步步高:超市“游击队”能否长大

http://www.sina.com.cn 2008年06月29日 10:00  中国经营报

  编者按:在步步高连锁超市门口,巨大的“Better Life”(更好的生活)标牌清晰可见——通过为消费者提供更为便捷的购买途径,从而让他们过上“Better Life”,是步步高董事长王填的梦想。在湖南,他曾获得巨大的成功。6月19日,步步高首发上市,收盘较发行价上涨62%。当资本市场对步步高敞开大门,王填离实现梦想又进了一步。然而,走出湖南的步步高,在面临更大市场的同时,也面对着更多不确定因素。上市,能否成为王填和步步高“Better Life”的新起点?

  “一个企业的伟大梦想从现在开始。”2008年6月19日上午9点,深圳市深南中路5405号深交所三楼,在步步高商业连锁有限公司(步步高,002251.SZ)的挂牌仪式上,步步高董事长王填说了一句让自己激动不已的话。

  这一天是王填的幸运日:深圳在连续20多天的阴雨后第一次放晴,沪深股市在10多天的阴跌后,前一天终于见红。在当天沪深两市再现暴跌、千余只个股跌停时,步步高报收42.30元,较发行价26.08元大涨62%。

  6月19日中午,王填收到一位专研批发零售行业的资深分析师的短信:“步步高上市当天没有遭到恶炒,走势平稳,牛股形态初显。”下午3时30分,他来到酒店大堂时,商人的理智已经逐渐驱退企业成功上市的兴奋:“大势这么不好,步步高能不能站稳脚,还要再看看。”

  地方版“沃尔玛”酝酿升级

  未来三五年,这个行业将出现高强度整合,要么是我们盯上别人,要么被别人盯上。没有资本和平台,生存会很艰难。

  今年40岁的王填,毕业后就投身流通领域。13年前,王填与妻子张海霞白手起家创建步步高,从湖南二线城市湘潭起步,以“农村包围城市”的策略,在二三线城市密布商业网点,并发展成为区域超市连锁龙头。多来年,他把沃尔玛创始人沃尔顿的自传《富甲美国》当做比对自身发展的《圣经》:有段时期,每年大年初一,他都会翻出这本书,对照步步高发展中所遇到的经营问题,寻找解决方案和经营灵感。

  步步高上市的想法始于2003年。那时王填的门店已遍及湖南的湘潭、株洲、常德、岳阳、益阳、郴州,但他进驻省会长沙要到1年以后。两年后,他才前往江西进行异地扩张。2003年,行业内流传最多的声音,除了“资本的竞争”之外,就是外资巨头“狼来了”,就连身处二线城市的王填都能听到沃尔玛、家乐福的声声战鼓。

  现在,这一领域已被公认为“完全竞争”。“未来三五年,这个行业将出现高强度整合,要么是我们盯上别人,要么被别人盯上。没有资本和平台,生存会很艰难。”在被问及上市动因时,王填说,首先是行业将出现高速成长,其次,这与即将出现的行业并购紧密相关。

  最初,王填一直想在国外上市,因为当时A股市场市盈率很低,而美国耶鲁基金曾希望投入5000万美元换取步步高20%的股权。但去年A股步入牛市,王填决定改为在A股上市,耶鲁基金的投资计划也随之告吹。

  从决定A股上市到成功挂牌,步步高只用了短短的10个月。王填说他的上市经验主要有二:首先,企业的基本面要值得信赖,经营规范、诚信、透明。“对民营企业来说,成为公众公司要突破自己的心理障碍和心智模式。”其次,企业要有成长性,有持续增长的空间。

  但就在这短短10个月内,A股市场发生了巨大的变化,上证指数从6000多点一路“俯冲”至3000点之下,去年A股平均40倍水平的市盈率,如今只有20倍不到。选择此时上市的步步高,会否生不逢时?

  “顶格”市盈率发行

  按照以往经验,在所有机构中基金压价最狠。但这一次,基金给的价格,高过了券商和保险公司。

  按证监会的要求,中小板新股发行市盈率不能超过30倍。但在询价阶段,142家机构给出的最高价达到32倍市盈率,王填最终选择了“顶格”到29.98倍。这是今年以来新股发行的最高价。

  “如果选择29.99倍,可以多出30多万元。算了,没有去计较这么多了。”王填说,询价之前有人告诉他,按照以往的经验来看,在所有机构中基金压价最狠。但这一次,基金给的价格,高过了券商和保险公司。

  价格定下来之后,下一个让王填操心的问题是高价发行能否成功。6月10日,网上申购结果显示,认购倍数为1112倍,冻结申购资金达8688亿元。分析师认为,步步高受追捧的原因之一,是A股市场已经5年没有新上市的超市连锁企业了。步步高是继苏宁电器(002024.SZ)后的第二家民营连锁企业,也是国内第一家民营超市连锁上市公司。2007年,步步高的主营业务毛利率和综合毛利率分别为14.56%和19.50%,近3年销售净利率平均为3.06%。与华联综超(600361.SH)、武汉中百(000759.SZ)相比均处领先水平。

  广发证券研究员欧亚菲预测,未来3年,步步高的净利润复合增长率将达51%,超过上市前3年的增速。国信证券批发零售贸易行业首席分析师胡鸿轲预计,步步高未来3年每股收益分别是1.40元、1.88元和2.45元,并给予步步高2008年35倍左右的PE,对应股价在50元左右。

  海通证券(600837.SZ)批发和零售贸易分析师路颖认为,在股市和经济增长都存在很大不确定性的背景下,步步高的确定性很强。数据显示,2007年,步步高超市、百货、家电、批发业态营业收入占比分别为74.11%、15.26%、8.07%和2.56%,对应毛利率分别为15%、15.35%、8.97%及14.77%,业务组成受CPI影响甚微。不过路颖认为,短期内步步高或可与苏宁对比,长期来看,在供应商、配送等方面,步步高都要比苏宁的电器产品复杂,可比性不大。

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