导读：这不是一个那么令人愉快的纪念日。三年前的今天，也就是2000年3月10日，纳斯达克综合指数创下5048.62点的历史峰值，自那以后，随着投资者的投资组合(以及他们的自负)遭受严重的打击，投资者们对走向衰败的科技股的热情逐渐冷却。无论看看眼下，还是回首往昔，一切都表明科技股的艰难历程可能尚未结束。

　　昔日辉煌的科技股已经大幅缩水。微软的股价在2000年3月10日曾高达101美元，上周

五收于23.56美元，期间跌去77%。思科系统昔日股价高达136.38美元，如今仅剩13.24美元，期间跌去90%。三年前，英特尔股价高达120.19美元，上周五收于16.01美元，期间跌去87%。

　　从另一方面来看，如此惨重的跌势可能会促使人们猜想，这些泡沫明星股已经释放了泡沫中的所有空气，这些股票估价便宜，廉价股比比皆是。

　　的确，投资者正在买进科技股，或至少保持原有的科技股权重。在过去一年中，纳斯达克指数仅下跌了2.6%，而道琼斯工业股票平均价格指数和标准普尔500种股票指数分别跌去7.2%和5.8%。从大盘来看，互联网服务类股(如雅虎公司和WebMD)是过去三个月中表现最好的类股之一。道琼斯互联网服务类股指数在过去三个月上涨4.7%，只有石油和金属类股超出该类股的表现。

　　尽管时下的股票估价比较合理，但科技股却算不上便宜，分析师称，要等到科技股稳步上涨，那些寄希望于科技股反弹的投资者可能还要等上很长一段时间(有的估计最多要等上15年)。

　　投资者犹如惊弓之鸟，这不难理解。对科技股投资者来说，只要看看纳斯达克指数日均成交量的变化就会明白，离场观望的投资者为什么越来越多。截至2月底，纳斯达克市场日均成交量为12.9亿股左右，较高峰时的16.9亿股急剧缩减了24%。

　　低成交量表明投资者对投资科技股持谨慎态度，这样做是正确的──科技股的前景如果不是令人沮丧也算仍不明朗，当(投资者们)试图判断企业在科技领域方面的支出意愿时，伊拉克局势又为此增添了一项难以预料的因素。

　　“这反映出投资者缺乏信心。曾经有一段时期，投资者明显担心错过科技股反弹。每当科技股开始大幅反弹，他们就认为不能错过这次机会。”美林公司科技股策略师史蒂夫.米卢诺维奇(Steve Milunovich)说：“现在，人们的热情已经耗尽。他们对这些反弹心存疑虑。市场缺乏买盘兴趣。”

　　那些正在买进科技股的投资者，坚持买进知名公司的、所谓“安全”的股票。(尽管其中许多股票的股价在过去几年中已经跌去了一半或更多。)

　　“微软、Oracle、思科系统、IBM、戴尔电脑──这五只股票在标准普尔科技股指数中占40%的权重，而该指数的成份股有77只。”SoundView Technology Group科技股策略师阿诺德.贝尔曼(Arnold Berman)说：“投资经理们一直担心不买进科技股(会错过上涨机会)，但他们同样担心买进科技股所承担的风险。”

　　这意味着，一旦科技股的确出现反弹，科技股投资资金可能会出现一个结构上的转移。换言之，投资者的热情可能很快会从大型安全股转移至规模较小的科技股，这类股票成功熬过了最近的买盘匮乏期，并且估价更吸引人。

　　SoundView Technology Group的科技业策略师阿诺德.贝尔曼称，一个真正与科技业好转相适应的投资组合将持有行业领袖以外的股票，比如科技业中类似EMC和BEA Systems的公司，而不是像微软那样的公司。

　　贝尔曼将规模最大的科技公司描述为“效率低下”，因为希望买入科技股的投资者推高了这些公司的估价，但它们未来的方向却不甚明朗。他说，一旦经济好转，资金将立即涌向估价更合理的公司。

　　贝尔曼说：“没有人会因为微软走势可能强于科技股和标准普尔指数而买入该公司的股票……人们持有该股是因为他们相信科技股会走强于大盘，而万一科技股的走势弱于大盘，微软至少不会像其他许多科技股那样大幅下挫。”

　　他同时称，一旦经济好转、且资本开支回升，科技业的反弹将十分强劲。

　　贝尔曼说：“全球支出环境的微小改变将对科技业产生重大影响。目前，公司首席信息长们的信心不足，但他们的需求很大。看起来需求被抑制了。”

　　但从目前来看，主要问题在于科技公司高企的本益比是否合理。美林的米卢诺维奇称，美林100科技指数成份股公司的远期本益比为27倍，因此，科技公司的估价仍然偏高。而这些公司在科技泡沫时代的本益比为10至30倍，鉴于市场连续三年大幅下挫，科技公司的本益比仍高得惊人。

　　一些分析师认为，这样的估价是合理的。国内生产总值(GDP)报告显示，科技支出有所增加，但一些人认为，去年第四季度科技支出的增长更多是由于季节性因素。其他人认为，信息技术支出的增加预示著科技业的命运将发生彻底转变。

　　纽约州Albany的First Albany首席投资策略师休.约翰逊说：“问题不在于这些公司的本益比是否过高──它们的确很高。真正的问题是：这合理吗？如果科技支出没有增长，(科技公司的)估价就将令人担忧。但我们已从GDP报告中得知：科技支出将有所增长。”

　　其他人相信，相对于他们认为的科技支出的季节性回升，科技支出的周期性好转需要更长的时间才会出现。

　　许多华尔街人士和财经媒体在报导最近的历史时犯下了这样的错误：他们认为这是书中的最后一章……书里有一章叫做繁荣，有一章叫做暴涨，还有一章叫做复苏。最后一章不会像第一和第二章那样引起惊人的阅读效果，但这一章是无法避免的。

　　这不可避免，而且可能持续很久。

　　机构咨询服务公司Arms Advisory的创始人理查德.阿姆斯从1999年末就开始发出警告称，美国股市将出现长期下跌。阿姆斯称，在过去100年中，美国股市经历了三个长期牛市：第一个终止于1929年，市场直到1950年左右才停止下跌，然后开始了新一轮的长期牛市；在1966年后，市场一直处于整理状态，直到1982年股市才再次大幅反弹，随后节节攀升直到1999年底。

　　阿姆斯说：“如果历史会重演，那么我们现在仍处于市场整理阶段的早期，而这一阶段可能会持续到2016年才结束。”

　　耐心的确是一种美德。(华尔街日报完)

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