通过广东移动发行50亿元债券,用于偿还先期收购国内7省市移动网络的125亿元的银团贷款。因此,市场普遍认为,发行债券是一个铁定的融资支持。此前,中移动将发债80亿元的说法在早已经传得沸沸扬扬。

  但在最后的财务安排中,没有看到债券融资的身影。据估计,可能就是受阻于时间因素。

  由于没有有力的融资支持,收购所消耗的现金会一定程度上给中移动的经营带来压力。本次收购的公告显示,中移动自有资金支付额约为港元187亿。这对中移动的现金储备将造成一定压力。

  2001年中移动的年报显示,其银行存款、现金和现金等价物节余约为218亿港元,应付收购的现金需求应该没有问题。但以往的收购中,中移动很少动用自己现金储备。而从1999年开始,中移动的现金储备一直保持在200亿港元左右,可见运营对现金的需求并不小。动用这么多的资金,对未来的运营必定产生较大的压力。

  另有分析师认为,目前中移动的资产负债率仅为20%左右,完全可以通过银行信贷来弥补运营资金和投资的不足,但这将不可避免地增加中移动的财务成本,从而大大降低财务的灵活度。

  这样看来,此次收购的财务安排应当是过渡性的。中移动向本收购方的控股公司中国移动BVI承诺:“在市场条件允许以及取得所有必要的监管及政府批准的前提下,以公开发售人民币债券和中国存托凭证CDR,并同意在收到可能发售的人民币债券和中国存托凭证发售的资金后,以发售所筹得的资金净额提前支付延期对价。”

  王晓初表示,中移动已经向管理层提出申请,发行80亿元人民币债券,明年还将继续争取发行CDR,筹集剩余部分的应付款。市场人士分析,延期的付款很可能在3年内解决。

  按理说,等发行CDR以及通过广东移动发行债券这些融资渠道畅通之后再完成本次购并,中移动在财务安排上将变得更为主动,而且看起来打通这些融资渠道,不会需要太长时间,最迟明年都会有结果。中移动为什么这么着急?

  分析人士说,从全球电信市场的形势看,如果推迟半年,中移动的收购成本可能会上升。即使那时候有比较多的资金,但在价格上,不一定会占据主动。

  并购,已是不得不发

  作为香港、伦敦和纽约的海外三地上市公司,中移动在资本市场上受益颇多。从1997年三地同时上市算起,中移动在全球进行了3次大规模的融资,共计约168亿美元,折合人民币1300多亿元。这得益于当时投资者对电信概念的狂热追捧。今天,这种好日子不再有。

  2002年,全球电信股票延续着下跌的走势。无论是移动、长话,还是市话业务,甚至连电信设备制造都受到了影响。

  香港上市的中移动同样没有逃出这样的市场氛围。即使中移动拿出相当不错的业绩,也难以打消投资者对电信整体市场走衰的恐惧。2001年8月,中移动公布2001年上半年的业绩,赢利138亿港元,比去年同期上扬58%,但中移动的股价当天还是下跌了10%。2002年3月,中移动公布2001年的业绩,年度净利润为280亿港元,比2001年的180亿港元多出100亿元。即使这样的业绩,仍然得不到资本市场的认可,股价仍然在20港元左右徘徊。

  因此,放弃批股融资,是中移动不得不走的一步。而收购内地8省市的移动业务,却是箭在弦上,不得不发,因为这次收购对中移动未来的业绩将产生极大影响。早收购,就会对中移动的未来业绩早有助益。

  从2001年开始,内地移动市场的竞争变得非常激烈。随着入网费等附加费用的取消,中移动这一部分的收入已经很小,大部分收入来自通话费和新业务收入。但从新增的客户资料看,新增客户的消费含金量正在降低。以2001年为例,中移动虽然新增用户2450万,但每户每月的通话时间仅为233分钟,要少于2000年的299分钟,每户每月的消费为145港元,减少了76港元。

  因此,依靠原有业务规模,通过开发客户来维持业绩的高增长,难度越来越大。而本次收购,更多的业务和业绩会进入中移动。这会使中移动今明两年的业绩保持较高的增长。

  告诉投资者,电信是什么!

  一方面为了实现更高的增长,以满足资本市场投资者的预期,另一方面,也是为了减少未来收购的成本。中移动在2002年上半年资本市场非常被动的情况下,在观察家的惊讶中快速出手收购8省移动业务,实属不得已。

  但是,国际资本市场的变化,已经让中移动感觉到了电信行业的本质。通过线路跑信息的电信服务商,与各地分而治之的收费高速公路相比,业务模式有什么本质的区别呢?这原本就是一个收入稳定、利润稳定、成长性不高的传统产业,只不过由于其业务稳定,使其具有了绩优的特征。

  过去一段时间,电信需求市场的突然放大,近乎天文数字般的投资,掩盖了电信企业的运营本质。投资者把高成长性强加给这个行业,而高成长性并不是这个行业所应该拥有的。

  中移动的这次收购,可以在随后的一段时间内完成中移动高增长的任务。但是,随着时间的推移,收购对业绩的刺激会逐渐弱化。而资本市场的电信概念也要回归到它本来的属性上来。到那个时候,中移动还能保持这样的高速增长吗?

  收购完成后,中移动也许要做两件事。一是继续完善整个业务的运营,尽可能多地创造利润,以满足投资者不断高涨的赢利欲望;另外,应该不失时机地告诉投资者,电信是什么?

  美国标准普尔电信市话指数(SPTELP)从2000年的860点降到目前的600点;标准普尔长途电话电信指数(SPTELC)从2000年的1000点,下降到目前的300多点;而标准普尔移动电信指数(SPCSCP)跌得更离谱,从2000年的1000点降到目前不足200点。

  受美国电信指数下跌的影响,北美电信指数(XTC)也一路下滑,从2000年的1600点俯冲到目前的500点。

  覆巢之下无完卵。由于资本市场的抛弃,各电信公司也备受煎熬。全球电信巨头沃达丰虽然继续加大全球的收购,但其股票亦遭到了抛售的命运。从2000年开始,沃达丰的股价一路带量下跌,从400便士一直跌到目前的100多便士,跌掉了75%的市值。而且,很多公司业绩预警不仅频频不断,公司财务也受到了质疑。2002年,美国两大电信运营商美国WorldCOM(WCOM)电信公司和Qwest(Q)国际通讯公司因会计原因分别受到美国证监会的调查,更是使两个公司的股价雪上加霜。

  这样的市场环境,使大部分电信企业的融资计划大都无功而返,很多都已经被推迟得遥遥无期。由于得不到资金的支持,扩张的规模效应减弱,对利润的贡献也就随之降低,于是,很多跨国电信企业的经营都出了问题。美国环球电讯过高地估计市场发展,摊子铺得过大,在全球电信投资泡沫破灭的情况下,陷入财务危机,负债高达124亿美元,不得不于2002年1月申请破产保护,成为1980年以来美国第四大破产案例。这再次打击了投资者的信心。

  面对全球电信业的此种颓势,中移动的股价怎么那么容易翻盘?中移动无论拿出怎样的业绩,也很难打消投资者对全球电信业未来的疑虑。

  

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