分析：戴尔股价被高估

　　导语：北京时间4月25日，《财智月刊》(SmartMoney)发表分析文章称，戴尔股价被高估且升值可能性太小，在公司公布财报之前最好避开它。

　　上周，戴尔公司(DELL)传来好消息。自从大约两年前公司市场份额和利润率节节败退之后，这可是非常难得的。戴尔第一季度在美国个人电脑市场的占有率从27.7%提高至30.9%，而竞争对手惠普(HP)的市场份额略微下滑至24.3%。这对于那些前期买进深跌的戴尔股票的价值投资者而言，无疑是令人欣喜的。去年戴尔创始人迈克尔-戴尔(Michael Dell)的回归让投资者看到了希望，戴尔承诺到2009年底削减30亿美元成本，另外公司80亿美元的现金储备也让投资者感觉吃了一颗定心丸。

　　但是不要去赌戴尔的复兴，尽管现在股价只有19.66美元，从31美元的52周历史新高下跌了37%。戴尔美国市场份额的增加不过是从去年年初两位数的下跌有所回暖。戴尔的消费者业务仍在亏钱。另外，现在PC市场94%的增长都来自海外。海外市场惠普是老大，戴尔不过同其他竞争对手平起平坐罢了。在全球市场，惠普第一，戴尔第二。

　　即便市场份额出现小幅回升，我们基本还不能说戴尔公司雄心勃勃的复兴大业初见成效。有些人会将戴尔的复兴同当年惠普(HPQ)和苹果(AAPL)的经历进行对比，但事实上戴尔的这一过程风险更大、期限更长。惠普当年需要做的基本就是裁员和强化供应链，苹果则主要是推出新的产品及产品系列。戴尔面临的问题就复杂得多了，必须降低成本，需要高投入来改变其产品过时的面貌，同时还需要全面审查其直销模式。除此之外，公司还面临来自台湾宏碁和中国联想(LNGVY)的竞争。

　　Bernstein Research分析师托尼-萨科纳吉(Toni Sacconaghi)说：“这不单单是一个降低成本的问题，同马克-赫德(Mark Hurd)领导的惠普复兴并不一样。”他对戴尔股票的评级是“持有”。

　　戴尔副主席兼首席财务官唐纳德-卡蒂(Donald Carty)表示：“这是一个平衡问题，如果成本收缩过大，造成的损害将更严重。”

　　一位对冲基金经理对戴尔的估值表示怀疑，他认为戴尔股票的市盈率应该在8倍左右，而不是现在的13倍，已经接近惠普的 13.5倍和IBM(IBM)的14.7倍。该基金经理表示，后两家公司都处在上升期，而且都没有面临戴尔具有的“执行风险”。他将戴尔同英迈(Ingram Micro)(IM)进行比较，英迈是一家电脑和服务器渠道商，并不生产自己的产品。英迈的市盈率为9.3倍，按照这一市盈率，戴尔的股票应该值14.04美元，比当前股价大约低25%。

　　其他的华尔街人士没有这么悲观，不过他们认为迈克尔-戴尔是一个长于创业而拙于守成的人，关键要看他这次能做出什么成绩。在数周前戴尔分析师会议召开后两天，高盛分析师戴维-贝利(David Bailey)将戴尔股票从“买入”调降至“中立”，认为目前戴尔不确定性因素太多、改革幅度太大。这些因素包括：第一，公司正在将低成本的直销模式转换成一个基于多产品平台的模式，这样它就可以通过零售店等各种渠道销售其笔记本电脑等产品；第二，公司必须对其客户服务进行升级；第三，公司正在大举进军低利润率的新兴市场，同时正在建立自己的IT咨询业务，同IBM和惠普的团队竞争。除此之外，公司最近正在设立多家戴尔专卖店。所有这些都需要高额投入。