文/陈毅聪

　　TCL集团上市分析

　　9月底，TCL集团整体上市计划获得证监会批准。TCL集团除了向社会公众投资者公开发行股票(预计募资规模20亿元)之外，还将吸收合并旗下的上市公司TCL通讯(000542)。这样 ，集团所有的资产都会放在上市公司之中，整个内地A股市场只余下一家综合性上市公司(香港还有一家)。目前新股发行价格未定。由于集团“收购”TCL通讯流通股股票的作价较高，流通股股东对集团上市方案基本没有异议，股价走得较好。

　　集团上市的主要目的是为了融资。另外，由于广大流通股东的介入，集团的股权会进一步分散，行政干预可能减少，国有色彩转淡，企业运作更为规范，有利于管理层加强对企业的控制。由于国内不允许法人股上市流通，集团上市后，管理层手中的集团公司股票暂且不能在二级市场上买卖。走吸收合并TCL通讯的路子，主要是为了加快上市速度、厘清产权关系、减少关联交易及“一鱼多吃”(同一块资产归属于多家上市公司)等。如果TCL集团按照普通的IPO程序排队等待审核，估计要再拖上一年半载。

　　为了上市，TCL集团披露了它各产品线的经营及财务情况。TCL集团公司2002年度彩电销售收入占集团总收入的44.4%，彩电总资产占集团总资产的37.2%。手机销售收入占比为37.7%，但资产占比为41%。——这说明手机业务衍生出存货、应收票据等资产的乘数较彩电大。手机去年毛利率为27.9%。目前，有证券研究机构预期，TCL手机业务毛利率将降至19%。降幅虽然很大，但19%的水平仍高于竞争对手。

　　TCL电脑产品销售收入只占6.9%，金额为15.33亿元，毛利率为8.2%，资产占集团总资产之比为3.4%。TCL电脑毛利率远低于联想15%左右的水平，但与方正、同方等相近，没什么差距。TCL空调销售收入只有5亿多元，冰箱8648万元，洗衣机1亿元出头，电话机近3.8元，电工产品4亿元不到。因此，集团主要产品就是彩电与手机，其次为电脑等。原来的上市公司TCL通讯主营电话机，同时参股投资手机厂TCL移 动。据称，吸引合并TCL通讯后，上市公司业务多元化，产品线扩大，有利于抵抗手机业务毛利率下滑的负面影响。

　　TCL集团2003年中期总资产为148亿元，负债102亿元，所有者权益仅为19.55亿元。去年利润为4.25亿元。与联想集团的10亿利润相比，TCL不及其一半。而在2000年、2001年，由于手机业务还没有得到大发展，集团的利润更少，分别只有2亿多元。另外，由于集团公司所有者权益不高(20亿元不到)，可以想象，管理层在过去进行持股计划时，很容易以较小的代价控制或参与控制庞大的资产。这儿的杠杆接近8倍。

　　著名企业集团中，海尔的情形与TCL相似。上市公司海尔股份主营冰箱与空调，海尔集团本身没有上市，一些业务也没有放进国内A股公司之中。但TCL算是国有企业。海尔是集体企业。两公司的整体上市思路也可能不相同。此前有传闻说，海尔打算再把集团旗下的海尔国际弄到海外上市。但目前已见公告的是，海尔要先把白色家电部分或全部整合进入香港上市公司“海尔中建”。——由是观之，海尔集团整体上市，尚且无定期，不如TCL顺利。

　　员工收购深圳华强

　　名列2003中国企业500强第168位的广东省直属国有企业——深圳华强集团将实施管理层及员工收购，转身变成民营企业，国有股权只剩下9%。在国退民进的过程中，不仅财富得到再分配，企业行为模式也会改变。

　　经评估，华强集团国有净资产为53949万元。转让股权价格为以其净资产值总额的90%(48554万元)为基准，扣减各种员工补偿金及费用后，净资产只余22555万元。以它为最终转让款。3个半月内支付转让款，转让方还将给予受让方10%的优惠。换言之，华强员工有机会只用2亿元就买下华强集团绝大多数股权，控制或参与20多家独资、合资企业，其中还包括控股一家上市公司深圳华强。

　　2亿元价格应该说是相当优惠的。早在2002年初，华强集团便拥有总资产47.6亿元，净资产20多亿元，涉足激光头及应用产品、彩电、高能电池、微型马达、通信产品、计算机及系统集成等业务。去年销售收入应在60亿元以上。

　　中关村弃子断腕

　　中关村(000931)公告，本着收缩战线、盘活存量资产的原则，董事会决定对处于停业或者半停业状态的参、控股公司进行清算。这些企业有：歌华数据信息多媒体平台股份有限公司、火炬高新技术产业投资有限公司、北京大中关幕墙装饰技术有限公司、上海新东方数码科技股份有限公司等。

　　歌华数据公司注册资本3亿元，主营基于宽带互联网的数据信息业务，但一直没有实质性开展。与原始投资相比，解散歌华数据，中关村将损失82.12万元。火炬高新公司注册资本1亿元，想做成为中国的产业基金。但是，近两年除投资科大讯飞和杨凌节水项目外，未能有效拓展业务，难以维续正常经营。解散火炬高新将损失154.52万元。

　　从注册资金上看，歌华数据与火炬高新都很有钱。合作方歌华集团来头大，实力雄厚，拥有北京市有线网及百万级用户。火炬高新是在有关部门的指导下，基于国家考虑建立产业基金试点的背景而成立的。它也能利用到一些政府资源，得到官方扶持。但为什么它们都失败了？歌华数据败在过于超前，无法应用？火炬高新败在找不着可供它投资的高科技项目？

　　东南网络易主

　　*ST鸿基(000040)公告称，将所持福建东南广播电视网络有限公司60%股权中的42%转让给重庆国投(信托公司)，转让价格为11900万元(账面净值为10842万元)。余下的18%股权也将交由重庆国投托管。鸿基公司于1999年9月以32521.6万元价格，接手东南网络公司60%股权。但由于国家广电产业政策的影响、接入网改造滞后等原因，东南网络公司业务开展与经营受到制约，连续三年出现了亏损。

　　三四年前网络热潮之时，不少国内上市公司迅速杀入有线网领域，至今多半下场不佳，有些已陆续转让。鸿基当年买入东南网络时，公司总作价约为5.42亿元。目前它转让给重国投时，东南网络公司总作价仅剩2.83亿元，缩水近一半。重国投此前曾以近5000万元代价签订购买海虹控股股权(联众网站的控股股东)的协议，要成为它的第二大股东，但协议还没有正式实施。

　　ERP规范10月1日起执行，短期内影响有限

　　ERP规范近日经信息产业部批准为国家电子行业标准，于10月1日起实施。国泰君安证券研究所彭继忠认为，由于它并非强制性的国家标准，约束力有限而且推广难度较大，短期内不会产生显著作用，但主流ERP厂商会以此提高市场形象并打击竞争对手，客观上对如用友软件这样的主流厂商有利。