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上市模式欲学移动 中国电信上市尚有四大未知数

http://www.sina.com.cn 2002年02月25日 07:37 北京青年报

  落实电信分拆理清资产关系任重道远

  市场份额逐步“萎缩”首次低于GDP增长速度

  资本市场走势不明朗电讯概念风光不再

  上市方案(资产内容、融资额度)没有最后定稿

  电信上市模式学移动注入南方四省市业务

  新年刚过,一条消息流传开来,中国电信将在今年下半年启动,预计集资规模将在30亿至50亿美元之间。根据知情人的透露,中国电信的上市与中国移动的模式相类似,将会以分拆后中国电信集团公司所属的广东、浙江、江苏及上海四省市的业务来做IPO,等待国务院、信息产业部及国家计委等部门审批。根据记者对熟悉内情的相关人士了解所得,尽管具体上市的细节现在没法确定,是不是拿出南方四省市的业务还没有板上钉钉,但是中国电信海外上市正在快马加鞭,只待合适的时机。

  事实上,中国电信准备在海外上市的传闻并不是什么新鲜话题了。去年,就有传闻说年底以前在纽约和香港股票市场挂牌,但是由于种种原因计划被搁浅。

  《21世纪经济报道》去年曾经报道说,上市承销商摩根斯坦利的一位主管一度预言,如果没有大的意外情况发生,中国电信将在去年的9月底同时上市香港和纽约。现在证明是人算不如天算。

  中国电信上市的资产方案中间也发生了细微变化,上市方案几易其稿。去年一度盛传的是“6+1方案”,即六个省市的固话业务加中国电信全部数据业务,六个省市分别是上海、北京、广东、浙江、江苏、山东。对比现在,北京、山东已经不在名单之列。

  无论是“6+1方案”还是现在的南方四个省的方案,中国电信的思路是明确的,即拿出资产最好的部分来做私募。“6+1方案”里的六个省是中国电信蛋糕最大的一部分,营收占据分拆前中国电信总营业额的50%,而数据业务则是这几年发展最好最具增长潜力的部分。基本的考虑是先选择成熟、盈利能力较高的省市上市。除了因为这些省份的业绩较理想外,依然因为结构较清晰,可以尽快安排上市。其他省市的业务可留待日后条件成熟时再注入上市公司内。

  处在敏感时刻的中国电信方面选择了保持沉默。只有中国电信国际事务部主管陈爱平在接受外电访问时表示,该公司在6月之后上市并非不可能。届时电信一拆为二的方案获国务院正式批准后便可以上市,但由于现时仍在等待审批,难以肯定哪时可上市。

  比较同样具有“中国电信概念”的中国联通和中国移动,中国电信资本运营显然落在了后面。另两家除了陆续成功上市拿到一大笔真金白银之外,现在也在积极展开新一轮集资活动。来自投资银行界的消息称,联通(HK-0762)母公司在内地发行A股集资建CDMA网络,最快可在两个月内进行,中移动也会通过在内地发行预托证券CDR向母公司收购18省市业务。联通亦计划在年内发行新股向母公司购余下省市的资产。从这个意义上说,电信上市已经慢了一拍。

  三家投行赢得承销资格

  中国电信的IPO业务将为承销商带来3亿至5亿美元的巨额佣金收入,这一肥缺让国内外的投资银行垂涎已久。

  电信上市的盘子大,需要至少两家投资银行联合承销。据透露,六家知名投资银行参与了争夺中国电信上市承销资格的较量,它们是美林证券、中银集团中银(国际)有限公司、摩根斯坦利、瑞银华宝、高盛和中国国际金融有限公司。最后,摩根斯坦利、中国国际金融有限公司、美林证券三家胜出。

  上市承销商摩根斯坦利亚洲公司的总裁弗郎西斯科蒂去年曾经在北京表示,中国电信的海外上市延迟的原因并不是像一些人猜测的那样是由于电信业的不景气或是全球经济放缓造成的。延误的主要原因是在中国电信结构的最终划定上,但是目前还不清楚到底是按照业务、地域还是其他的方式拆分。

  弗郎西斯科蒂来北京的主要目的就是对中国电信做为期两天的拜会,话题当然离不开上市的话题。“中国电信有非常独特和高质量的资产,我不认为全球经济的放缓和电信市场的波动将影响它的IPO。”他似乎是在给中国电信方面打气。

  对于三家承销的投资银行来说,曾经困绕上市的一些问题现在不存在了。摩根斯坦利等三家券商能做的只能是积极准备然后等待。

  上市没有确切的时间表

  来自为中国电信做上市财务审计的毕马威的消息说,由于帐目审计工作最快可在今年5月完成,所以如果市场情况许可,最快将在今年6月准备上市。但是,一位熟悉情况的业内人士的观点很明确,现在说时间表还太早。

  首先,上市的时机选择不可能不考虑整个国际资本市场尤其是电讯类股票的走势情况。国际股市电讯题材去年整体表现不佳,这不能不让上市承销商们更加慎重。去年电讯类股指一度走高,摩根斯坦利曾经建议中国电信赶紧上市。后来由于电信分拆而再度搁浅。整个通信类股票市场已出现供大于求局面。中国移动、中国联通已通过海外资本市场筹集了巨额资金,“中国概念”电信股已不再稀缺。2000年,中国联通、中国移动在纽约上市均大获成功。时至今日,中国电信在海外上市能否顺利,美国股市状况仍然起着决定性的作用。现在,美国股市已经风光不再。甚至有分析认为,估计中国电信海外上市融资将是一锤子买卖。要想获得理想发行价时机极端重要。即便股价相当理想,也需要花更多精力应对国际资本市场。

  其次,摩根斯坦利的分析认为,中国电信对投资者最吸引人处就在于它的垄断地位,经历了拆分中国电信之后,投资者的态度究竟如何,现在不能不多打几个问号。

  除了分拆这件眼前的头等大事,中国电信还在等待第三张移动牌照,从而涉足利润率较高的移动业务。新网通获分配的10个省市其中8个有盈利,而中国电信的21个省市中仅有9个赚钱。毫无疑问,中国电信希望自己能够再获得一些有利的综合运营商的概念。

  电信上市已提到议事日程。作为中国电信无形资产的重要组成部分,甚至连中国电信标识版权现在也是一个问题。为人们所熟知的中国电信企业标识,由于产权不属于中国电信,不久将进行更换。

  法律界人士的观点是,按著作权法有关规定,如双方未明确版权归属,则该标识的版权归设计者所有,其他任何单位或个人未经版权所有者许可,使用该标识均为侵权;设计者只对“中”字标识享有版权,对“中国电信”、“CHINATELECOM”及其组合不享有版权;中国电信集团公司如在未取得版权的情况下继续使用CI标识,将会涉及侵权。

  电信分拆还是当务之急

  去年争论了一年的电信分拆方案在中国加入WTO的第二天确定下来。说到中国电信的上市就不可能和中国电信的南北分拆分割开来。

  根据去年公布的有关方案,中国电信现有资源划分为南、北两个部分,华北地区(北京、天津、河北、山西、内蒙古)、东北地区(辽宁、吉林、黑龙江)和河南、山东共10个省(自治区、直辖市)的电信公司归属中国电信北方部分;其余归属中国电信南方部分。北方部分和中国网络通信有限公司、吉通通信有限责任公司重组为中国网络通信集团公司;南方部分保留“中国电信集团公司”名称,继续拥有“中国电信”的商誉和无形资产。

  重组后的两大集团公司仍拥有中国电信已有的业务经营范围,允许两大集团公司各自在对方区域内建设本地电话网和经营本地固定电话等业务,双方相互提供平等接入等互惠服务。南北两部分按光纤数和信道容量分别拥有中国电信全国干线传输网70%和30%的产权,以及所属辖区内的全部本地电话网。

  根据南北分拆的建议,中国电信将会持有南方21个省市的资产及业务。而北方10个省市的业务将会与网通及吉通合并。

  中国电信分拆的工作难度之大可想而知,不只涉及划分的地域,相关的业务范围交叉,还有两个公司间的互连互通。

  中国电信为100%的国有企业,需中央政府审批后才能挂牌。挂牌原计划在今年春节期间完成,现在没有最终完成,更谈不上更深层次的资产分拆了。

  据知情人透露,做好分拆工作,理清楚各种资产关系,是眼下的当务之急。之后,才是上市。

  去年业务增长首次低于GDP增长速度

  可是,尽管有许多不确定性因素,中国电信还是有更多的理由来上市。作为我国主体电信企业的中国电信,积累雄厚的资金必不可少,否则国际竞争力就无从谈起。

  《通信世界》主编项立刚分析认为,历经1998年邮电分营和1999年的“无线分离、移动分家”之后,原中国电信最优良资产两次被剥离,留下大量债务,使得负债率高达40%。

  2001年,尽管中国电信非常努力,但受资费调整、移动电话替代性竞争、长话电话全方位竞争等因素的影响,收入增幅仅有5.66%,不仅大大低于电信业15%的增长速度,也低于GDP的增长速度,这也是改革开放以来首次出现的现象。其中,资费大幅下调对中国电信影响十分明显。全年因此减收161亿元,影响收入增幅9.5个百分点。

  2001中国电信的市场份额进一步下降。从收入情况看,1999年中国电信的收入比重在全行业占到62.9%,2000年下降到53.4%,而2001年仅为50.9%。电信重组后,中国电信(南方21个省)的市场比重将下降为33.9%。

  大量高端用户在重组后随之流失。随着竞争日趋激烈,加上资费调整和政府非对称管制因素,中国电信市场份额正逐步“萎缩”,拉动增长的空间变得很窄,导致增量不增收。这实际上让中国电信心里很不平衡,员工的士气低迷。

  中国电信数据业务的发展还处于导入期,投入产出占业务总量比重极小,宽带网建设耗资巨大,资金需求量之大更是可想而知。中国电信还需要在西部、老少边远区域履行普遍服务,不得不做但又注定没钱赚的事情。

  项立刚认为,中国电信实行负债经营,致使企业的负债率很高,贷款额度已经大大超过了企业负债的警戒线,通过银行贷款筹资已经行不通。所有这些都在削弱中国电信自筹资金的能力,使电信的资金短缺问题更加突出。也使得上市的问题越发显得紧迫了。

  不只是资金缺口问题,就像中国移动、中国联通、中国石油、中国石化等特大型国有企业成功在海外上市一样。融资并不是单纯的目的,实现股权多元化,引进先进技术和管理经验,深化内部治理,造就高效率的企业经营才是中国电信通过上市获得的最重要的东西。

  通过上市,中国移动、中国联通越发显得生机勃勃,作为中国电讯老大的中国电信却经历了许多波折。“上市”不仅对中国电信很重要,而且对于整个电信业都具有着非同寻常的意义。(王军光)

  背景资料

  中国电信集团公司于2000年5月17日正式揭牌。中国电信集团公司是在原邮电系统实行政企分开、邮电分营,并且将寻呼、移动、卫星等业务从原中国电信中分离出去后组建的特大型国有企业,是国家主体电信企业,是经国务院同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点。中国电信集团公司注册资本为2220亿元人民币。

  根据《财富》杂志去年刊出的2000年度全球最大500家公司的排行榜,中国电信名列其中。

  按照营业收入排行,中国电信排在第15位。24家电信公司的总营业收入为7300亿美元。其中,美国公司营业收入总计2876亿美元,占39%;日本公司营业收入总计1370亿美元,占19%;法国公司营业收入总计601亿美元,占8%;中国电信和中国移动的营业收入总计为358亿美元,占5%。中国两大电信公司营业收入仅次于美国、日本、法国、德国的电信公司,列世界第五位。

  按照利润排序,中国电信列16位。

  按照员工人数排序,中国电信以近59万人高居榜首。据统计:美国七家公司员工总数92.7万,人均营业收入31万美元;日本三家公司员工总数23.6万,人均营业收入58万美元;法国两家公司员工总数32万,人均营业收入18.8万美元;德国电信员工总数22.7万,人均营业收入16.7万美元;中国电信员工总数58万,人均营业收入3.6万美元。(资料整理/张山)

  

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